富時羅素對A股的第一階段最後一批次納入將於6月19日收盤正式生效，納入因子按計劃從17.5%升至25%。當日北上資金大幅湧入，創業板指創下新高。
眼下，各界預計三大國際指數下半年將持觀望態度，增量被動資金有限，同時全球疫情二次爆發的風險仍存，後續A股也將接受業績檢驗。目前主動型的外資又如何看待A股前景？
美國無限QE、更多資金將流入A股
“當前美聯儲實行無限量化寬鬆（QE），美元中長期存在較大貶值壓力，因而海外資金必然要多元化配置，長期資金將持續加倉A股。中國疫情得到有效控制，儘管經濟復甦不是非常強勁，但也是全球最耀眼的，近期也有來自歐洲、加拿大等地的資金希望通過QFII加倉A股。”新加坡畢盛資管（APS）中國股票基金經理徐濤在接受第一財經記者專訪時表示。APS是2005年第一批獲得QFII額度的外資。
在他看來，在疫情的極端情況假設下，即使不計一些企業的2020年業績，若以現金流貼現的方法計算，對公司長期的影響實則很小。加之中國無風險利率長期下降，儘管期間股價會出現波動，但疫情並不會影響長期投資者對優質公司的判斷。
目前，MSCI、富時羅素和標普道瓊斯這三大國際指數機構都已完成了現有的A股納入行動。記者也瞭解到，國際指數機構不會很快推進下一步的擴大納入決定，尤其是鑑於一系列既存的問題尚需要時間解決，例如擴大衍生品、改善互聯互通交易時間的不同、允許外資使用“綜合交易賬户機制”（Omnibus trading mechanism）等。
在被動資金在觀望的同時，上述QFII的主動資金仍將提前行動。
原MSCI亞太研究主管謝徵儐的研究也顯示，根據調查2019年全球主權財富基金的資產配置偏好，中國被單獨挑出來，作為增配的市場。事實上，超九成的大型主權債券(資管規模超1000億美元)表明它們擁有中國敞口，近五分之四被列為主動決策，而非被動追蹤指數型的配置。更重要的是，這些積極投資中國股市的資金中，約85%屬於長期戰略投資。多年來，主動型基金管理人一直能夠利用基於基本面的方法，在A股市場創造較高的投資回報。基金經理平均每年比滬深300指數高出4%以上，而前排位1/4的基金經理平均每年要高出12%以上。
今年，主動型管理人也將展現價值。徐濤對記者提及，今年A股的情況還是上有頂、下有底，比起指數行情，更多需要尋找結構性機會。之所以指數行情有限，是因為未來經濟的不確定性主要來自海外，全球疫情二次爆發風險以及美股的潛在回調壓力等都是制約因素。“但結構性的機會也在於，中國繼續科技創新、擴大內需以及進一步的改革開放是不會變的，這是最值得關注的三大趨勢，也是投資機會所在”。
他也認為並無需對一些受到外圍影響的科技公司過於悲觀。“部分公司的美國業務敞口很小，且國內升級空間仍大，在受負面消息衝擊而導致股價大幅下挫時，反而是大膽買入的時機。” APS始終認為，半導體是美國最大的產業，領先公司向中國的出口量約在24%-67%。不像其他產業，這些公司若丟失了在中國的銷售份額，結果可能對眾多美國企業都是致命的，這也主要因為該行業的屬性是資本密集型的，且中國是主要出口市場。
龍頭優勢難改、但超額收益需從左側獲取
過去幾年來，“強者恆強”的邏輯不斷強化，這一格局也在疫情下進一步鞏固，但市場對部分公司的估值出現較大分歧。
“龍頭公司有辦法讓價值鏈都集中到自己這裏。當前，A股擁有超過3800家公司，研究覆蓋的挑戰將不斷加劇，因此外資配置龍頭的邏輯並不難理解。”但徐濤也稱，雖然持有優質的行業龍頭仍有望每年帶來10-15%的回報，但未來更高的超額收益需要從“逆向投資”中獲取。
“因此，核心的投資邏輯還是以基本面和安全邊際為前提，去找一些優質的市場還不為發現其價值的股票盡力左側買入。買入這些股票後，我們持有的週期應當會比較長。任何一家公司，當它的基本面越過一定的拐點後，再重新增長起來，其增長週期絕不是半年就結束了，可能需要兩至三年的時間，有些甚至能漲五到六年。但這種公司也非常難找，一旦我們發現這類公司，就會重倉集中持有。”徐濤稱。
他也提及，就像我們當年買入的一隻股票，100塊錢買入，漲到200塊錢，實際上也翻了一倍，但其實才僅僅是開始，它從200之後到現在又漲了7倍，5年時間賺了14倍，這樣的漲幅不輸給頻繁交易、不斷追逐熱點。但要取得這樣的收益，需要依靠主動型管理人紮實的基本面研究和選股能力。
被熱炒的消費、科技股將接受業績檢驗
就目前來看，經歷了近兩個月的業績真空期，徐濤認為部分板塊估值在流動性的推動下已偏高。目前市場對多數板塊的業績預測，並未充分反映未來1~2年業績的壓力。
“流動性才是短期推動行情的最大動力。但如果業績沒能跟上來，最終還會跌回去。部分消費板塊（包括消費電子）和科技板塊的泡沫還在不斷加大。在這種情況下，取得超額收益的難度在增加。”他稱，就消費電子而言，受制於疫情，蘋果新機型的推出以及5G商用的進程大概率延後，相關企業的股價此後或接受業績考驗。不過，近期相關板塊仍受到融資盤的推動，受益於投資者風險偏好的攀升。
野村東方國際近期提及，標普500上週下跌4.8%創近12周最大跌幅，但A股表現相對更為堅挺，融資資金的堅定流入可能是背後重要原因之一。上週北上資金流入額從前一週的240.5億大幅下降到49.2億元，雖仍為正流入，但明顯受到了海外市場波動的影響。而融資資金的增速仍維持百億水平，融資盤受海外市場影響相對有限，可見個人投資者對A股的情緒愈加樂觀且風險偏好有所提升。
但瑞銀也表示，在未來幾個月，隨着央行的放貸政策落實，消費者和企業將向我們展示他們的消費情況。在經濟重啓後，美國的新增病例有所增加。一些市場人士指出，如果沒有疫苗或治療方案，新冠可能會有長達兩年的挑戰，而疫情後的產能或是疫情前常規水平的60%-70%。