500億零售巨頭股價一年“腰斬”，這家“商業鉅艦”轉型前景幾何？

9月1日被富時羅素納入富時中國A小盤股指數並未有效提振百聯股份的股價。

百聯股份8月30日晚發佈的半年報顯示，公司上半年實現營業總收入184.08億元，同比增長2.64%；淨利潤5.11億元，同比增長105.08%。

半年報發佈後的次日（8月31日），百聯股份小幅低開後便持續下探，最終跌逾6%，收報13.82元/股。近幾個交易日雖有小幅反彈，但與6月初的高點相比，跌幅仍接近40%；與去年7月的高點相比，接近“腰斬”，市值僅有241億元，讓6萬多名A股股東頗為鬱悶。

來源：Wind

回首近些年的經營表現，需要這家老牌零售巨頭回答的，恐怕遠不止二級市場上的“漲漲跌跌”。

營收規模停滯

半年報出爐後股價大跌，顯然是因為業績低於預期。

數據顯示，今年一季度，百聯股份淨利潤同比增逾13倍，但今年上半年淨利潤增幅降至1倍。分析人士認為，一季度淨利潤大幅增長或是去年上半年疫情導致的低基數所致。但剔除這些非正常因素，公司業績仍低於預期。

從單季度來看，2021年第二季度百聯股份實現營業收入80.70億元，同比減少3.39%，而第一季度為增長7.9%；第二季度實現淨利潤2.38億元，同比增長3.61%，第一季度為增長1326.23%。

光大證券研報表示，公司業績略低於預期，主要是由於疫情反覆對於線下業態的衝擊。

事實上，百聯股份在2013年達到營收峯值519億元之後，便緩慢進入了下行通道。

來源：Wind

百聯股份的淨利潤也在下滑。數據顯示，公司淨利潤在2013年為10.36億元，2019-2020年的淨利潤分別為9.58億元、7.97億元。

來源：Wind

與此同時，公司有息負債並不低。半年報顯示，公司上半年的長短期借款分別為15.07億元、7.61億元，同比分別變動32%、-23%。

但公司的利息費用同比增長較多。半年報顯示，公司上半年的利息費用為3.24億元（去年同期為2.01億元）。與淨利潤相比，公司利息支出的壓力相對較大。

半年報顯示，公司今年上半年應收賬款為6.81億元，與去年同期大致持平。但去年此時疫情影響還比較嚴重，若與2019年上半年相比，其今年上半年的應收賬款增幅超過四成。

徘徊的“奧萊”

在巨大的競爭壓力面前，百聯股份在去年曾提出數字化建設等新零售升級戰略，試圖讓線上線下融合提速。但截至目前，公司線上渠道的收入在總營收中的佔比仍然很低。年報數據顯示，2020年公司實現營收352.09億元，其中線上收入為12.73億元，佔比約3.6%。

線上業務仍處在摸索期的百聯股份，線下拓展表現如何？

從擴張規模來看，百聯股份正以自己的節奏推進奧萊項目落地。公司稱，今年上半年正積極加快浙江杭州奧萊項目、青島即墨奧萊項目等重點項目建設和招商進程，促進項目落地。2020年年報顯示，公司目前共擁有7家奧萊項目。

來源：百聯股份2020年年報

然而，作為全國領先的百聯奧萊品牌，百聯股份的這項核心業務近幾年有些停滯不前，甚至存在滑坡的隱患。

年報數據顯示，2015-2019年（剔除疫情影響的2020年），公司奧萊業務的毛利率分別為13.10%、12.78%、12.56%、12.57%、12.85%。不難發現，經連續下滑後，該業務毛利率仍未回到此前水平。

有分析人士認為，隨着國內項目的不斷擴張以及線上奧萊項目的迅速發展，百聯股份的先發優勢可能會被進一步蠶食，而且現階段培育一家奧萊項目的成本也較早年大大提升。

飄渺的“免税”

百聯股份去年7月6日發佈公告稱，經向控股股東百聯集團問詢，百聯集團已向政府相關部門提出免税品經營資質的申請。

藉助免税概念的“東風”，百聯股份在2020年7月曾連續多個漲停，股價最高漲至28.58元，市值一度突破500億元。

但根據8月31日公司的最新回覆來看，公司的免税資質申請依舊存在不確定性。

來源：上交所互動平台

業內人士認為，近年來百貨零售業景氣度持續下滑，免税業務或成為各家企業扭轉頹勢的法寶。

但對百聯股份來説，一是能否獲得免税資質還存在很大的不確定性；二是即便申請成功，今後公司的免税業務和奧萊業務之間是否會面臨互相擠壓的問題猶未可知；三是作為引導海外消費迴流的一種方式，未來免税業務對於零售百貨業的促進作用有多大仍需觀察。