中銀證券：給予豫園股份買入評級

2022-02-10中銀國際證券股份有限公司張譯文,李小民對豫園股份進行研究併發布了研究報告《產業運營投資雙輪驅動，多點發力打造家庭消費產業龍頭》，本報告對豫園股份給出買入評級，當前股價為10.1元。

豫園股份(600655)

公司依託“產業運營+產業投資”雙輪驅動，持續加碼消費產業運營，產品矩陣逐漸完善，業績有望逐步釋放。

支撐評級的要點

復星控股注入新活力，打造家庭快樂消費產業龍頭。2018年公司完成重大資產重組，成為復星國際“快樂”生態板塊旗艦企業。通過產業投資和產業運營雙輪驅動，公司已經發展成為集珠寶時尚、複合地產、品牌消費於一體的家庭快樂消費龍頭。21Q1-3實現收入322億元，同比增11%；歸母淨利潤18億元。

珠寶時尚開啓加盟高速展店，品牌矩陣持續擴張，推動業績高增長。珠寶時尚業務是公司的支柱產業，21Q1-3實現營收219億元。老字號品牌“老廟”“亞一”實行差異化發展戰略，高速拓店達3,769家；收購Djula、Damiani佈局中高端產品線，並加速縱向整合，向開採、鑲嵌、鑑定等環節拓展；試水培育鑽石領域，率先佈局國內終端零售。

進軍優質賽道，貢獻業績增量。麪館單店模型得到驗證，連鎖化戰略初顯成效，未來加速拓店有望進一步釋放業績；收購金徽酒、捨得酒入局白酒賽道，與復星豫園生態協同作用顯着，21Q1-3業績亮眼；把握化妝品行業高成長紅利，加大研發投入深度佈局化妝品領域。

地產項目儲備優質，與消費產業協同共促發展。複合地產業務貫徹“產城融合”戰略，助力公司以低溢價獲取土地，增厚業務板塊毛利；商業經營與物業綜合業務深入科技賦能，疫後有望加速恢復。估值

公司作為多元化佈局的家庭消費產業龍頭，通過內部升級和外延收購完善品牌矩陣，預計21-23年營收分別為510/599/699億元，EPS分別為1.01/1.13/1.24億元，對應PE分別為10.0X/9.0X/8.1X，首次覆蓋，給予買入評級。

評級面臨的主要風險

新冠疫情反覆、國際黃金價格波動、多業務協同管理難度大等風險

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為13.34。證券之星估值分析工具顯示，豫園股份（600655）好公司評級為2.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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