樂居財經訊 李禮 4月28日，華泰證券發佈濱江集團(002244)研報。
核心觀點
公司發佈年報，2019 年實現營收 250 億元，同比 18%；實現歸母淨利潤16 億元，同比 34%，符合我們預期；加權平均 ROE為 10.2%，同比 2.0pct；擬每 10 股派發現金紅利 1.32 元（含税），分紅率 25%。公司 2020 年銷售受益杭州市場韌性，有望穩步前行；土地拓展目標維持存量貨值水平不變；融資成本目標再下降，媲美頭部房企。我們預計公司 2020-2022 年 EPS為 0.68、0.86、1.06 元，目標價 4.62-4.90 元，維持“增持”評級。
盈利水平維持高位，投資收益和資產減值改善助推業績修復
2019 年結算面積 82 萬平，同比增長 30%，帶動房地產銷售實現營收 242億元，同比增長 20%，公司毛利率提升 1.5pct 至 35.4%，杭州外項目同樣保持較高盈利水平。隨着規模擴大，公司銷售管理費用率同比 0.9pct 至3.8%，但公司實現投資收益 3 億元（18 年虧損 1 億元），沒有計提資產減值損失（18 年為 8 億元），少數股東損益佔比下降 2pct 至 59%，共同推動歸母淨利潤增速高於營收。公司銷售增長推動預收賬款同比大增 120%至556 億元，對營收覆蓋率達到 223%，提升未來業績增長韌性。
銷售首破千億，土儲質量優越，疫情後杭州項目銷售表現出眾
2019 年公司實現銷售同比 27%至 1121 億元，超額實現千億目標，根據克而瑞，銷售金額排名提升 6 位至 31 名，權益比例 38%，位列杭州銷售權益榜冠軍。2019 年末可售貨值 2500 億元，杭州佔 57%且基本位於核心區域，浙江省內其他城市佔 26%，土儲質量較高。預計 2020 年滾動 新推貨值約 1800 億元，銷售有望再有提升，並向 TOP30 邁進。受疫情影響，2020 年 1-3 月實現銷售 152 億元，同比-28%，但隨着杭州市場回暖，增速已在逐步修復，根據公司年報，3 月以來仁恆濱江園、御虹府、擁翠府等項目開盤即告售罄。
拿地權益比例回升，融資成本持續走低
2019 年公司新增土儲建面 295 萬平、總價 504 億元，同比基本持平，但權益比例 13pct 至 52%，延續 2017H2 以來的積極拓展趨勢，未來銷售權益比例或將提升。2020年目標新增 30幅土地，新增後儲備貨值不少於 2500億元，根據拿地公告，年初以來已在杭州、蘇州斬獲 6 幅土地。公司淨負債率同比-8pct至 90%，在融資收緊的背景下融資成本同比-0.2pct至 5.6%，在民營房企中凸顯難能可貴。2020 年以來公司短融、中票利率創下歷史新低，近乎可與頭部房企媲美，全年融資成本目標再降 0.2pct 至 5.4%。
千億後行穩致遠，維持“增持”評級
我們預計公司 20-22 年 EPS 為 0.68、0.86、1.06 元（2020-2021 前值 0.68、0.86 元）。參考可比公司 2020 年 4.9 倍的 PE 估值（Wind 一致預期），我們認為公司是品牌溢價突出的杭州龍頭房企，2019 年合理 PE 估值水平為6.8-7.2 倍，目標價 4.62-4.90 元（前值 4.96-5.30 元），維持“增持”評級。
風險提示：疫情風險；政策風險；區域市場風險；少數股東損益風險。
