本文來源：時代財經 作者：高文珣
禾邁股份趕上了光伏電站熱潮（來源公司網站）
沒有最高，只有更高。
12月7日晚間，禾邁股份（688032.SH）詢價結果出爐，最終確定發行價格為557.80元/股，成為A股歷史上發行價最高的新股。
按照科創板中一簽500股計算，中籤禾邁股份的投資者需全額繳款近28萬元。
時代財經注意到，機構投資者在詢價期間對於禾邁股份的估值分歧非常大，例如淳厚基金管理有限公司（以下簡稱“淳厚基金”）的報價是每股52.50元，而南方基金的報價是每股798元，兩者之間相差14倍。
圖片來源：禾邁股份公告截圖
按照禾邁股份每股557.80元的發行價，對應的靜態市盈率高達225.94倍。而目前可比類上市公司的平均靜態市盈率為167.69倍，其中光伏逆變器全球龍頭企業——陽光電源（300274.SZ）的靜態市盈率為114.19倍。
由此可見，禾邁股份的市盈率不僅高於行業平均值，而且遠高於行業龍頭。
趕上了光伏電站熱潮
資料顯示，禾邁股份主要從事光伏逆變器等電力變換設備和電氣成套設備及相關產品的研發、製造與銷售，其中光伏逆變器及相關產品主要包括微型逆變器及監控設備、模塊化逆變器及其他電力變換設備、分佈式光伏發電系統，電氣成套設備等。
根據光伏發電系統應用的具體場景，光伏發電系統一般可以分為集中式和分佈式兩大類。
禾邁股份的光伏逆變器產品對上述兩類場景均有涉獵。其中微型逆變器及監控設備、分佈式光伏發電系統主要用於分佈式發電場景，模塊化逆變器及其他電力變換設備主要用於集中式發電場景。
2020年12月30日，禾邁股份申請科創板上市獲得受理，中信證券為其保薦機構。
2021年7月30日，上交所科創板上市委2021年第52次審議會議通過了禾邁股份的首發申請，其成為今年過會的第243家企業。
四個多月後，即12月7日晚，禾邁股份最終確定發行價格為557.8元/股，發行後總市值223.12億元。
“價格還是有點高，這公司就是趕上了這波分佈式光伏電站的熱潮。”12月8日，某私募基金人士向時代財經表示，“我們報價是300多元。説實話，這家公司亮點不多，就是行業景氣度高，所以這兩年賺錢了，2017年還是虧損的。看看固德威、錦浪科技市盈率才多少倍？”
禾邁股份披露的數據顯示，以2020年靜態市盈率來看，陽光電源是114.19倍，固德威（688390.SH）是146.67倍、錦浪科技（300763.SZ）是188.64倍、上能電氣（300827.SZ）是170.37倍、美股上市公司Enphase（ENPH.O）是218.59倍。
圖片來源：禾邁股份公告截圖
上述5家同行業對標上市公司的平均靜態市盈率是167.69倍，而禾邁股份每股557.80元的發行價對應的靜態市盈率高達225.94倍。
高估值是否合理？
12月7日，Enphase以上漲4.52%報收222.56美元，公司總市值為300.3億美元，約合1908億人民幣。
圖片來源：老虎證券軟件截圖
Enphase在微型逆變器領域是全球龍頭，其在全球市場佔有率約為20-25%，而禾邁股份的市場佔有率約為1%。
在上述私募基金人士看來，按照總市值的邏輯推算，禾邁股份的市值應該只有Enphase的二十分之一，現在禾邁股份發行後的市值要達到223億，“我們覺得明顯是高估了。”
財務數據顯示，2018年至2020年，禾邁股份的營業收入分別為3.07億元、4.60億元和4.95億元；淨利潤分別是0.16億元、0.81億元和1.04億元。
時代財經注意到，Enphase2020年的營業收入是7.74億美元，淨利潤是1.34億美元。以2020年12月31日美元匯率計算，Enphase2020年的營業收入和淨利潤分別是50.50億元人民幣和8.74億元人民幣。
不過，某券商電新行業分析師卻認為禾邁股份的估值是合理的，“你不能用二十分之一來估算，禾邁股份去年微型逆變器收入約為2億元，以此算出其全球市場佔有率約1%，但是禾邁股份還有其他產品收入，這方面的估值也是存在的。”
在他看來，以去年的淨利潤對比來看，禾邁股份是Enphase的八分之一，“Enphase現在是1908億，八分之一就是238.5億。對比禾邁股份發行後的223.12億元市值，説明估值是合理的，更何況還有成長性的預期。”
國泰君安證券的研究報告認為，禾邁股份是國內微型逆變器行業龍頭，是全球廠商中為數不多具備全系列產品能力的廠商。與國際微型逆變器龍頭Enphase 對比，公司一拖一產品功率密度領先39.42%，一拖二產品功率密度領先189.53%，技術優勢助力公司與國際龍頭公司實力可比甚至略優於全球領先廠商，增長潛力大。
同時，禾邁股份預計2021年度營業收入約為7億元至7.8億元，較去年4.95億元增加約41%至58%；預計2021年歸母淨利潤1.8億元至2.1億元，同比增長約73%至102%。
“按其去年的淨利潤率21%來推算，禾邁股份今年的淨利潤可能在1.47億到1.64億元，那它的動態市盈率就降到了106倍至124倍左右，就顯得合理了。”上述券商電新行業分析師如是説。
機構報價最多差14倍
從禾邁股份披露的公告來看，有7760只機構產品參與了本次報價。
時代財經注意到，550元至650元之間的報價最多。
圖片來源：禾邁股份公告截圖
除去華夏基金公司以外，資產規模排名前十的基金公司中9家都參與了此次報價，其中天弘基金報價616.84元、易方達基金報價710.50元、匯添富基金報價560元、南方基金報價798元、廣發基金報價595.98元、嘉實基金報價590.60元、博時基金報價590.99元、工銀瑞信基金報價610元、富國基金報價590元。
12月8日，某券商投行人士告訴時代財經，華夏基金不參與報價，主要是因為中信證券是禾邁股份IPO的保薦人，“中信證券又是華夏基金的大股東，出於迴避原則，華夏基金不能參與此次報價。”
雖然前9大基金公司的報價都超過了禾邁股份每股557.80元的發行價，但是機構之間的估值分歧到了難以描述的地步，甚至可以用“瞠目結舌”來形容。
以淳厚基金為例，旗下7只產品本次給予禾邁股份的報價都是52.50元，遠遠低於南方基金798元的報價，兩者的估值差了14倍之多。
天眼查數據顯示，淳厚基金成立於2018年11月3日，註冊資本為1億元，是專業自然人持股的公募基金管理公司，公司股東主要是邢媛、柳志偉、李雄厚、董衞軍、李文忠和聶日明。
時代財經瞭解到，邢媛曾任華泰柏瑞基金營銷總部副總監，財通基金渠道理財部總監；李雄厚曾是國海富蘭克林基金總經理；董衞軍此前是國海富蘭克林基金的首席運營官；聶日明是上海金融與法律研究院研究員。
“不清楚淳厚基金此次報瞭如此低價的原因，或許就是被叫去捧場，但自己公司又不想買，於是報個低價。”上述投行人士猜測。
另外，資本大佬劉益謙旗下的國華人壽保險股份有限公司（以下簡稱“國華人壽”）也參與了此次報價，國華人壽參與本次報價的23只產品的報價均為63.70元，僅次於淳厚基金的報價。
禾邁股份“高估值、高發行價、高繳款”的情況是否會在此後的申購中遭遇棄購的情況呢？時代財經注意到，百濟神州此次科創板發行價為192.60元/股，中一簽需繳款9.63萬元，而禾邁股份中一簽需要繳款27.89萬元，遠高於百濟神州。
12月7日晚，百濟神州發行結果顯示：網上投資者放棄認購數量為103.25萬股，棄購金額約為1.99億元。
從棄購率來看，此次百濟神州棄購率為0.78%，並不是太高，在2019年以後上市的新股中排名第八。
12月9日，禾邁股份將迎來申購，對於此次頂着“三高”的禾邁股份來説，在機構報價估值差距如此之大的情況下，中籤的投資者會棄購嗎？