華友鈷業再購巴莫科技，標的業績穩定性存疑
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收購巴莫科技失敗後，如今華友鈷業捲土重來。
近日，華友鈷業發佈公告稱，公司擬向杭州鴻源股權投資合夥企業(有限合夥)(下稱“杭州鴻源”)購買其持有的天津巴莫科技有限責任公司(下稱“巴莫科技”)38.62%的股權，標的資產交易價格為13.51億元。
此外，華友控股擬將持有的巴莫科技26.4%的股權對應的表決權等權利委託給華友鈷業行使，華友鈷業合計控制巴莫科技65.02%的表決權，可以實現對巴莫科技的控制。
收購關聯客户
據悉，巴莫科技主要從事鋰離子電池正極材料的研發、生產及銷售，主要產品為鈷酸鋰和三元材料(含高鎳)。巴莫科技也是上市公司的重要客户。
本次交易中，交易對方杭州鴻源是華友鈷業控股股東之一華友控股的聯營企業，華友鈷業實際控制人陳雪華的配偶邱錦華為杭州鴻源投資決策委員會成員；同時，本次交易中的表決權委託方為華友控股。
綜上，本次交易構成關聯交易。
經評估，截至2020年12月31日，巴莫科技淨資產賬面價值為18.72億元，評估值為34.98億元，評估增值16.26億元，增值率86.86%。參考上述評估值，巴莫科技38.62%股權的交易價格確定為13.51億元。
財務數據顯示，2019年-2020年，巴莫科技實現的營業收入分別為30.43億元、41.52億元，淨利潤分別為9980.83萬元、18932.62萬元，扣非後淨利潤分別為8301.81萬元、16947.9萬元，2020年實現的淨利潤同比翻倍。
需要指出的是，公司採取收益法評估巴莫科技，其預計巴莫科技在2021年-2025年的淨利潤分別為23901.11萬元、31823.35萬元、36204.34萬元、36582.29萬元、37068.67萬元。
可以看出，公司預期巴莫科技在2021年-2022年的淨利潤增幅要達到26%、33%，巴莫科技能否實現公司的預期？
業績承諾未實現
對於本次交易，華友鈷業表示，標的公司與上市公司現有的新能源材料業務屬於上下游關係，本次收購將產生較大的協同效應，有利於進一步加強公司在鋰電池正極材料領域的佈局，提升公司的綜合競爭實力。
實際上，早在2019年，華友鈷業就曾試圖收購巴莫科技。
2019年4月，華友鈷業發佈併購預案，擬以32億元收購巴莫科技100%股權，以及8.6億元收購華友衢州15%的股權。交易完成後，華友鈷業將持有這兩家公司100%股權。
彼時的預案顯示，2017年-2018年，巴莫科技實現的營業收入分別為37.77億元、33.44億元，淨利潤分別為13137.14萬元、8609.03萬元。
此外，本次收購還簽訂了業績對賭。巴莫科技的控股股東杭州鴻源承諾，2019年-2021年，巴莫科技的扣非後歸母淨利潤分別不低於2.15億元、2.8億元、3.63億元。
然而到了同年9月，公司調整了併購方案，取消收購巴莫科技100%股權，僅收購華友衢州15%的股權。
《國際金融報》記者對比兩次收購方案發現，2017年-2019年，巴莫科技的收入和淨利潤整體處於下滑狀態，直到2020年才改變頹勢出現增長，但卻仍然未能實現當時作出的業績承諾。同時，巴莫科技的估值也有所增長，增長幅度為9.31%。
那麼，巴莫科技的業績穩定性是否存疑？未來能否保持增長？
另一方面，作為上市公司的重要客户，公司對巴莫科技的依賴程度也越來越大。
2014年-2018年，華友鈷業對巴莫科技的銷售額佔公司當期營業收入的比例分別為4.04%、2.56%、11.73%、21.9%、36.36%，佔比逐年增長。
資本動作頻頻
再來看看本次收購主體——華友鈷業。
據悉，華友鈷業成立於2002年5月，並在2015年1月實現上市。該公司主要從事新能源鋰電材料的製造，鈷新材料產品的深加工及鈷、銅有色金屬採、選、冶的業務。
上市6年，華友鈷業的業績波動十分明顯。2016年-2020年，華友鈷業實現的營業收入分別為48.89億元、96.53億元、144.51億元、188.53億元、211.87億元，淨利潤分別為0.58億元、18.86億元、15.25億元、1.08億元、11.26億元。
可以看出，公司收入持續上升，但是淨利潤波動巨大，這主要是因為受鈷價變動影響。
公開數據顯示，2017年，電解鈷價格從不到30萬元/噸一路漲到70萬元/噸附近。但進入2018年下半年，鈷價進入持續下跌通道，從70萬元/噸高位一路跌至20萬元/噸左右，下跌趨勢持續時間長達1年半，直到2019年下半年才開始出現反彈。
或因價格波動影響，公司來自鈷產品的收入以及收入佔比也持續下滑，2018年-2020年的收入佔比分別為67.24%、30.77%、24.92%。反之，公司來自貿易及其他收入的佔比逐年走高，2020年達到45.53%。
據悉，公司的貿易及其他業務主要包括公司從事的有色金屬貿易業務和部分非主業產品的銷售，其中貿易業務主要通過子公司華友新加坡開展，涉及產品為銅、鎳等有色金屬商品。公司2018年增加貿易板塊。
具體來看，2018年，公司收購了上海飛成貿易公司和成立華友新加坡公司，從而進軍貿易行業。
除了併購重組，華友鈷業近年來的資本動作也十分頻繁。
2021年2月，華友鈷業向億緯鋰能及其控股股東億緯控股等多個發行對象進行定向增發，本次發行價格84元/股，募集資金總額60.18億元；本次募集資金將計劃投資於年產4.5萬噸鎳金屬量高冰鎳項目，以及年產5萬噸高鎳型動力電池用三元前驅體材料等項目。