東方證券：給予中公教育買入評級，目標價位16.26元

2021-11-03東方證券股份有限公司項雯倩,李雨琪,吳叢露對中公教育進行研究併發布了研究報告《中公教育2021三季報點評：行業波動與產品制約增長，職教龍頭多賽道協同發展可期》，本報告對中公教育給出買入評級，認為其目標價位為16.26元，當前股價為10.2元，預期上漲幅度為59.41%。

中公教育(002607)

事件：中公教育發佈2021Q3財報，前三季度實現營業總收入63億，同比下降15.3%；實現歸母淨利潤-8.9億，上年同期為13.2億元。

核心觀點

外部環境變化大，營收受到負面衝擊。中公教育前三季度實現營業總收入63億，較20年yoy-15.3%，與19年持平。分板塊對比19/20，公務員前三季度實現收入31.4億，分別增長-11%/-21%；事業單位收入8.46億，分別增長+20%/-15%；教師序列實現收入6.9億，分別增長-24%/-36%。綜合序列由於考研、IT業務等板塊的高增長，收入分別增長+62%和+19%。

產品形態和行業政策變化共同制約公務員序列收入兑現（詳見正文）。行業因素，招錄提前和規模減少，導致公務員序列在年初收款減少。產品形態，19/20/21協議班前三季度客單價分別為7283/3899/4862元（20年Q4確認收入有所滯後），筆試全退班型對客單價負面影響大。事業單位整體受益於行業擴張，以及考試周期的接續，普通班班型同比增長66%。教師招錄行業縮招同時標準提升，需求減弱下，收入下滑更為顯著。

國考招錄預期省考復甦，預收款有望迎來拐點。2022國考計劃招錄3.12萬人（yoy+21%），且報考人數創新高達到212.3萬。從歷史來看，國省考擴張趨勢具有相關性，預計省考同步擴張，國省擴招有望帶動預收款逐步走出拐點。長期來看職業教育受國家政策鼓勵，品牌性市場機構競爭力強，後續多賽道擴張有望帶動收入增長更加均衡，同時IT培訓、智能製造等賽道的擴張，將加速公司產教融合能力提升，提升與學歷體系合作能力。財務預測與投資建議

職業教育賽道強調性價比，公司對賽道協同能力強，中長期期競爭力穩固。短期受行業政策和產品結構制約，下調公司收入和利潤，預測21-23年歸母淨利潤-11.40/10.08/18.20億元（原預測28.48/36.25/45.08億元），長期龍頭地位競爭強，採用自由現金流折現方法進行估值，對應市值1002億，對應目標價16.26元，維持“買入”評級。

風險提示

粉筆華圖激烈投入致競爭加劇、新賽道擴展不及預期

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級14家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為14.05；證券之星估值分析工具顯示，中公教育（002607）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。