財聯社（上海，編輯 瀟湘）訊，近期，美債收益率的持續攀升引發了市場人士的廣泛關注。這背後，自然少不了有着美聯儲加息預期和市場通脹預期等因素的推波助瀾。對此，美國最大的獨立券商 LPL Financial資產配置策略師Barry Gilbert在近日的報告中，從歷史角度深入解讀了美債收益率上行究竟會對美股走勢產生怎樣的影響。
Gilbert的觀點認為，雖然10年期美國國債收益率近期持續攀升，但以歷史標準衡量，仍處於低位。儘管自2020年7月以來的美債收益率上漲的規模和速度，讓一些市場參與者擔心，如果收益率繼續上漲，可能會對股市產生方面影響。但從歷史上看，標普500指數往往能安然度過收益率上升期。尤其是如果經濟增長前景改善是推動利率走高的原因之一，反而能支撐企業利潤，為股市創造一個積極的基本面。
觀點①：美債收益率上升通常對股市有利
雖然當前一些市場人士越來越擔心債券收益率上升可能打壓股市回報，但歷史經驗表明，在美債收益率上升的環境下，股市通常仍具有韌性。LPL研究回顧了上世紀60年代以來美債收益率上升的主要時期。
可以看到，10年期美國國債收益率此前有13個上升週期至少上漲了150個基點(1.5%)，而目前的漲幅還遠沒有達到這一水平。這些收益率上升週期短則6個月、長則近5年，平均長度為兩年多一點。
其中，標普500指數在近八成(10個)收益率上升週期中均出現上漲(過去數月美股與美債的關聯性其實也是如此)。在美債收益率上升期中，標普500指數的平均年度漲幅為6.4%，僅略低於7.1%的歷史平均水平。
尤為值得注意的是，自上世紀90年代中期以來，美債收益率上漲對股市尤其有利。儘管並不是所有收益率上升期的結局都相同，但這足以令人們相信，股市眼下也可以很好地度過當前的收益率上升期。
觀點②：通脹很重要 但眼下不必慌
在收益率上升時期，股市究竟表現如何，在很大程度上取決於經濟狀況，而通貨膨脹是首要考慮因素。在高通脹時期，收益率上升通常會導致股票回報率下降。但需要指出的是，那些以往會給市場帶來逆風的高通脹水平，與目前多數通脹鷹派人士預期可能出現的情況相比，還要高得多。
從1968年到1990年，美國居民消費價格指數(CPI)平均每年上漲6.2%，其中只有三年CPI同比增幅不到3.5%。上圖這段時間內的五個美債收益率上升期，至少部分發生在如此這般的高通脹年份中。美股在這些收益率上升時期的平均年回報率僅為-0.4%。
而在所有其他的利率上升時期(通脹沒那麼高)，美股平均年回報率為13.0%，遠高於1962年以來的平均值。
目前，儘管市場通脹預期正在上升，但根據彭博社調查的經濟學家的預測中值，即使今年年底CPI同比增幅能達到2.5%，也將是一個意外。事實證明，所有關於通貨膨脹的擔憂，都離70年代和80年代的高通脹場景還很遙遠。
觀點③：美債收益率曲線趨陡其實是一個好現象
收益率曲線代表着長期收益率與短期收益率之差。美債收益率曲線趨陡通常告訴我們兩件事：一是經濟增長預期正在回升，推動長期利率走高；二是美聯儲此時可能還沒有踩剎車(結束寬鬆政策)，幫助將短期利率保持在相對較低的水平，這通常也意味着通脹得到了控制。
以10年期和3個月國債收益率之差來衡量，在收益率曲線趨陡程度最低的四個收益率上升時期，標普500指數的回報率低於平均水平，年化回報率平均僅為3.5%。而在收益率曲線最陡的四個時期，標普500指數的年化回報率平均高達14.5%。
雖然眼下收益率曲線的變陡幅度還不夠大，不足以進入歷史上的前四名，但已經可以預見到這一趨勢。由於美聯儲可能會在一段時間內保持利率不變，從而錨定短期利率，一旦長期收益率繼續上升，曲線將進一步變陡。這背後的部分原因可能是通脹預期上升，但更主要驅動力將是經濟增長前景改善。
觀點④：收益率上漲週期的起點越低越好
儘管當前美債收益率一直在上升，但仍處於歷史低位。截至2月底，10年期美國國債收益率還遠未觸及1962年以來美債收益率的常見底部2%。雖然收益率上升會給企業、消費者和政府帶來更大的負擔，但即使在目前更高的收益率水平上，利率仍具有吸引力，可以繼續支持經濟強勁反彈。
再次回顧過往的收益率上升週期，在美債收益率上升起點最高的四個週期，標普500指數的年化回報率平均僅為2.5%，而收益率上升起點最低的四個週期的年化回報率平均為15.4%。
較低的收益率上升起點可能反映出即使美聯儲尚未收緊政策，通貨膨脹仍處於可控水平。同時這也代表着即使收益率上升，借貸成本依然較低，也可為經濟提供額外支持。
總結
美債收益率上升顯然是標普500指數自2月12日觸及歷史高位後盤整的原因之一，但重要的是放眼大局。總體而言，收益率上升並不會阻止美股上漲，目前的環境反而提高了股市繼續走高的可能性。
當前美債收益率上升的原因包括了：經濟增長前景改善；通脹雖然趨於正常化，但仍遠低於歷史上曾擾亂市場的水平；美聯儲仍持支持寬鬆的態度；借貸成本仍處於歷史低位。
可以説，上述每一個市場環境都是獨一無二的，而從歷史經驗來看，經濟基本面依然強勁，目前的收益率上升環境與股市表現高於平均水平的時期最為相似。