2022-01-11浙商證券股份有限公司王華君,李鋒,邱世梁對金沃股份進行研究併發布了研究報告《金沃股份深度報告：國內軸承套圈龍頭：產業鏈延伸、市場份額提升驅動量利齊升》，本報告對金沃股份給出買入評級，認為其目標價位為100.50元，當前股價為67.6元，預期上漲幅度為48.67%。
金沃股份(300984)
國內軸承套圈龍頭，預計 2021~2025 年公司收入 CAGR 可達 42%
公司專注於軸承套圈生產。套圈營收和毛利佔比高達 98%。全球軸承套圈市場規模超過 1000 億元， 2021~2025 年 CAGR 為 5%。公司 2020 年全球市場份額約為 0.6%，預計到 2025 年市場份額將提升至 2.7%，每年平均提升 0.4pct，五年市場份額 CAGR 為 35%。預計公司未來五年收入 CAGR 為 42%。
為緩解盈利壓力和保證供應鏈安全，八大軸承廠供應鏈加速向中國轉移
SKF、 Schaeffler、 NSK 等八大軸承廠全球軸承市場份額 70%，其供應鏈正加速向中國和輕資產轉變： 1） 八大軸承廠盈利狀況不佳， 長期資本開支增長停滯。平均淨利率由 2017 年 5.8%下滑至 2020 年 1.8%， 2020 年平均資本開支首次出現負增長，同比下滑 26%； 2）中國軸承鋼質量已達國際一流水準、技能工人充足，原材料和人工成本具有優勢，具備承接產業鏈轉移的基礎。
公司競爭優勢： 全球前五大軸承廠的優秀供應商，研發配套能力強
1） 公司在產品質量把控、客户需求響應方面深受客户認可，是國內唯一集齊全球前五大軸承廠優秀供應商的套圈企業； 2）公司擁有兩大博士團隊，分別負責熱處理和生產檢測設備的研發攻關， 能夠配合客户進行產品研發與升級。
市佔率提升路徑：新客户開拓、跟隨老客户跨區域擴產、提高產品覆蓋面
1）新客户開發： 八大之中的鐵姆肯、不二越等、國內軸承廠中洛軸、瓦軸等優秀企業都將成為目標客户； 2）跟隨老客户跨區域擴產： 成立銀川金沃試水跨區域生產。目前 SKF 全球擁有 91 家工廠、 Schaeffler 全球擁有 75 家工廠，公司有望跟隨其全球擴產； 3） 加大新工藝的研發，拓展軸承套圈的品類。
盈利能力提升路徑：向套圈生產前後端工序延伸，淨利率能提升 6-7pct
2018-2020 年平均毛利率為 22%，平均淨利率約為 10.6%。向前延伸至鍛件加工，淨利率可提升 2pct，向後延伸到熱處理、精磨工序，淨利率最多有 4-5pct 的提升。綜合來看公司淨利率最多有 6-7pct 提升，未來淨利率有望達到 15%以上。
盈利預測及估值
預計 2021~2023 年淨利潤分別為 0.7 億、 1.4 億和 2.2 億，同比增長 14%、 109%和 61%，對應 PE 為 48 倍、 23 倍和 14 倍。給予公司 2022 年 35 倍 PE，對應目標價 100.5 元/股，距離現價漲幅 52%。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示： 1）原材料價格變動風險； 2）新冠疫情持續惡化風險
證券之星估值分析工具顯示，金沃股份（300984）好公司評級為2.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)