摘要：市場似乎已經消化了衰退，但通用汽車尚未看到這反映在需求中。
自從在The Special Situations Report中撰寫通用汽車（紐約證券交易所代碼：GM）以來，作為部分總和和回購股票，該公司經歷了很多。在 Covid-19 崩盤期間，它在 2020 年急劇下跌，隨後飆升至每股 60 美元以上。
目前，大概是出於對經濟衰退的擔憂，通用汽車的股價再次暴跌。
YCharts 提供的數據
該公司的市值為 470 億美元，汽車企業價值估計為 480 億美元。通用汽車沒有購買股票或開始派息，目前持有約 200 億美元的現金。其中大約 40 億美元應該在克魯斯，但在通用汽車層面仍然應該有大約 160 億美元。
通用汽車收益報告(seekingalpha.com)
在其財報電話會議中，該公司正在指導 7 至 90 億美元的汽車自由現金流。在最近的事件中，該指導沒有被退回。
通用汽車第三季度收益報告（seekingalpha.com）
在 EV 到遠期自由現金流的基礎上，該公司的交易價格約為 6 倍。
為了讓您瞭解行業中的估值情況，我提取了一些競爭對手的 Seeking Alpha 數據，例如寶馬 ( OTCPK:BMWYY )、福特 ( F )、本田 ( HMC )、理想汽車 ( LI ) 和戴姆勒 ( OTCPK:DDAIF )。
估值汽車行業
通用汽車的交易大致符合預期。我對整個行業的瞭解有些有限，因為我沒有經常關注這些競爭對手。但我確實知道通用汽車在 Cruise 擁有非常有趣的 80% 股份。Cruise 是其自動駕駛部門，收入和/或利潤並不多。然而，它已經花費了通用汽車數十億美元的投資，並且可能在未來得到回報。
無人駕駛汽車服務目前在舊金山提供給少數幸運的早期採用者。根據通用汽車和軟銀 ( OTCPK:SFTBY ) 之間的最新交易，該股份對通用汽車來説仍應價值約 80 億美元。由於市場並不完全穩定，因此給予或接受 10 億或 20 億。
通用汽車還有一家中國合資企業。該合資公司採用權益法核算。該部門每年的收入約為 400 億美元。它每年銷售大約 120 萬輛汽車。通用汽車的收入約為 1300 億美元，所以這是一個有意義的數字。它確實通過權益法計算了部分價值，但我認為這可能在大多數時期低估了該細分市場的價值，因為它是一個需要更高投資（即抑制利潤）的高增長細分市場。
Q3 GM 2022 財報電話會議（Seekingalpha.com）
考慮未來 18 個月可能出現衰退，這對於包括汽車原始設備製造商在內的週期性公司來説通常不是很好，當然對於通用汽車來説，也不像預期的那麼糟糕。這是因為供應鏈問題（廣泛報道）限制了銷售，通用汽車並沒有賣掉它所能賣的所有東西，一些未滿足的需求應該轉移到未來。這可能會抑制經濟衰退的影響。
與此同時，由於高需求和封閉式供應，公司及其經銷商社區被迫以低庫存運行。如果經濟衰退實際上迫在眉睫，那是有利的。通常，汽車製造商/經銷商會在需求下降時陷入大量庫存。
在最近的 2022 年德意志銀行全球汽車行業會議上的通用汽車公司 ( GM )管理層演講中，首席財務官保羅雅各布森 (Paul Jacobson) 就公司的經濟衰退準備情況提供了一些色彩：
我們還沒有。相信我，我每天都在尋找它並要求它。我向組織強調的是敏捷和敏捷的需要，對嗎？顯然，我們必須進行長期投資。我們有必須實現的短期目標。為了應對這種快速變化的環境，我們必須準備好採取行動，其中一部分就是我們要尋找的那些跡象。
如果你看看 5月，是的，行業銷售額有點下降。但是，當您查看我們能夠做的事情時，平均交易價格仍然很強勁，並且沒有顯着變化。而且我們沒有增加任何庫存，也沒有增加經銷商庫存。
所以這告訴我車輛仍在移動，這可能是我正在關注的第一件事。我們每天、每週、每月都在查看儀表板，以查看任何跡象表明我們需要在某些成本管理等方面更加積極。
因為我們不想做的事情——我以這種方式向組織提出這個問題，對，我們正在繪製一條穿過未知森林的道路。我不想最終陷入我們從懸崖上走下來的境地。顯然，沒有人想要那樣。但同樣，我們不希望我們的觀點是我們離懸崖太遠，我們沒有在我們需要做的事情上取得進展。如此實現了正確的平衡。
你能做到這一點的唯一方法就是保持敏捷，因為我不想做的是我不想削減長期投資和我們正在做的那些將推動業務收入增長的事情，以及因為害怕可能發生的事情而推遲這些。但是，一旦我們識別並領先於趨勢，那麼我們就可以在需要時採取行動。
但到目前為止，我認為該組織在平衡這些方面做得非常非常好。正如我們在電話會議上談到的那樣，我們已經能夠克服我們在業務中看到的另外 25 億美元的通貨膨脹。當我對我們所處的長期軌跡感覺良好時，我們仍然堅持這一指導。
後來又問到公司的韌性：
我們有一個很好的資產負債表。與過去 20 多年相比，養老金處於更有利的地位。利潤率很高。車輛定價和需求強勁，我們已經對我們在非自然層看到的投入成本進行了對沖。
當您從流動性的角度考慮時，也要明白，在庫存低迷的情況下，營運資金的歷史性大幅縮編已經發生了很多，對吧？因為我們無法在 COVID 之前的水平或 COVID 水平之外建立庫存。因此，我們正在監控這一點，你可以看到經濟衰退可能會是什麼樣子的無休止的循環。
但我認為，當我們在案例中看待它時，我們會看到這樣一種情況：如果商品保持高位，需求下降，如果我們看到隨着時間的推移自然對沖發生怎麼辦，以及它如何影響。因此，我們必須做的是確保我們着眼於正常化而不是弱化，這也是我們在 GM Financial 的同事每天都在根據他們自己的信用指標來看待的事情。
結語
通用汽車的調整後 EV 與遠期現金流的比率約為 6 倍。那是在進一步下調中國合資企業或 Cruise 股份的企業價值之前。在 EV 到遠期自由現金流的基礎上，該公司的交易價格約為 8 倍。公平地説，這些細分市場的價值有點像猜謎遊戲，我確信它們是值得的，而且看起來它們並沒有完全定價。
我認為在這些估值下，通用汽車的多頭頭寸非常有吸引力。市場在衰退中迅速定價，該公司並沒有真正看到這一點反映在其數字中。由於供應受限，需求可能會比平時好一些，與更標準的商業週期相比，這也使公司不那麼容易受到攻擊。