圖片：圖蟲網、麥德龍中國官方微博
編者按：本文為創業邦原創報道，作者蘇敏 編輯房煜，未經授權禁止轉載。
創始人張文中出獄8年後，中國零售巨頭物美開啓了二次赴港上市之路。
3月29日，物美科技向香港聯交所正式遞交上市申請。招股書顯示，物美科技此次將物美超市和去年收購的麥德龍中國打包上市，創始人張文中將出任上市公司董事長。
截至2020年12月31日，物美科技在全國擁有426家物美門店和97家麥德龍門店，2020年的銷售額為391億元人民幣，同比增長71.7%。其中，8090萬APP用户產生的零售額佔到物美銷售總額的70%以上。可以説，其數字化轉型的新故事初見成效。
值得一提的是，物美在多年前就已經有在香港上市的經驗。2003年，物美集團子公司北京物美商業（01025.HK）曾在香港創業板掛牌上市，成為第一家在港上市的大陸民營零售企業，後於2015年退市。
物美創始人張文中人生經歷跌宕起伏，1994年創辦物美，2006年含冤入獄，2013年復出後開啓了物美數字化轉型之路。在“2021胡潤全球富豪榜”上，張文中身家為115億元。若物美科技上市成功，其身家有望進一步提高。
而IPO之後，物美能在張文中的帶領下重回巔峯嗎？
物美往事90年代，留美系統工程學博士後張文中歸國創業，開發了一套針對零售企業的MIS系統和POS系統，卻在推廣中處處碰壁。
為了展示自己開發的系統的使用價值，張文中在1994年創辦了一家名叫物美的創新示範超市。該超市第二年的銷售額就達到了1億元，讓張文中機緣巧合進入零售業。
此後，物美迅速擴張，在2003年登陸香港創業板，成為內地第一家在港上市的民營零售企業。
上市之後，物美又通過“買買買”的收購方式，將超市發、天津大榮、美廉美、新華百貨、浙江供銷超市等零售企業先後收歸麾下。
零售業是規模效應最為顯著的行業之一，區域密度越大，邊際成本越低，成本優勢就越強。2006年物美成為當時全國最大的民營零售企業，在巔峯時期門店數量達到502家。
一路高歌猛進，命運卻開了個大玩笑。一場錯判，張文中在2006年被帶走調查。在離開張文中的7年裏，物美的擴張也按下了暫停鍵，更重要的是，錯過了互聯網崛起的黃金髮展期。
2013年，張文中迴歸，開始二次創業，以追回物美錯失的零售十年。一方面，他開啓了物美的全面數字化轉型，構建線上線下一體的全渠道購物平台；另一方面，他將物美重新帶上了“買買買”的軌道，通過併購鏈接起全國版圖，並從業態上做到互相補充。
2014年，物美集團以14億元人民幣收購中國百安居70%股權，後者在中國擁有近40家傢俱連鎖門店。2018年開始，物美先後收購樂天瑪特華北區22家門店、接管鄰家便利、託管華潤萬家北京大賣場、參與重慶商社混改。不過目前來看，百安居、便利店等尚未算入上市公司業務內。
物美最大的一筆收購案，是在2019年以19億歐元（約合149億人民幣）收購麥德龍中國。2020年4月完成交割後，物美集團持有麥德龍中國80%的股份。
作為倉儲式大賣場，麥德龍主要提供to B業務，優勢在於供應鏈。招股書顯示，物美與麥德龍的結合，使物美具有同時覆蓋大眾消費者與中高端消費者的獨特優勢，成為國內領先的既有B2B又有B2C業務完整數字化供應鏈的生鮮快消企業。
此外，麥德龍中國2020年的自有品牌和進口商品佔其銷售比例超過24%，這也幫助物美擴大了高品質供應鏈規模，提升其自有品牌的研發能力。
不過，有行業人士推測，物美集團入股重慶商社、收購麥德龍中國業務，都是百億級的投入，物美需要通過上市來尋求資金，以助其更快速地發展。
股權方面，張文中為物美集團的實際控制人，合計持股74.53%。此外，IDG資本、騰訊、聯想以及招商銀行、光大銀行、興業銀行等商業銀行均有持股。
“買買買”的債務危機招股書顯示，截至2020年12月31日，物美超市在華北和華東地區共擁有426家門店，包括物美、美廉美和浙江供銷旗下的門店，主攻大眾市場。麥德龍中國則在60個城市共有97家門店，主要面向中高端消費者和企業客户。
物美相關負責人此前在接受媒體採訪時透露，今年物美將在全國擴增200家門店，主要佈局京津冀和華東區域。同時，也將進一步發力社區生鮮市場，繼續開設小型社區生鮮店“品超市”。為應對生鮮電商的衝擊，物美還將擴展“拼購”業務搶佔市場。
營收方面，物美科技在2018年、2019年、2020年的營收分別為213.78億元、227.47億元、390.64億元；毛利分別為57.66億元、64.22億元、88.58億元，淨利潤分別為2.26億元、3.94億元、7.26億元。
顯而易見，在收購麥德龍中國後，物美的營收和利潤規模有了大幅提升。2020年4月麥德龍中國併入物美，為其帶來144.81億元的營收，佔比超過總收入的三分之一。
物美最近三年的淨利率均有提升，分別為 1.1%、 1.7%和 1.9%。不過，與同行中的佼佼者相比，物美的賺錢能力並不算太強，高鑫零售2020年的淨利率高達4.9%。
在營收、利潤雙增長的同時，物美的毛利率卻在降低。招股書顯示，其毛利率由2019年的28.2%減少至2020年的22.7%。對此，物美方面的解釋是，毛利率降低主要是因為麥德龍中國2020年（4月23日至12月31日）的毛利率為18.1%，拉低了整體的毛利率，而疫情期間承租人數量減少也導致租金收入佔總收入的比例下降。
雖然相比行業平均85天的存貨週轉率，物美的這一數據在業內保持領先地位，但隨着規模的增加，其存貨週期也在不斷變長。在2018~2020年，其存貨週轉日數分別為36.3天、44.7天與45.5天。截至2020年12月31日，其存貨總量約為40.97億元，約佔總資產的9.7%。
物美方面稱，其政策要求將存貨維持在最佳水平，以控制存貨賬面成本及有效配置運營資金，同時確保產品及時交付，保持供給的商品品質及品種。同時，也會定期審查存貨管理方法及程序，以儘可能減少商品損壞及庫存積壓。
此外，近幾年不斷的“買買買”導致物美負債規模持續增大，在2018~2020年，其資產總額分別為196.18億元、230.11億元、422.61億元，而負債總額分別達到201.94億元、237.60億元、407.84億元。截至2020年12月31日，物美未償還的銀行借款為87.06億元，主要與收購麥德龍中國相關。
可見，物美亟需通過上市融資來緩解其債務壓力。
繼續加碼數字化再次赴港上市，物美科技講述了一個傳統零售企業成功數字化轉型的故事。
目前，招股書尚未披露具體募集資金、公開發行股份數量以及募資用途。但參考其披露的業務模式和董事長信函來看，物美下一步將繼續發展數字化基礎設施和供應鏈建設，聚焦到家業務和企業用户。
中國生鮮快消零售市場仍由實體零售企業主導，但是，經歷過新冠疫情之後，消費者對線下到店購買以外的其他渠道需求更加旺盛，包括從去年一直熱度不斷的社區團購和今年接連傳出IPO消息的生鮮電商們。
根據弗若斯特沙利文報告，這些渠道產生的銷售額佔生鮮快消銷售額的比例也在迅猛增加，銷售額由2015年的7170億元人民幣增至2020年的21271億元，年複合增長率達24.3%，預計2025年將達到41402億元。
該報告還顯示，在用户方面，物美擁有超過8090萬名APP用户及約1010萬月活躍用户，在中國生鮮快消實體零售企業中排名第一。2020年，物美APP用户產生的銷售額佔零售總額的70％以上。在復購率和購買頻率方面，物美也均高於行業平均水平。
數字化體系也增強了物美的運營能力。物美同店銷售自2018年至2019年增加 0.35%，自2019年至2020年進一步增加4.67%，物美對此表示，主要得益於物美在多場景多渠道、線上線下一體化的業務模式下的全面數字化運營能力的支撐。
事實上，儘管中國的零售市場規模與美國接近，但中國零售市場相對更為分散。根據弗若斯特沙利文報告，按銷售額計算，2020年美國前20大零售企業共佔據總市場份額的51.3%，相比之下，這一數據在中國只有31.95%。也就是説，中國零售市場有進一步整合的潛力。
除了加強數字化建設，物美的併購腳步也許並不會停止。招股書披露，物美未來計劃專注於收購有良好業績和巨大增長潛力的零售企業，藉此擴大在新興市場的業務範圍。
張文中在董事長信函中寫道：沃爾瑪最近一個財年的年銷售額超過5500億美元，而中國最大的實體零售企業年銷售不過在1000億人民幣。物美科技將不斷在行業中尋找最優的整合機會，打造中國的流通航母。
不過，對企業來説，上市在帶來資本的同時，也會接受更多市場的考驗。張文中的雄心能實現嗎？
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