財聯社（上海，記者 劉超鳳）訊，近日，證券板塊因“財富管理邏輯”出現普遍上漲，估值邏輯面臨重估。對於證券板塊的投資機會，8月19日晚間，財聯社蜂網專家在線與舞陽聯合舉辦、華富基金研究發展部金融研究員蘆山主持的“財富管理大賽道投資機會的電話會議”上，專家給予了明確定調。
天風證券非銀金融首席分析師夏昌盛表示，“證券板塊面臨邏輯重估，新邏輯的核心是財富管理。只要不出現經濟危機或金融危機，公募基金乃至整個大財富管理行業的規模會不斷提升。股基+偏股混合基金的規模年均複合增速未來10年可以看到20%，公募基金行業是各個金融行業裏增速最快的賽道。”
招商證券非銀金融首席分析師鄭積沙表示，“近期財富管理的交易邏輯、炒股節奏和新能源非常像，從板塊旗手擴散到上下游標的，並且接力了電力設備新能源以及半導體熱點的交易情緒。”
證券板塊面臨估值重估
近期，證券板塊有很好的股價表現，東方證券、興業證券、廣發證券因財富管理邏輯更為突出。
證券板塊的舊邏輯就是在經濟數據下行時，券商估值往往會提升，因為影響券商股估值的最重要的兩個因素就是資本市場的流動性和政策，而二者在經濟向下的時候會有向上的改善。但目前，證券板塊面臨邏輯重估，新邏輯的核心是“財富管理”。
天風證券非銀金融首席分析師夏昌盛表示，“證券板塊近期的上漲，體現價值的並非券商股，而是財富管理股。因此，我們認為非銀金融板塊可以引申出一個新的行業——財富管理行業。”
狹義的財富管理是面向資金端，但財富管理應該是個廣義的概念——“大財富管理”，它不僅包含資金端，還包含了資產端的資產管理。
夏昌盛表示，大財富管理下面有幾個重要的細分賽道，第一個就是公募基金管理，第二個是公募基金銷售，第三個是私募基金管理，第四個是私募基金銷售，第五個是券商資管。這五個細分賽道，都是處於快速提升階段，未來的空間很大。
他進一步補充道，“我們對券商財富管理業務的定義包括五個細分的業務，第一是券商系的公募基金，第二是券商資管，第三是券商系的私募股權投資基金，第四是代銷金融產品，第五是基金投顧。這五塊業務都處於高速成長階段，未來空間很大。因此，整個券商或者財富管理主題的券商有一個估值重估的機會。”
公募基金是未來增速最快的賽道
夏昌盛表示，“財富管理不僅是在金融領域的成長性很強、穩定性很強的一個基本賽道，放在全行業裏，也是大家非常需要關注、重視、加強配置的一個主力賽道。”
以公募為例，目前整個公募基金行業的管理規模是23萬億，其中約10萬億是貨基、 13萬億的非貨基金，扣除了債基之後的權益（股基+混基）規模是8.2萬億。
很多經濟學家提到，中國的金融市場類似於美國1975~1980年之間的狀態。通過統計美國從1975年到2008年各個金融行業規模的增長水平，可以得出結論，公募基金行業是增速最快的一個賽道，在長達30多年的時間週期裏，美國共同基金行業的管理規模年均複合增速高達18%。
觀察國內公募基金行業以往的規模增長情況，2007年到2019年，整個公募基金行業權益（股基+混基）規模是明顯的震盪走勢，只有週期性，沒有成長性，基本在1.5萬億至3萬億之間波動，2019年僅僅到了震盪區間的上限。
2020年，公募基金行業的權益規模創新高，達到6.5萬億；今年6月更是突破到8.2萬億。在任何行業，如果從以往的週期性行業認知突然變成了成長行業的認知，估值的調整會非常劇烈。
夏昌盛表示，“不論從海外經驗還是看近兩年的數據，我們可以很明確地得出一個結論：只要沒有出現經濟危機或金融危機，公募基金乃至整個大財富管理行業的規模就會不斷提升。”
首先，8.2萬億在整個居民可投資資產的佔比還是很低的，根據很多第三方報告，中國居民可投資資產的規模是高於200萬億的，最新要接近250萬億。受資管新規等政策影響，金融機構去通道，資金大概率流向權益市場。
“我們做過初步測算，受到政策邏輯和市場邏輯雙重影響，大概會有80萬億規模的資金被擠出。現在整個‘股基+混基’的總量也就8.2萬億，只要這80萬億流出去10%，就能創造一個新的行業。我們認為中國的股票型基金加上偏股的混合型基金，它們的規模年均複合增速在未來10年可以看到20%，公募基金行業是各個金融行業裏增速最快的賽道。”夏昌盛表示。
基金銷售“三國殺”
公募基金的銷售機構未來也有廣闊的空間。東方財富旗下的天天基金的公募權益（股基+混基）保有規模在4500億的水平，而整個大盤子是8.2萬億，提升空間很大。
招商證券非銀金融首席分析師鄭積沙表示，“在基金銷售賽道，目前銀行、證券、互聯網平台的競爭格局如同‘三國殺’。銀行的核心優勢在於其擁有中國最廣大的客户，擁有最多的資金量，從權益公募基金規模的絕對市佔率來看，銀行渠道是最大的。證券公司是離資本市場最近的角色，在資本市場大發展的背景下，券商必然能最充分地享受到權益管理市場的發展紅利。互聯網平台主打‘去中間化’，把資金和資產直接對接，這是它們的核心優勢，互聯網平台的市佔率未來會提升得非常快。”
夏昌盛表示，“基金銷售發生了非常明確的結構變化，基金直銷和銀行渠道的佔比在下降，而互聯網和券商的渠道份額在提升。”
鄭積沙表示，銀行龍頭有招商銀行；證券行業推薦東方證券、興業證券、廣發證券，它們的含財率相對更高，中信證券、中金公司、華泰證券也比較看好；互聯網平台的天天基金一直是卓越代表，它剛好做了中段客户（有一定資金實力、投資能力的客户）。
天天基金
如果把財富管理理解為生態，股票基金交易是結果，前端還有很多環節，包括資訊、行情、社區，最終才傳導至交易，這是一個既高頻又多為的行為生態。
鄭積沙表示，“東方財富在資訊、行情、社區到最後的交易環節，都有重點的卡位。它相比於證券公司、基金公司有更閉合的生態。因此，應該用互聯網思維來看東方財富，給予一個超過證券公司的估值。”
東方財富作為財富管理的標杆，除了卡位、生態閉環外，還擁有客户流量。鄭積沙表示，“天天基金網在中段位客户的財富管理上最突出，三五年是沒有天敵的。因為螞蟻和騰安面向的是年輕客羣，而天天基金是專業化的財富閉環，向上可以挑戰銀行，近期招商銀行、平安銀行等紛紛在基金銷售開始降價，主要是受到互聯網的衝擊；向下天天基金在打造專業人設，在主題營銷有很多嘗試。”
財富管理的交易邏輯
為什麼財富管理今年備受市場追捧？
鄭積沙表示，“近期財富管理的交易邏輯、炒股節奏和新能源非常像。從7月份開始，券商板塊有個隱含的內在邏輯，就是接力了電力設備新能源以及半導體熱點的交易情緒。當新能源和半導體的估值相對出現泡沫時，如果去找一個高景氣、高業績，卻低估值、低籌碼的板塊，財富管理就很自然地被相中，而且還伴隨着業績的確定增長。”
電力設備新能源的交易風格是把板塊旗手寧德時代炒到高位，然後去炒核心資產的上下游，主要是上游標的。財富管理邏輯的標杆是東方財富，五、六月份東方財富股價有了表現，3000億市值似乎短期到頭了，然後開始把財富管理當成產業鏈來炒上下游標的，比方東方財富旗下天天基金的上游供貨方——基金公司，找出基金公司利潤表現更突出的影子股，即證券公司。
7月份，當東方財富漲到相對高位時，資金開始擴散到東方證券、興業證券、廣發證券。當東方證券、興業證券、廣發證券漲了一個半月，資金繼續擴散，最近整個券商板塊都有表現。這個擴散邏輯適用於非常多的行業賽道、主題概念，是一個經典的交易模式邏輯。