2022-01-25西南證券股份有限公司杜向陽,馬雲濤對佐力藥業進行研究併發布了研究報告《烏靈膠囊龍頭企業，進入加速增長新階段》，本報告對佐力藥業給出評級，當前股價為10.01元。
佐力藥業(300181)
推薦邏輯：1）烏靈膠囊作為核心產品，一直保持穩健增長，2020年烏靈膠囊新增進入《新型冠狀病毒肺炎疫情應激心身健康援助手冊》等多個指南，有望成為過10億大品種；2）2020年公司中藥配方顆粒收入已經超過3000萬元。公司進入中藥配方顆粒行業較早，品種數量相對較多，產品質量較高，中藥配方顆粒有望成為公司新增長點；3）參股科濟生物，未來有望貢獻投資收益。
烏靈膠囊龍頭企業，進入加速增長新階段。2011-2014年，公司收入端一直保持較快增長，2015年開始，因主力產品銷售調整，加之子公司商譽減值等因素影響，公司利潤持續下降，經過幾年調整，2019年開始，公司收入利潤開始迎來恢復，2021年開始迎來高增長。
主力產品成長空間較大，中藥配方顆粒有望成為新增長點。公司主要產品包括烏靈系列、百令片、中藥飲片、中藥配方顆粒等產品。烏靈膠囊作為核心產品，一直保持穩健增長，2020年烏靈膠囊新增進入《新型冠狀病毒肺炎疫情應激心身健康援助手冊》等多個指南，有望成為過10億大品種。百令片是公司收購來的品種，市場競爭格局較好，研發生產壁壘較高，一直保持較快增長。整體來看，公司核心產品前期主要在醫院端進行推廣，目前公司逐步加大在零售端推廣力度，預計未來仍將保持較快增長。2017年開始，公司進入中藥配方顆粒行業，併成為浙江省的4家試點企業之一，2020年公司中藥配方顆粒收入已經超過3000萬元。公司進入中藥配方顆粒行業較早，品種數量相對較多，產品質量較高，預計有望搶佔行業先機，中藥配方顆粒有望成為公司新增長點。
參股科濟生物，未來有望貢獻投資收益。科濟生物是一家於2014年在上海成立的臨牀級生物醫藥公司，法人代表為李宗海博士，2021年，科濟生物登陸港股。目前科濟生物研發進展最快的產品是靶向BCMA靶點的治療多發性骨髓瘤的CAR-T產品CT053，目前處於關鍵性Ⅱ/Ⅲ臨牀階段，其次靶向CLAUDIN18.2的CAR-T產品CT041進度也相對較快。預計隨着產品的逐步上市，未來有望為公司貢獻一定投資收益。
盈利預測與投資建議。預計公司2021-2023年歸母淨利潤複合增速有望達到52.8%。公司是我國烏靈行業龍頭，主力產品烏靈膠囊和百令片有望隨着銷售力度的加大，繼續保持較快增長，同時，公司的中藥配方顆粒業務有望成為新增長點，業績進入加速增長階段，長期發展值得期待。
風險提示：產品降價風險，研發不及預期風險，醫藥行業其他政策風險。
證券之星估值分析工具顯示，佐力藥業（300181）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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