42億應收賬款壓頂，威勝控股(03393)能成智能電錶“白馬”？

“碳中和”和“碳達峯”目標正驅動着中國乃至全球能源生產與能源消費模式的巨大變革。在這場鉅變之中，領先的智能計量、智能配用電與能效管理整體解決方案供應商威勝控股（03393）成為受益者之一。

近期，威勝控股股價持續攀升，年內漲幅將近4成。5月8日，公司股價盤中創出3.72港元的近14個月高點，較2022年9月低點1.99港元最高漲幅達到86.9%。

研發驅動業績快速增長

據智通財經APP觀察，威勝控股的股價之所以受到市場熱捧，“起爆點”是公司業績實現快速增長。

資料顯示，威勝控股主要從事能源計量與能效管理整體解決方案的研發、生產、銷售，產品與服務廣泛應用於電力、水務、燃氣、熱力等能源供應行業，大型公建、石油石化、交通運輸、5G通訊、機械製造、冶金、化工等大型用能單位及居民用户。

公司三大業務模塊包括：電智能計量解決方案（AMI）業務、通信及流體智能計量（AMI）

業務、智能配用電系統及解決方案（ADO）業務。2022年，威勝控股實現營收58.56億元（人民幣，下同），同比增長28%。純利約為3.24億元，同比增長21%。

分業務看，2022年公司三大業務佔收入比重分別達到32%、33%和35%。其中，電AMI業務收入同比增長20%；通信及流體AMI業務收入同比增長11%；ADO業務收入較去年增長高達64%。海外業務收入同比大幅增長73%。

站在威勝控股的角度，公司業績大幅增長主要得益於公司以研發驅動、科技創新，配合國家雙碳發展政策，順應數字電網的市場轉型，大力發展數智城市及新能源業務。2022年，公司共獲得授權專利325件，其中發明專利41件，授權軟件著作權113件，公司累計擁有各類專利及軟件著作權分別達到1,870件和1,592件。期內，公司研究及開發費用達到5.77億元，同比增長36%，研發費用率達到9.9%同比提升0.7個百分點。

高強度的研發投入之下，威勝控股在高端計量產品的國內市場佔有率超過20%，為國內領先。公司是國內唯一可以同時提供電、水、氣、熱各類先進能源計量產品、系統與服務，並覆蓋能源生產、輸配至消費端全過程需求的專業廠家。2022年，威勝控股有多款新品實現終端應用，其中包括點AMI業務研發的新產品CVT成功解決多項技術困難並獲得權威報告，達到業界最高技術水平。

電網投資提速，行業進入成長“強週期”

外部來看，威勝控股的業績增長主要受益於用電需求穩步增長，電網投資力度增長，以及電力結構的不斷優化。

數據顯示，2022年中國全社會用電量達86,372億千瓦時，同比增長3.6%；太陽能發電裝機容量約3.9億千瓦，同比增長28.1%；年內國家電網投資5,000億元以上，投資金額達歷史最高水平，同比增長8.84%，南方電網年內固定資產計劃投資達人民幣1,250億元，同比增加兩成。智能電錶招標方面，國家電網全年共招標逾7,014萬台，同比增長4.28%，共計256億元。

在政策加持之下，電網投資力度未來有望繼續增強。2022年3月由國家發改委、能源局發佈的《“十四五”現代能源體系規劃》要求以電網為基礎平台，增強電力系統資源優化配置能力，提升電網智能化水平，推動電網主動適應大規模集中式新能源和量大面廣的分佈式能源發展。

7月，國家電網能源互聯網產業雄安創新中心正式啓動建設，預計將帶動上下游產業投資達100億元，該中心重點佈局能源電商與金融科技、新一代信息技術、綜合能源服務、電動汽車服務、智能電網技術等新興產業。國家電網預計2023年電網投資將超過5,200億元。

8月，國家電網推出《新型電力系統重大技術聯合創新框架》，實施新型電力系統科技攻關行動計劃，聚焦先發優勢的核心技術和基礎前沿技術。《南方電網公司建設新型電力系統行動方案（2021–2030年）白皮書》提出，計劃到2030年，基本建成新型電力系統，支撐新能源裝機再新增1億千瓦以上，非化石能源佔比達65%以上。

在此背景下，威勝控股所處細分賽道仍有廣闊成長空間。據東吳證券研究報告，國網規劃預計到2025年接入終端設備將超過10億隻，則2023-2025年3年預計有3億台左右智能電錶需求，到2030年接入的終端設備數量將達到20億隻，2025-2030CAGR為14.9%，整個“泛在電力物聯網”將是接入設備最大的物聯網生態圈，智能電錶需求持續保持旺盛。

根據MarketsandMarkets數據，全球智能電錶市場規模預計將從2021年196億美元增長至2026年302億美元，CAGR為9%，智能電錶海外市場需求呈現強勁增長勢頭，同時海外市場由於發展速度不同，對於智能電錶及配電網相關設備需求也明顯不同，尤其一帶一路相關發展中國家面臨電網發展不成熟亟待改造局面，中國有望進一步輸出設備及解決方案。

受益於此，威勝控股的業務訂單明顯增長。2022年，公司電AMI業務國內電網客户的中標金額同比增長36%；通信及流體AMI業務新籤合同金額達31.76億元，截至2022年12月31日在手合同金額達25.16億元；ADO業務電網客户的訂單金額逾14.17億元，非電網客户訂單金額逾17.36億元。

市場競爭激烈，應收賬款高企

在智通財經APP看來，擁有充裕訂單的威勝控股未來業績增長的可持續性有望維持，當公司面臨的風險亦不可忽視。

目前中國智能電錶行業屬於完全競爭市場，行業集中度角度，市場競爭激烈。據東吳證券研報，目前國內電網除發電環節外，輸電、變電、配電、用電業務基本由國網及南網主導，目前配電用電設備採購環節市場化程度較高，國網智能電錶及用電信息採集系統中標廠商已經超過100家。

行業集中度角度來看，2021年國網招標智能電錶市佔率前四為三星醫療、華立科技、威思頓和許繼儀表，分別佔比5%、4%、4%和4%，威勝集團佔比3%，CR10佔比35%，行業集中度較低。

行業競爭激烈的情況下，企業往往會給出下游客户相對優惠的付款政策，導致公司營收賬款高企。截至2022年12月31日，威勝控股的應收賬款賬面總值為達到42.58億元，同比增長8.23%，佔公司總資產約32.7%。2022年，公司應收賬款週轉天數為265天。

同期，公司應收賬款的損失撥備為2.71億元，同比增長41.63%。2021年和2022年公司累計發生應收賬款減值虧損4.62億元。

智通財經APP注意到，2017年至2022年，威勝控股營收從29.28億元增長至58.56億元，年均複合增長率為14.87%，業務規模持續擴大，但在這一期間公司股價並未有太多表現，主要原因之一是公司相應期間的歸母淨利潤僅從3.01億元增長至3.24億元，年均複合增長率僅為1.42%。疊加公司應收賬款高企也限制了投資者的做多熱情。

經歷過一輪股價大漲，截至5月8日收盤，威勝控股的股票市盈率TTM仍僅為9.84倍，市淨率為0.68倍。可見，市場對威勝控股的投資留了一分“醉”，也留了一分“清醒”。後續公司股價能否形成有效突破，還需觀察基本面能否延續足夠強的成長韌性。