民生加銀回撤研究：低風險債券型基金深度虧損，風控與合規性存疑

編者按

債券型基金一般被看做風險相對更低的投資品種。但是，不少債券型、偏債型基金產品淨值大幅波動、回撤幅度甚至大幅超過一般股票型基金。

除了外部市場環境之外，造成這一現象的部分原因在於，某些基金管理公司的投資風格過於激進、投研能力不足，甚至合規風控環節存在漏洞。

本系列研究主要梳理近期回撤比較明顯、風格較為激進的債券型基金。本篇是民生加銀基金產品的首篇研究。

本系列後續報告將對民生加銀、金鷹、華商、富安達等公司的相關產品逐一研究梳理，通過真實的案例來探求債券型產品大幅回撤背後的深層次原因與合規風控難題。

近期，部分債券型和偏債型基金回撤較大。民生加銀、金鷹、華商、富安達、南方等多家基金公司旗下產品位居回撤榜前列。其中，民生加銀轉債優選A尤其值得關注，不僅回撤明顯，當前單位淨值還大幅跌破1元。

圖1：混合債券型二級基金52周內最大回撤前10名

梳理民生加銀轉債優選A的持倉變化發現，其在2021年第四季度大幅增配可轉債。截至四季度末，可轉債持倉比例環比增加近30個百分點，或是其淨值大幅回撤的原因之一。

作為風險敞口較小的債券型基金，抗回撤能力甚至不及大部分主動權益類基金。民生加銀轉債優選A的內部風控制度是否完善、風控體系是否健全值得推敲。

回撤幅度位居前列，抗風險能力偏弱

民生加銀轉債優選A（基金主代碼：000067，以下簡稱“轉債優選”）是民生加銀基金旗下的混合債券型基金，截至2021年末，該基金資產淨值約1.55億元。2022年年初至今（截至2022年4月17日，下同），轉債優選復權單位淨值下跌22.93%，單位淨值再度跌至1元以下，為0.83元。

圖2：民生加銀轉債優選A成立至今單位淨值

作為主投債券類資產的基金，風險敞口相對主動權益類基金較小是其主要特點，也是風險承受能力偏弱的投資者重點配置的資產種類。

但從最大回撤上看，轉債優選在52周內最大回撤達到30.41%。同期，同類基金最大回撤平均值僅7.38%，中位值為5.55%，最大回撤幅度在同類基金中排在首位，回撤幅度甚至超過了部分主動權益類基金。

把時間區間拉得更長一些，轉債優選從2013年成立至今，區間最大回撤高達63.9%，成立至今的最大回撤幅度在同類基金中仍然排在首位。

圖3：民生加銀轉債優選A業績信息

最大回撤幅度衡量的是基金的抗風險能力，最大回撤幅度越大也就意味着基金抗風險能力越弱。轉債優選的回撤幅度為何位居前列？梳理轉債優選的資產配置權重的變化發現，一些更深層次的原因或許值得探討。

高位增配可轉債 ，投資風格過於激進

轉債優選80%以上的基金資產投資於國債、可轉債等固定收益類產品。

可轉債兼具債性和股性。其作為債券而言，未來現金流穩定，債券價值波動不大。但因具備轉換價值，可轉債價值又受到標的股票價格的影響從而產生較大波動。

2021年三季度末，轉債優選債券組合市值3.16億元，其中國債持倉比例17.72%，可轉債持倉比例73.43%，前兩大持倉均為國債。

圖4：2021年三季度末、四季度末民生加銀轉債優選A可轉債持倉比例

2021年第四季度轉債優選基金經理大幅增配可轉債。截至四季度末，轉債優選債券組合市值3.45億元，其中國債持倉比例下降至6.26%，可轉債持倉比例大幅增至103.8%，所持可轉債市值由三季度末的2.55億元增加至3.25億元。短期內大量買入杭銀轉債、蘇銀轉債、光大轉債，為前三大重倉債券。

2021年第四季度以來，大行情整體呈現下滑趨勢，杭銀轉債、蘇銀轉債等可轉債在二級市場的價格大幅下跌。或許是基金經理增配可轉債的緣故，轉債優選淨值大幅回撤。

第四季度大幅增配可轉債，基金經理的投資決策是否審慎、合理？

風控合規或存漏洞：“嚴格控制風險”似乎並不嚴格

轉債優選對基金風險收益特徵的描述稱，該基金屬於證券投資基金中的較低風險品種，一般情況下預期風險和收益低於股票型基金和混合型基金。

圖5：民生加銀轉債優選A基金產品説明

截至2022年4月17日的52周內，市場上近2000只股票型開放式基金最大回撤平均值為26.9%，中位數為26.7%；近4000只混合型開放式基金最大回撤平均值為21.1%，中位數為23.4%。而轉債優選在52周內的最大回撤達30.41%，比大部分股票型基金、混合型基金的最大回撤幅度還要大。

在轉債優選的基金合同中，其投資目標是“本基金在嚴格控制基金資產風險、保持資產流動性的基礎上，採取自上而下的資產配置策略和自下而上的個券選擇策略”。從轉債優選最大回撤的表現上看，對基金資產風險的控制似乎並不“嚴格”。

並且作為債券型基金，抗回撤能力甚至不及大部分主動權益類基金，民生加銀基金的風控制度是否完善、風控體系是否健全值得推敲。