皮海洲：錯位發展 設立北交所不會給A股市場帶來衝擊

皮海洲 | 立方大家談專欄作者

北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）來了，繼9月2日高層宣佈設立北交所之後，北交所首批業務規則也緊鑼密鼓予以發佈並公開向社會徵求意見。正是隨着北交所首批業務規則的出台，北交所對A股市場的影響如何，也就成了投資者非常關心的一個問題。而從目前公開的首批業務規則以及管理層的相關表態來看，北交所的設立不會對A股市場構成衝擊。

為什麼説北交所不會對A股市場構成衝擊呢？這是由管理層對北交所的市場定位決定的。根據高層的決定，北交所的設立是基於深化新三板改革需要，是為了打造服務創新型中小企業主陣地。為此，證監會予以了進一步的明確，即堅持錯位發展、突出特色建設北交所，更好服務創新型中小企業高質量發展。

也正是基於錯位發展的發展定位，因此與滬深交易所相比，北交所的服務對象更早、更小、更新。北交所仍然是新三板市場的組成部分，即北交所立足於新三板市場，同時將構建新三板基礎層、創新層到北交所層層遞進的市場結構。而滬深交易所則是立足於A股市場。所以，北交所與滬深交易所並不形成衝突。北交所的設立只是要將新三板市場發展得更好，並不涉及到A股市場的問題。對於這一點，北交所的上市制度體現得尤為明顯。

北交所會不會給A股市場帶來衝擊，其上市制度是一個很好的試金石，也即是看北交所的上市制度會不會與滬深交易所搶奪上市資源。而北交所的上市制度顯然不存在這個問題。雖然伴隨着北交所的設立，北交所將同步試點證券發行註冊制。但北交所的組建是以現有的新三板精選層為基礎，第一步是將精選層掛牌的66家公司平移到北交所，而第二步，北交所新增上市公司來源於在新三板掛牌滿12個月的創新層公司。因此，北交所上市公司只來源於在新三板市場掛牌的公司，並且要在創新層掛牌期滿12個月，並不直接與滬深交易所爭奪上市資源。

不僅如此，北交所也沒有刻意地與A股市場爭奪投資者資源。這一點集中地表現在兩個方面。一是沒有因為北交所的設立而直接降低投資者的門檻。目前新三板市場的投資者門檻設置是，基礎層的資金不低於200萬元，創新層不低於150萬元，精選層不低於100萬元。相對應的是北交所的投資者門檻是100萬元。設立北交所，並沒有直接降低投資者門檻。根據管理層的表述，北交所將繼續堅持投資者適當性管理制度，並在實踐基礎上不斷完善，形成與北交所服務的中小企業的特點以及與北交所投資者定位相適應的適當性安排。由此可見，北交所的投資者門檻目前階段並不會降低，而未來的調整將要視北交所的發展狀況而定。

二是在交易制度方面並沒有推出較為重大的新舉措來進一步吸引A股市場的投資者參與其中。在北交所首批推出的相關業務規則中，有一項制度甚是吸引投資者的眼球，那就是北交所《交易規則》對北交所上市公司漲跌幅的規定。根據《交易規則》，北交所上市公司上市首日不設漲跌幅限制，但從次日起實行30%的價格漲跌幅限制。這就意味着在日常交易中，北交所上市公司實行30%的漲跌幅限制。由於目前A股市場試點註冊制的科創板與創業板均實行20%的漲跌幅限制，因此，北交所上市公司實行30%的漲跌幅限制這一條非常吸引市場的眼球，被認為是北交所吸引A股市場投資者的重要舉措。

應該説，30%的漲跌幅限制相對於A股市場科創板、創業板的20%漲跌幅限制顯然更能吸引投資者。因此，投資者關注到這一條也是很正常的。但是，投資者應該清楚的一點是，30%的漲跌幅限制並不是北交所新增的內容，而是精選層原本就存在的規則。目前的精選層實行的就是30%漲跌幅限制。北交所只是平移了精選層的交易規則，而並不是北交所為吸引A股市場投資者而新增的交易規則。實際上，精選層當時設置30%的漲跌幅也是基於與A股市場錯位發展的一種考慮。正因為是原本就存在的交易規則，所以不能認為是北交所要與A股市場爭奪投資者資源。

責編:陶紀燕 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉