首創證券：首予海爾智家(600690.SH)“買入”評級 營收穩定增長 內外銷同步發力

智通財經APP獲悉，首創證券發佈研究報告稱，海爾智家(600690.SH)為我國家電龍頭之一，在產品研發、高端品牌、全球化運營等方面前瞻佈局;通過數字化轉型提升效率;持續推觸點網絡變革。預計21-23年歸母淨利潤分別為126/151/169億，對應當前市值PE分別為22/18/16倍，首予“買入”評級。

事件：公司發佈2021年半年報，報告期內實現營收1116.19億元，同比增16.6%(較2019年同期增加11.6%)，若剔除卡奧斯和日日順物流業務剝離影響，公司2021H1收入較2020H1與2019H1分別增加27.2%和22.7%;實現歸母淨利潤68.52億元，同比增146.4%(較2019年同期增加35.5%)。

首創證券主要觀點如下：

Q2單季度營收穩定增長，內外銷同步發力。

公司Q2單季實現營收568.45億元，同比增8.10%(較2019Q2+11.6%);若剔除卡奧斯與物流影響，公司2021Q2單季度營收較2020Q2、2019Q2分別增長18.14%和21.11%。Q2單季度歸母淨利潤37.98億，同比增122.06%(較2019Q2+26%)。公司經營表現亮眼，主要得益於高端品牌升級、全球化運營體系拓展及數字化平台變革：

1)中國智慧家庭業務，上半年營收574.61億元，同比增29.9%，其中冰箱/廚電/洗衣機/空調/熱水器及淨水機業務分別實現收入191.89/17.85/129.58/176.45/58.85億元，分別同比增30.7%/40.8%/24.4%/31.7%/31.3%;

2)海外家電與智慧家庭業務，上半年營收569.16億元，同比增23.4%，其中美國/歐洲/澳新/南亞/東南亞/日本市場分別實現收入353.24/90.94/34.59/39.26/26.11/17.78億元，同比增19.8%/34.9%/38.6%/44.9%/23.8%/-1.1%。

管控提效，盈利水平逆勢提升。

公司2021H1綜合毛利率同比增2.07pcts至30.06%，主要原因一是公司高端產品佔比持續提升，二是供應鏈效率提高，三是較低毛利率業務出表;期間費用率方面，公司銷售費用率同比減0.19pcts至14.99%(剔除卡奧斯業務後約同比減1.6pcts)，管理費用率-0.3pct至4.51%(剔除卡奧斯業務後約同比減0.7pct)，研發/財務費用率+0.38pct/-0.47pct至3.35%/0.26%。綜合影響下，公司淨利率同比增2.45pcts至6.22%，該行預計隨公司高端產品佔比提高以及數字化平台變革效率持續提高背景下，公司淨利率有望持續改善。

風險提示：全球化拓展不及預期，原料成本大幅波動。