自2020年12月份以來，格力電器一直處在下降通道當中，尤其是今年4月份之後，跌的那叫一個果斷，除了市場的風格轉換，主要是因為市場對格力的基本面產生了擔憂。如今格力電器的空調營收丟掉了保持二十多年的第一名的市場位置，市場對“空調一哥”的未來看淡，大資金也逐步離場。那麼，格力還有未來麼？
01看似增長實則倒退的業績2021年半年報顯示，格力電器上半年實現營收910.5億元，同比增長31%；實現扣非淨利潤87.92億元，同比增長46.6%；核心利潤同比增長59%。
數據來源：財報羅盤 智能財報分析系統
之所以會有較大的業績增幅，是因為受疫情影響，2020年業績基數較低。相比於2019年，2021年上半年營收同期相比下滑6.4%，扣非淨利潤同期相比下滑34.4%，核心利潤同期相比下滑34.3%。
看似業績同比在增長，但當下的業績水平實際上不及兩年前的水平，僅僅和2017的水平相當。
2021年6月，格力電器發佈第一期員工持股計劃草案，業績考核指標設定為2021年淨利潤較2020年增長不低於10%，2022年淨利潤較2020年增長不低於20%。
看似業績預期增速平穩，但即便這一目標實現，淨利潤水平也僅僅和2019年不相上下，這就降低了投資者對格力未來成長性的預期。從長遠來看，股票投資就是投業績增長，業績成長性不高，自然會受到投資者的冷落。
02毛利率日益下滑致使公司盈利能力受損從收入結構來看，空調是公司最主要的收入來源，2021上半年空調收入佔總營收的95%，貢獻了絕大部分利潤。
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2019年，由於空調行業內銷壓力大，各大空調廠商為了去庫存採取降價促銷的手段，行業進入了存量競爭時期。2019年3月份，美的率先展開降價促銷，其他企業隨後跟進。格力在11月份也加入了這場價格戰，在雙11期間，格力發放30億消費補貼以搶佔市場份額。
激烈的價格戰致使空調價格大幅下降，2019年空調均價同比下跌17.11%。2020年初，突如其來的新冠肺炎疫情使得原本就很慘烈的空調市場雪上加霜，在疫情的影響下，市場對空調的需求量下降，線下的實體店被迫停業，這進一步加劇了價格戰的激烈程度和持續時間。
價格下跌導致空調廠商的毛利率受挫，盈利能力受損。格力電器2018年的綜合毛利率為30.2%，2020年降到了26.1%，扣非淨利潤也從2018年的255.8億元降到了2020年的202.9億元。
數據來源：公司年報彙總
03格力還是中國空調“老大”麼？從2020年的業績來看，格力電器2020年空調營收1178億元，同比下降約14%，降幅較大。而“新王”美的集團2020年空調營收1212億元，超過了格力，格力丟掉了保持24年的國內空調老大的位置。從近幾年的空調營收來看，格力一直在走下坡路，而美的一直穩中有升。
數據來源：公司年報彙總
格力之所以會丟掉空調老大的位置，主要是因為格力在線上的銷售一直以來都遜色於美的，格力電器的業務主要以線下門店為主。格力電器擁有線下經銷網點超20000家，全球線下專賣店近10000家，但隨着銷售渠道日益多樣化，依賴線下銷售的劣勢便逐漸顯現出來了。格力在銷售渠道方面的優化，還有較大的提升空間，這也是格力未來的一大看點，也是格力重回老大地位的必由之路。
雖然格力的空調營收略遜美的一籌，但從空調毛利率來看，格力電器一直是碾壓美的集團的，格力空調的競爭力還是要強於美的。雖説美的的空調營收在2020年成為了第一，但空調的毛利潤仍舊是格力最高。格力敗下陣來的主要問題出在營銷手段上，產品定價和銷售渠道急需優化。
數據來源：公司年報彙總
至於誰是空調行業的老大，恐怕還難以分勝負。不能以某一年的營收來定勝負，況且是不是老大也不能作為衡量一個公司好壞的標準，最重要的還是得看公司的基本面和發展前景。
04格力的挑戰與機遇從歷史的發展的角度來看，空調產業和房地產有着密切的關係。空調既是消費品，也帶有房地產週期屬性，作為房地產的下游行業，空調行業和房地產有着較強的正相關性。
數據來源：暖通空調資訊、國家統計局、
公司公告、華泰證券研究所
2016年以來，國家出台了多項政策來控制房地產的擴張，房地產受到了壓制，而這種壓制不會是短期的壓制，房地產行業在往後很長一段時間或許都難有起色了，這對空調行業造成了較大的增長壓力。
2020年下半年以來，隨着各國一系列貨幣寬鬆政策的刺激，市場需求增加，原材料價格也開始上漲。到了2021年，原材料價格上漲的態勢並沒有削弱，並有逐漸攀升的趨勢，鋼鐵、鋁、銅等金屬價格的上漲對空調產業的成本造成了較大壓力。
未來隨着世界主要經濟體的貨幣政策逐漸迴歸正常，原材料價格會隨之回落，那時空調廠商的日子或許會好過一些。
在空調行業壓力重重的大背景下，格力電器要想殺出重圍，走多元化道路是一個不錯的選擇，格力也是這麼做的，但效果不是很理想。
格力這麼多年來的主要收入一直都是依賴空調，雖然也解鎖了一些其他電器，但對利潤的貢獻較小，仍然有較大的提升空間。格力電器這些年培育的智能製造、手機、芯片等一些多元化產品，都沒有形成較好的經濟效益，現在看來仍是道阻且長，這也是今年以來格力一路跌跌不休的重要原因。
格力在多元化的道路上還有很長的路要走，資本市場不喜歡不確定性，在格力的多元化策略沒有形成經濟效益之前，大資本大概率會保持中立的態度。
05什麼時候才能抄底？格力電器的股價自2020年12月份以來，一直處在下降通道當中，在這期間，格力電器毫不吝嗇的大手筆回購，但卻無濟於事。
2021年9月13日，格力電器第三輪迴購完成，耗資150億，這意味着自2020年4月開始的回購計劃完成了，三輪迴購一共耗資270億元，格力電器也因此獲得了A股回購王的稱號。
但270億砸下去，股價卻不見起色，從2020年12月份的高點算起，至今為止區間跌幅超40%。當前格力電器的股東人數在70萬左右，創了一年以來的新高。這説明在這漫漫下跌路上，有很多散户來抄底了，而散户之所以敢抄底，很大程度上是受高瓴資本的影響。
眾所周知，高瓴資本在資本市場上的戰績不菲，2019年10月底，高瓴資本斥資400億拿下格力電器15%的股份，成本為每股46.17元。格力電器的股價在跌到高瓴資本持倉成本附近的時候，很多散户便便蠢蠢欲動，想着抄底，可誰曾想連高瓴資本也被套住了。
格力電器當下的動態市盈率為12，低於行業平均水平，靜態看估值處於嚴重低估的狀態。但投資不是簡單地看估值，要小心陷入低估陷阱，由於業績成長性的缺失，很可能陷入戴維斯雙殺的境地。
數據來源：市值羅盤APP
結語
“房住不炒”提出以來，陸續出台的房地產管控政策致使房地產行業發展受限，對下游的空調家電行業的拉動作用越來越小。而近年來格力電器受價格戰的影響，加之上游原材料價格上漲，業績有所下滑也是必然。目前，公司的多元化產品也未能形成較好的經濟效益，利潤仍然高度依賴空調產品，多元化還有很長的路要走。公司的線上市場份額較低，營銷策略還有較大的優化空間。
公司當下的估值較低，但短期反轉的概率不大。格力電器作為曾經的大白馬，分紅歷來很慷慨，為股東創造了巨大的價值，因此一直是價值投資者的心頭好。但價值投資不是靜態的買入持有，也要緊盯企業基本面的變化。
如今格力電器所在的行業幾乎沒有增量蛋糕，並且公司生命週期也步入了成熟期，沒有了良好的業績成長性，估值大概率是一跌再跌，投資者不能簡單地因為估值的降低而機械買入，否則很可能會落入低估值陷阱——由於成長性的下滑，股價有可能越跌越貴。當格力的基本面出現明顯轉好的跡象時，或許才是抄底的好時機。
