美聯儲欲將利率長期維持在高位？沒關係，市場會出手！

美聯儲一直堅稱今年不會降息，但是這一指標表明，美聯儲可能沒有選擇的餘地……

美聯儲利率決議公佈在即，市場的焦點包括美聯儲是否即將結束加息，以及其是否會將利率長時間維持在高位等問題。

對此，宏觀策略師西蒙·懷特（Simon White）認為，根據來自收益率曲線前端的明確信息，美聯儲將無法長期將利率維持在峯值水平。儘管如此，美聯儲緊縮週期的結束往往對股市和債市都有利，股市的表現將優於債市。

本週美聯儲可能會將利率提高到5.25%-5.5%這一15年來的最高水平。這是一個重要的里程碑，因為美聯儲也曾在2006-2007年為期14個月中將利率維持在這一水平。亟待解決的問題是：美聯儲是否能夠重複這一壯舉，或者僅僅是接近這一壯舉？

市場的答案是響亮的“不”。懷特表示：

（低通脹時代才能將利率更長期維持在高位）

他表示，1990年後那段時間，低通脹且經濟持續擴張幾十年，漫長而平穩的商業週期和不太頻繁的衰退使美聯儲能夠在更長時間內將利率保持在較高水平。

但收益率曲線表明，這種做法無法重現。3個月期與2年期美債收益率的利差表明，政策將會改變。下圖顯示，這條收益率曲線在美聯儲利率達到峯值時觸底，但曲線倒掛越嚴重，美聯儲將利率維持在峯值的時間就越短。

（收益率曲線不支持利率“更高更久”）

在1990年後的緊縮週期中，當美聯儲能夠在更長時間內保持較高利率時，曲線從未倒掛，這意味着來自市場的降息壓力沒有那麼大。但如今，這條曲線與50年前通脹時期一樣倒掛，當時美聯儲無法將利率維持在週期高點超過兩個月。

收益率曲線倒掛的幅度是市場最終迫使美聯儲出手的原因之一。

10年期美債收益率可以被視為信貸需求和供應的一個指標，因此也可以被視為經濟基本健康狀況的一個指標。因為經濟因高利率而放緩，隨着信貸需求下降，長期收益率下降，收益率曲線趨平並倒掛。信貸供應也將下降，尤其是小銀行的利潤率將受到擠壓。

隨着時間的推移，收益率曲線持續深度倒掛的累積影響會越來越大，直到出現問題，美聯儲將感到別無選擇，只能降息。

此外，收益率曲線越倒掛，加息的效果就越差。這條曲線是美聯儲向經濟其他部門的傳導機制。在曲線嚴重倒掛的情況下提高利率，就像用橡膠導電一樣，當加息通過電線傳導到實體經濟時，它的抗通脹效果已經大大減弱。這改變了美聯儲在決定何時降息時的風險回報計算。

美聯儲緊縮週期的結束通常對金融資產是有利的。在美聯儲最後一次加息之後，股票和債券通常都會反彈，並且債券的表現往往優於股票。

（美聯儲最後一次加息對金融資產來説是利好）

不過懷特表示，這適用於1990年之前的緊縮週期，即包括70年代和80年代高通脹時期的緊縮週期，情況均是如此。但在1990年後的週期中，股票的表現往往優於債券。

不管怎樣，過去50年的歷史都清楚地表明，在美聯儲最後一次加息後，股市和債市都出現了反彈。他表示：

根據COT的數據，投機者對金融資產的淨空頭頭寸接近創紀錄水平，這是金融資產出現利好的背景。因此，如果股市在短期內不因債務上限等問題而脱軌，那麼未來三到六個月的前景是樂觀的。

（市場大幅做空金融資產）

如果美聯儲拋開歷史的前車之鑑，在較長一段時間內將利率維持在峯值，金融資產可能會受到影響。但3個月期和2年期美債收益率曲線的倒掛表明，市場對通脹的“心態”與美聯儲的不同。雖然通脹率可能仍會居高不下，但短期內不太可能加速到足以讓市場看到美聯儲擔心的問題。

懷特稱，在這種情況下，更有可能的情況是（經濟）出現問題並令美聯儲投降。如果過去是一個序幕，那麼這一切宜早不宜遲。