中信證券：乳業春節開門紅 政策加持關注餐飲產業鏈

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告表示，年初至今，受多地散發疫情及整體消費疲軟等因素影響，食品飲料板塊股價表現較弱，跑輸市場0.9%，排名第21。2022年在一季度調整中佈局二三季度的彈性機會，重點關注需求改善（尤其是受益於疫情改善）、盈利彈性（提價&成本）、成長機會（大單品&渠道擴）。隨着估值回調，這些要素的變化有望帶來佈局良機。在新冠特效藥進口註冊獲批後，2月18日國家發展改革委等14部門印發《關於促進服務業領域困難行業恢復發展的若干政策》（簡稱為政策），這也有望進一步加速餐飲產業鏈相關板塊業績修復。

綜合業績預期及估值水平，重點推薦伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳業(02319)、華潤啤酒(00291)、青島啤酒(600600.SH)、重慶啤酒(600132.SH)、絕味食品(603517.SH)。另外成長邏輯下推薦東鵬飲料(605499.SH)，建議關注妙可藍多(600882.SH)。

中信證券的主要觀點如下：

乳製品：1月需求高景氣，奶價同比轉跌，繼續看好今年乳品板塊投資表現。

1月乳企兑現開門紅，在去年同期高基數之下，乳企龍頭依然實現了雙位數增長，且環比2021Q4進一步提速。結合草根調研判斷，1月伊利/蒙牛常温液奶同增20%+/~12%，其中白奶需求依然強勁，安慕希雙位數增長、純甄同比持平，乳飲料重回增長；預計2022Q1伊利收入同增15%+/蒙牛15%左右。原奶價格保持穩定，春節後同比略跌（-0.5%），我們判斷2022年奶價會持平、甚至略有下降，奶價壓力緩解將支撐乳企毛銷差擴張。春節期間線下常温液奶促銷力度依然保持穩定，伊利藉助冬奧運可能在線上宣傳及線下產品陳列方面加大費用投入。看好需求穩健、奶價回落之下，伊利、蒙牛實現盈利能力提升，目前兩家公司2022年PE均為25倍左右，繼續堅定推薦。

啤酒：龍頭公司實現開門紅，高端化&提價望對沖成本影響，持續推薦。

華潤、青島龍頭進入2022年延續高端化戰略，持續推動中端及以上產品佔比提升；重啤也迎來渠道改革下的再發力。綜合天氣、行業數據等，我們判斷青島啤酒2022年1月銷量同比增長中單位數、實現開門紅；嘉士伯方面，我們預計烏蘇延續2021年的增長勢頭，2022Q1大概率實現強勁增長；預計華潤啤酒1月銷量基本持平，馬爾斯綠、SuperX等次高端產品持續發力，華鼎會也在近日迎來新的10位成員，預計將延續2021年的雙位數增速。雖然啤酒行業整體原材料成本仍在提升，但是考慮到龍頭公司提價、高端化及成本優化，2022Q1望維持毛利率穩中有升，持續推薦華潤啤酒/青島啤酒/重慶啤酒。

調味品：旺季表現穩健，關注精準防控下需求恢復。

傳統調味品，海天1月出貨佔比14%+，我們判斷一季度經銷商會按照原定規劃完成備貨，預計全年增長目標近15%，目前經銷商庫存近3個月。中炬短期仍存一定銷售壓力，經銷商庫存不到2個月。恆順1月銷售表現出色，期待公司持續內部改革，推進擴產&定增&激勵等事項落地。提價方面，海天提價傳導相對順利，其他公司尚未完全順價，我們預計價格傳導在2022Q1前後完成。隨着政策的推出，未來餐飲渠道銷售有望逐步改善。因此短期重點關注Q2低基數+提價下業績彈性，同時關注疫情管控趨勢，把握業績面改善拐點。複合調味品，頤海1月銷售環比改善，同時近期公司對部分第三方產品下調價格搶佔市場，2022H1重點關注火鍋底料增速改善、中式復調大單品放量、自加熱下沉&沖泡放量等表現。天味高基數下Q1仍有壓力，同時公司對部分低毛利產品進行價格調整，推動毛利率改善， 2022年公司輕裝上陣疊加潛在激勵，有望衝擊15%-20%收入增長。

東鵬&妙可：關注成長性賽道，頭部企業具備業績高確定性。

東鵬飲料，2021Q4在主動控制渠道庫存的情況下公司仍然實現了高速成長。在功能飲料行業持續擴容背景下，目前東鵬成長勢能突出，2022年公司將繼續深耕省內&拓展省外，疊加冰櫃投放&產品豐富，我們預計收入端仍能實現30%左右增長；利潤端關注成本壓力。妙可藍多，2021Q4常温奶酪棒上市帶動公司收入提速增長，1月渠道備貨充分、禮盒裝奶酪棒放量之下，公司單月銷售增速有望環比Q4進一步提速。常温奶酪棒上市、渠道持續滲透以及費用精細化投用將利好公司今年業績端表現。

輕餐飲連鎖：滷製品單店&成本仍有壓力，巴比加速擴張，關注疫情管控放鬆後彈性。

滷製品行業，2021H2在疫情散發情況下，絕味&周黑鴨均完成了全年較快的開店目標，體現出疫情下頭部企業的優勢以及行業集中度提升的趨勢，1月以來在開店競賽的助力下絕味仍維持較快的開店節奏。成本端，年初以來部分鴨副原料價格仍處於上行趨勢，頭部企業提價順利，有望部分抵消成本壓力。此外，政策的落地有助於緩解滷味企業及加盟商經營壓力，同時精準防控也望帶動單店銷售持續改善。隨着估值回調，我們認為疫情管控放鬆&單店表現預期有望成為板塊重要催化，推薦絕味食品。巴比食品，2022年公司門店有望加速擴張，而受益於外賣等因素單店仍望持續單位數增長，疊加團餐業務高成長，全年不考慮並表有望衝擊30%收入增長。同時成本壓力較小，淨利潤具備彈性。

餐飲供應鏈：把握速凍業績拐點，關注冷凍麪糰&預製菜成長性。

短期看，局部疫情影響下行業需求仍較為疲軟，競爭亦較為激烈，疊加成本端壓力綜合導致短期業績端的壓力。我們認為，短期板塊盈利能力受到疫情/競爭/成本等多重因素影響，若疫情可控&需求回暖，提價也望持續兑現，整體盈利壓力將持續改善。此外重視2022年冷凍麪糰、預製菜等成長型細分業務的超預期潛力。短期壓力下估值回調有望創造新的佈局良機，綜合考慮推薦立高食品、安井食品，建議關注千味央廚。

休閒零食：春節錯峯導致1月動銷同比較弱，但是春節整體同比表現良好。

今年春節較早導致經銷商備貨部分提早到12月，因此零食公司今年1月相較去年同期高基數動銷普遍出現同比下降。不過就春節整體情況看（12+1月合計），在今年春節期間返鄉人流增加、疫情控制較好的情況下，零食公司整體表現延續2021Q4增長恢復的趨勢。建議關注後續新品集中招商上市預計有望帶來可觀增量收入的甘源食品，國葵提價成功、渠道拓展帶動堅果持續增長的洽洽食品，以及產品結構完成調整、發力社區零食渠道的鹽津鋪子。

風險因素：

消費景氣度下行；疫情控制不及預期；提價成效不及預期；原材料價格上行。

本文編選自“中信證券研究公眾號”，作者：薛緣、顧訓丁、蔣禕、湯學章；智通財經編輯：汪婕。