比茅台還暴利的行業：30元成本賣300，30個交易日股價暴漲450%

男人喝酒、女人醫美。近期二級市場持續暴漲的兩個行業恰好完美詮釋了這句話。

今年以來，以五糧液、酒鬼酒等為代表的白酒股持續暴漲，其中酒鬼酒股價大漲220%，五糧液股價翻倍，市值超萬億；而醫美行業，在玻尿酸細分領域，已有華熙生物、昊海生科的基礎上，今年更是新晉牛股愛美客，上市不到兩個月股價暴漲450%，除此之外，傳統醫藥股華東醫藥也加快腳步進軍玻尿酸領域。

那麼玻尿酸到底是什麼？為什麼這麼火，引得二級市場紛紛搶籌？目前還是否值得佈局？

本文我們以愛美客為例聊聊這個比茅台還暴利的玻尿酸行業。

30個交易日暴漲450%

利潤堪比‍茅台

據招股書顯示，愛美客成立於2004年6月，後更名為愛美客有限。2016年5月，愛美客有限整體變更為股份有限公司。主營注射類透明質酸鈉相關產品，即玻尿酸。旗下主要產品包括逸美、寶尼達、愛芙萊、嗨體、逸美一加一、逸美等共6種，產品結構較單一。

2020年9月28日，愛美客登陸創業板，而員工人數只有315人。

在上市至今在短短30個交易日裏，股價暴漲448.74%，總市值暴增600多億。

愛美客上市以來股價表現

玻尿酸一直以來都是耳順能知的“暴利”行業，愛美客仔2016年-2018年的營業收入分別為1.41億元、2.22億元、3.21億元，但盈利能力較強，報告期的歸屬淨利潤分別為5337.70萬元、8219.35萬元、1.25億元。

2017年-2019年，愛美客的毛利率分別為86.15%、89.34%、92.63%，2019年毛利率甚至超過貴州茅台！

玻尿酸的產品有多暴利呢？我們以愛美客主打產品愛芙萊為例。愛芙萊主要針對唇鼻溝的填充單價由2018年的300.52元/支漲至2019年310.83元/支，單位成本則由2018年的38.79元/支降至2019年的30.41元/支！成本30元的玻尿酸卻能賣出300多元的高價，公司的利潤空間十分可觀。

除了愛芙萊以外，公司的營業收入和毛利還來自於寶尼達、嗨體等注射類透明質酸鈉相關產品的銷售。嗨體是目前唯一經國家藥監局批准的針對頸部皺紋改善的三類醫療器械產品市場競爭小放量快寶尼達是公司的潛力產品之一它是目前市面上僅有的兩款獲得國家藥監局批准的含微球成分用於面部填充的長效產品之一一般的玻尿酸能夠持續6-12個月寶尼達能持續5-10年

玻尿酸三巨頭業務比對

愛美客IPO最早可以追溯到2018年，但因為種種原因中途撤回IPO申請，隨着去年昊海生科、華熙生物先後上市，愛美客也失去了“玻尿酸第一股”的光環。

昊海生科上市以來股價表現

華熙生物上市以來股價表現

目前，國內本土企業已在醫療美容類透明質酸終端產品市場中分得一杯羹。報告顯示，2019年中國排名前三的本土企業醫療美容透明質酸終端產品市場銷售額佔比總和為23.5％，2017年、2018年這一比例分別為20.6％、22.4％，呈現穩步增長態勢。

相比其他兩家，愛美客的業務有以下幾個突出特點

1.國內獲得III 類注射用透明質酸鈉產品最多的企業目前有5款

2.旗下產品逸美是國內首款透明質酸鈉類注射填充劑2009年獲批上市

3. 在醫療美容領域愛美客的玻尿酸市佔率為國產第一2018年為8.6%

雖然愛美客有這麼多第一但它的收入規模比起華熙和昊海小不少因為它只做醫美產業後兩家還涉及醫療眼科骨科等多領域

來源：國信證券

愛美客收入只有華熙和昊海的1/3但利潤水平卻與昊海相差不大是華熙的1/2

愛美客與其他兩家的差距拉小來源於兩個方面

1、愛美客做醫美垂直領域毛利極高產品的毛利率都在90%以上

華熙生物雖然產量大有規模優勢但是還要面對醫療以及化妝品商進行銷售不單純2c骨科產品還要參加集採利潤水平相對低一些昊海的業務晶狀體佔比更高把毛利拉下來了

2、愛美客的費用管控較好愛美客的銷售費用為13.8%管理費用率8.6%尤其是銷售費用率上明顯比其他兩家低了一大截

愛美客的銷售以直銷為主經銷為輔華熙和昊海的經銷渠道佔比更高些渠道的差異可能是造成銷售費用率差別的原因之一

另外昊海因為大部分的客户是公立醫院開拓市場的費用較高華熙因為這兩年在革新渠道調整組織架構銷售費用率從15%提到了20%多

但隨着醫美行年近年來的迅速發展，不少企業都在通過自主研發或兼併收購的方式加速進入，愛美客目前這種高利潤的能否持續仍未可知。除此之外，愛美客的產品結構較單一，2016年，愛芙萊德收入佔比超過70%，後續佔比回落但至今仍未有結構性改善。

科普：什麼是玻尿酸

既然玻尿酸這麼火，那我們最後來聊聊到底什麼是玻尿酸？

玻尿酸又名透明質酸，在人體內的存在有透明質酸，有着潤滑關節，以及皮膚保濕功能，皮膚也含有大量的透明質酸。人類皮膚成熟和老化過程也隨着透明質酸的含量和新陳代謝而變化，它可以改善皮膚營養代謝，使皮膚柔嫩、光滑、增加彈性、防止衰老，在保濕的同時又是良好的透皮吸收促進劑。

目前主要用於醫療眼科骨科醫美化妝品和食品中

肉眼下玻尿酸：透明的像玻璃一樣

玻尿酸廣泛存在於皮膚尤其是表皮層中它將表皮的水聚合起來牢牢鎖住讓皮膚水潤有彈性

玻尿酸有幾個特色

1.人體的玻尿酸會流失流失後皮膚會幹癟長皺紋在皮膚注射玻尿酸確實能看到改善效果

2.玻尿酸不止一種不同用途注射不同部位要選擇不同的玻尿酸

目前醫美類的玻尿酸主要有兩個用途一個是填充

可以把玻尿酸想象成果凍哪兒想填就打哪兒鼻子不夠挺就打鼻子太陽穴不飽滿就打太陽穴下巴想要尖一點就打下巴

填充很考驗醫生的水平玻尿酸該往哪裏打打多少都取決於醫生如果醫生的審美不行前篇一律的整容臉或者打針手法不好沒有把玻尿酸打到想要打的位置用户可能會得到適得其反的效果所以填充類產品用户會更看重醫師的背景傾向於找名醫或者高級別醫師

常見的填充部位有下巴v字臉鼻子蘋果機太陽穴淚溝額頭等價格在500-1w不等如果是要全臉填充的話需要的玻尿酸量很大大概在1w-4w左右數據來自新氧

玻尿酸另一個用途是抗皺抗皺常用中分子小分子的玻尿酸小顆粒的玻尿酸填充到皮下能夠更加自然地撫平皺紋

常見的抗皺項目有法令紋面部細紋頸紋黑眼圈等價格在2000-8000左右數據來自新氧

雖然抗皺類的玻尿酸對於醫生的手法要求比較低但是還是需要有一定經驗的醫師才可以因為不同分子量的玻尿酸在皮膚的位置不同找不對位置也容易傷害皮膚

雖然微生物發酵提取透明質酸工藝為西方國家首創，但中國、日本等東亞國家掌握透明質酸提取工藝後迅速形成產業化規模，中國憑藉技術不斷突破以及規模化生產帶來的價格優勢迅速成為全球第一大透明質酸產銷國。

2018年中國在全球透明質酸原料產能中佔比86%，佔據主導地位。2014-2018年，我國透明原料產量從189.2噸上升至430噸，4年CAGR達22.8%。

根據Frost&Sullivan;，預計2023年銷量達1150噸，未來五年CAGR為18.1%。

來源：雪球

中研普華研究院《2020-2025年中國玻尿酸行業深度研究分析報告》

雪球用户@沙漠裏的啃德基《分析愛美客前先讀懂玻尿酸》《愛美客業務梳理因專注而美》

貓財經《毛利率最高99%、全線產品成本不超45元，靠員工“996”擴產的愛美客只有“玻尿酸”》