事件
國泰君安披露2020年年度報告。2020年度，公司實現營業收入352.00億元，同比+17.53％；實現歸母淨利潤111.22億元，同比+28.77％；加權平均淨資產收益率為8.54％，同比+0.27個百分點。截至2020年末，公司資產總額7028.99億元，較上年末+25.67％；歸母股東權益1373.53億元，較上年末-0.11％，歸母每股淨資產 15.44元/股。
簡評
業績符合預期，輕資本業務收入佔比提升。2020年下半年，公司的經紀業務淨收入同比+92.8％，投行業務淨收入同比+67.7％，帶動下半年整體業績大幅增長。上述成就，一方面來源於股市行情回暖、交易活躍度提升，另一方面來源於公司投行儲備項目的集中發行上市。按照利潤表口徑，全年經紀/投行/資管/投資/信用業務的淨收入分別佔營業收入的24％/11％/4％/26％/ 16％，經紀/投行業務的營業收入佔比分別較去年提升5個百分點和2個百分點。
經紀業務：財富管理與機構服務能力穩健提升。2020年，公司實現經紀業務手續費淨收入84.33億元，同比+49.79％。（1）公司財富管理業務零售客户羣基礎進一步夯實：年末富裕客户及高淨值客户數較上年末分別+25％和+28％；金融產品銷售額2664億元，同比+6.7％，月均保有量1975億元，同比+22.0％。受益於股市交易活躍，公司實現股基交易額20.52萬億元，同比+55.3％，股基交易額市佔率雖由4.84％下滑至4.65％，佣金率僅由萬分之4.26降至萬分之4.11，降幅小於行業平均水平。（2）公司機構經紀業務打造全業務鏈主經紀商服務平台：PB交易系統交易量2.5萬億元，同比+105％；期末客户資產規模2909億元，較上年末+146.5％；託管外包規模18469億元，較上年末+65.7％，排名證券行業第2位。
投行業務：下半年集中兑現業績，總承銷規模居行業第三。2020年，公司實現投行業務手續費淨收入37.35億元，同比+44.05％。公司推行事業部制改革，深耕重點客户、產業和區域，承銷規模快速增長，項目儲備顯著增加。其中，IPO主承銷額216.9億元，同比+211.8％，市場份額由上年的 2.75％提升到 4.59％；再融資主承銷金額807.4億元，同比+17.4％；債券承銷金額7128.3億元，同比+45.8％，排名行業第3位；過會的併購重組項目涉及交易金額156億元，排名行業第5位。
資管業務：主動管理佔比近七成，控參股公司業績斐然。2020年，公司實現資管業務手續費淨收入15.45億元，同比-7.22％。國泰君安資管完成5只大集合改造，並取得公募基金業務資格核准，年末資產管理規模為5258億元，較上年末-24.6％；其中，主動管理資產規模3619億元，較上年末減少13.8％，主動管理佔比由60.2％提升至68.8％，主動管理資產月均規模排名行業第2位。國泰君安證裕實現淨利潤3.27億元，同比+367％；國泰君安創新實現淨利潤1.74億元，同比+12％；參股公司華安基金實現淨利潤7.11億元，同比+58％。
投資業務：場外衍生品規模大增，FICC市佔率領銜行業。2020年，公司實現投資業務淨收入90.77億元，同比+2.71％。公司繼續依託低利率環境擴表，槓桿倍數由上年末的3.26倍增至4.10倍，總資產較上年末+25.67％，為投資業務的開展提供充裕資金支撐。公司場外衍生品業務規模快速增長：場外期權累計新增名義本金1689.5億元，同比+69.0％；場外收益互換新增名義本金468.3億元，同比+766.5％；跨境衍生品全年累計新增名義本金規模339.1億元，同比+45.5％。公司FICC市佔率領銜行業：債券通市場份額超過8％，綜合排名券商第2位；利率互換交易量1.82萬億元，排名券商第1位；場外利率期權累計新增160.7億元，是去年全年的12倍。
信用業務：融券餘額高速增長，股質餘額持續壓縮。2020年，公司實現利息淨收入56.91億元，同比+8.88％。公司融資融券業務堅持以逆週期調節為基礎，拓寬融券券源渠道：年末融資融券餘額957.5億元，較上年末+51.4％，市場份額5.91％，排名行業第4位；其中，融券餘額88.9億元，較上年末+462.2％，市場份額6.49％。公司股票質押業務持續優化資產結構和業務結構，年末股票質押業務待購回餘額360.8億元，較上年末-12.2％；其中融出資金餘額301.7億元，較上年末-8.2％，平均履約保障比例248％。
投資建議：維持“買入”評級。證券業供給側改革持續推進，在“扶優限劣”的監管思路下，資本實力雄厚（淨資產規模排名行業前三）、風控制度完善（連續13年獲得證監會A類AA級評級）、創新能力突出（FICC及衍生品投資、機構經紀及財富管理、私募股權基金均有領先佈局）的國泰君安將是首要受益者之一。我們預計2021-2022年公司股票BVPS為16.37元和17.45元（含永續債等其他權益工具），2021年末市淨率為1.40倍，對應目標價22.92元，維持對國泰君安（601211.SH）“買入”評級。
風險提示：貨幣政策轉彎；註冊制全面推行進程放緩；股市行情及交易活躍度低迷。
來源：中信建投研究