2021-10-12天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤對鴻路鋼構進行研究併發布了研究報告《訂單較快增長，產量受複雜訂單影響》，本報告對鴻路鋼構給出買入評級，認為其目標價位為65.70元，當前股價為48.06元，預期上漲幅度為36.7%。
鴻路鋼構(002541)
訂單較快增長，看好公司量價齊升，維持“買入”評級
10月11日晚公司披露21年前三季度經營情況，21Q1-3公司新簽訂單173.1億，同比+37.6%，其中Q3單季度新簽訂單67.8億，同比+40.3%，21Q1-3鋼結構產量242.5萬噸，同比+45.8%，其中Q3單季度87.7萬噸，我們認為在鋼價相對趨穩後，公司Q3訂單增速恢復至較好水平，作為行業龍頭，生產效率有望超過行業平均水平，潛在產能對應的產量有較大成長空間，同時精益管控有望為公司帶來較為持續的成本優勢，繼續看好公司產量、噸淨利雙升，維持“買入”評級。
大訂單數量逐步增多，成本傳導順暢彰顯龍頭議價能力
19Q3/20Q3/21Q3單季度公司承接的超1萬噸的製造合同為3/9/14個，數量同比大幅提升，且來料加工業務僅3單，其餘材料（含鋼材）訂單的單噸售價在6914.4-8422.4元/噸之間，較20Q3的5275.6-6453.4元/噸的價格區間有明顯提升（中樞售價同比+45%），考慮到Q3單季度鋼材價格上漲幅度較高（以全國螺紋鋼均價測算同比+41%），我們認為單噸售價的提升體現出公司較好的成本轉嫁能力。此外，大訂單數量的超高增長一方面體現出市場需求向項目大型化的轉變，另一方面也體現出公司在大客户處認可度的提升。我們認為大體量/短交期項目的增多，有望提升公司在客户處的議價能力，進而使得公司噸淨利提升不僅受益於自身規模效應體現，同時受益於單噸加工費的提升。
單季產量略低受複雜訂單影響，產能擴張或助推後續規模效應持續釋放
21Q3單季度鋼結構產量87.7萬噸，我們認為單季產量略低主要系公司單季產品中複雜項目佔比較高，雖一定程度上影響了加工量，但複雜項目單噸淨利也可能較高。我們預計21年全年公司產量有望達到340萬噸以上，旺盛需求帶動下公司基本面有望持續兑現成長邏輯，未來製造業務佔比進一步提升也將進一步優化報表質量。21Q3公司累計收到政府補貼1.6億，其中與經營相關的政府補貼1.2億，對應税後1億（15%税率），對公司業績的增長亦具備一定支撐作用。公司公告2022年末目標產能達500萬噸，產能擴張持續推進，公司規模效應和降本能力有望持續帶動噸淨利提升，後續可轉債若實現轉股，財務費用率也有望明顯下行。
看好中長期成長性，維持“買入”評級
我們認為公司2019年以來持續兑現成長邏輯，繼續看好公司持續擴產增量提質帶來的成長持續性。根據最新股本，我們預計21-23年EPS2.19/2.82/3.52，當前可比公司21年Wind一致預期PE15倍，公司商業模式和成本控制能力均明顯優於行業均值，給予21年30倍PE，對應目標價65.7元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲對利潤影響超預期；下游景氣持續性不及預期。