“老油條”換新裝，千味央廚“割韭菜”？

又一個隱形冠軍登陸資本市場。

9月6日，“速凍供應鏈第一股”千味央廚（SZ.001215）順利掛牌深交所。上市首日，其股價最終錨定在43.98%的漲幅，收盤22.62元。

根據其招股書顯示，鄭州千味央廚食品股份有限公司首次發行股票數量2128萬股，發行價格為15.71元/股，共募集3.34億元，募集資金擬用於擴充產能。

作為肯德基、必勝客、海底撈、華萊士、真功夫等大型連鎖餐飲企業的核心供應商，千味央廚是名副其實的隱形冠軍。

脱胎于思念食品的千味央廚，曾經只是思念食品由C端餐飲市場打入B端餐飲市場的一個子公司。如今邁向資本市場，千味央廚又把眼光投放到了C端市場。

這裏的C端市場是指速凍食品零售市場，主要面向家庭消費，產品集中在大型商超、零售網點和農貿市場等終端進行銷售；B端市場指，速凍食品餐飲銷售市場，主要面向餐飲業和企業團餐，通過直接採購、專業餐飲批發市場或者通過經銷商配送到門店。

然而，對於千味央廚的上市，投資者仍有不少質疑聲，尤其是指摘千味央廚不過是思念食品換了個馬甲，重回資本市場。

千味央廚早期是思念食品的子公司，因此其實控人也正是思念食品創始人李偉。

早在2002年，思念食品就是百勝中國撻皮的供應商，隨後的幾年，思念食品成功研發出工業化速凍油條，並向肯德基供應，慢慢的將中式食品引入西式快餐連鎖，並逐漸進入東方既白、小肥羊、必勝客等其他百勝旗下連鎖企業供應體系。

2006年，或許是思念食品發展的一個高峯期，其領先於三全食品（SZ.002216）2年在新加坡股票交易市場上市交易，成為國內第一家上市的速凍食品公司。

但在接下來的幾年，由於業績下滑、屢陷質量門等原因，加上二級市場交易情況慘淡，於是在2012年，李偉等人斥資5億元將思念食品從新交所私有化，思念食品從資本市場退出。

退市的同一年，思念食品發起設立了子公司千味央廚，完成思念食品在B端的明確佈局。李偉曾説，思念在“To C”市場做了20多年，而且思念食品已經是行業雙巨頭之一，從市場容量上來看，再想往上突破有難度，所以想試試“To B”市場。

往後的幾年，千味央廚專注B 端餐飲市場服務，而思念食品則更為專注C 端市場。其中，包括百勝中國等在內的B端客户資源也自然的由千味央廚承繼下來。

直到2017年，決心做冷凍食品B端市場的李偉開始為千味央廚“去思念化”：千味央廚股東王鵬將所持的千味央廚股份轉讓給李偉，不再擔任千味央廚董事。而李偉將所持的思念食品全部股權，轉讓給職業經理人王鵬、田淑紅、王麗娟、徐鋒。

啓信寶顯示，鄭州思念食品有限公司的法人代表由李偉變更為王鵬。至此，思念食品和千味央廚兩家公司，徹底脱鈎，但並不再存在同業競爭。

李偉開始帶領千味央廚邁出向資本市場進發的步伐。2017年5月，千味央廚就在河南證監會進行了輔導備案。2019年3月，千味央廚與國都證券達成了上市輔導協議。

招股書顯示，前五大客户在2018年到2020年在營收中佔比為40.44%、40.75%、34.05%，其中百勝中國（肯德基中國、必勝客中國母公司）及其關聯方為千味央廚目前的第一大客户，在其2018年到2020年營收中的佔比分別為30.20%、30.72%、23.37%。

另外，千味央廚2018年到2020年的毛利率分別為23.83%、24.50%、21.71%，但明顯低於對應同期同業公司的均值30.25%、28.14%、25.66%。

資料來源：千味央廚招股書

李偉放棄C端市場的思念食品，專心帶着千味央廚深耕B端市場，但B端市場的生意真的好做嗎？

目前，千味央廚所在的在速凍面米行業傳統消費領域繼續保持三全食品、思念和灣仔碼頭“三足鼎立”局面。根據《2019年中國冷凍冷藏食品工業經濟運行報告》數據顯示：2018年三全、思念、灣仔碼頭三大龍頭企業已經佔到64%的市場佔有率水平。

目前速凍面米市場龍頭效應明顯，千味央廚只佔到很小一部分市場份額。

根據《2019年中國冷凍冷藏食品工業經濟運行報告》數據顯示：“2019年全國速凍米麪食品製造業完成營業收入773.5億元，同比增長4.6%。2018年和2019年千味央廚營業收入分別為7.01億元和8.89億元，以此測算，2018年和2019年千味央廚在國內速凍面米制品行業的市場佔有率分別約為0.95%、1.15%。

根據廣發證券研究所數據顯示，2018年中國速凍面米制品餐飲渠道收入為122億元，以此測算，2018年千味速凍面米制品在國內餐飲市場的佔有率約為5.75%。

速凍面米制品產業鏈的上游為原材料供應商、初加工企業，中游為速凍食品製造企業、冷鏈設備供應商，下游為冷鏈物流產業、銷售渠道。

其中，上游原材料涉及農、牧、漁業等；下游的銷售渠道主要包括線上、線下銷售渠道，線上銷售渠道包括以淘寶、京東、拼多多C端電商平台以及美萊、快驢、有菜等B端電商平台，線下銷售渠道可分為賣場、便利店、農貿市場等消費場景，對接C端消費者，以及餐飲、企業團餐、酒店等B端機構客户。

資料來源：千味央廚招股書

千味央廚處於行業鏈中游，其主要生產所需原材料為大宗農產品，包括麪粉、糯米粉、食用油、白砂糖等。原材料成本約佔據千味央廚總成本的四分之三。

資料來源：千味央廚招股書

連接行業鏈下游方面，千味央廚不同於同行業其他公司“經銷為主、直營為輔”的營銷策略，其主要是面向B端客户，千味央廚直營模式收入佔營收四成，而這種模式下，千味央廚主要為客户提供定製化服務。

根據公司資料，2018年至2020年，千味央廚經銷商模式收入佔比分別為59.31%、59.98%和64.26，同行業可比公司安井食品為例，對應經銷商模式收入佔比分別為84.66%、85.54%和85.99%，惠發食品經銷商模式收入佔比分別為85.59%、80.56%和73.18%。

千味央廚以直營模式定製化服務為主，與大客户進行深入合作。直營大客户包括百勝中國、華萊士、永和大王、海底撈等大型連鎖餐飲，提供定製化的直營模式下，由於客户考察週期長、設計能力強、合作後關係相對緊密的原因，千味央廚建立起了護城河。

但這個點也正是投資者質疑的焦點問題：千味央廚過度依賴大客户。在定製模式下，部分直營客户為從源頭上把控產品質量，存在要求千味央廚向其指定的供應商採購大宗物料的情形，也就是説，千味央廚對於上游、下游議價上處於被動局面。

招股書顯示，2018年至2020年，千味央廚流動比率分別為 1.48 、0.80和1.09，對比行業均值為1.63、1、60和2.06；速動比率分別為 1.08、0.41和0.61，行業同期均值為1.20、1.10和1.63。

過去三年，千味央廚流動比率、速動比率均低於行業平均水平，償債能力不及行業均值。

面對着這一差距，千味央廚做了兩個選擇：一、擺脱大客户依賴問題，由B端市場再次進入C端市場；二、進擊二級市場IPO的方式來進行融資緩解資金壓力。

重新殺回C端市場，或許是李偉早有謀劃的事。

根據招股書，2020年12月8日，千味央廚成立子公司治理運營餐飲連鎖品牌“早飯師”，2021年1月16日，千味央廚第一家名為“早飯師”的早餐門店在鄭州進入試營業階段。

隨後，千味央廚也披露了其擴張計劃：“2021年將在鄭州佈局100家門店，未來3年將在全國佈局5000家門店。”

資料來源：千味央廚招股書

“早飯師”的開設，意味着千味央廚業務觸角正式從B端市場向C端市場延伸，由於千味央廚本就是速凍油條的開創者，為開設早餐門店的油條、麪點等早餐品類提供了天然的技術優勢。

但是早餐這一賽道，同樣擁擠，各路高手也早就瞄準了這個領域消費升級的機會。

一路是傳統快餐、西餐品牌。星巴克、肯德基、麥當勞這些快餐企業推出三明治、麪包、咖啡等西式早點吸引部分年輕消費者。如星巴克推出的法式可頌、三明治等早餐、簡餐等消費品類。

再者就是便利店。711、全家等便利店，利用已經佈局好的線下商圈門店網絡，以及門店成熟的結賬、收銀等流程，增加早餐的品類，對它們來説是先天的優勢。

還有就是食材供應鏈的入局者。以盒馬生鮮、叮咚買菜為例，它們有自己前置倉或成熟店倉一體運營模式以及物流配送體系，在入局早餐市場時有着運輸方面的先天優勢，另外在保證菜品新鮮及豐富度和貨品流轉方面也不是千味央廚所能比擬的。

因此，千味央廚想要快速打造出第二增長曲線並非易事。

作為從C端市場切入B端市場的初步嘗試被設立，到從B端市場又一次切到C端市場鞏固業務豐富性的千味央廚，兜了一個圈還是走回了思念食品的老路。

相似的還有資本市場神操作，在思念食品時期，從“高調上市”到“低價退市”，李偉從思念食品的私有化中套現20億就市場詬病套現吃相難看，只留下悠悠一句“站在資本市場的角度上，低買高賣是一件很自然的決策”。

曾經思念食品時期，在餐飲行業站穩腳跟後的第一步，李偉開始了多元化投資佈局，涉足房地產，中式快餐，白酒等行業。一手打造了思念食品、黃河大觀、祥龍四五、千味央廚四家上市企業的李偉是當之無愧最會資本運作的餐飲人。

如今的千味央廚2019年剛剛完成融資擴充產能，2020年產能利用率僅60.41%的又上市融資擴產能的操作，市場直呼看不懂。資本市場是有記憶的，思念食品的故事還在人們耳中傳播，韭菜不會被一割再割。