主要經營淘寶、天貓女裝網店的戎美股份提交了招股書，擬爭線上女裝第一股。不過，在線上市場競爭日益激烈的情況下，戎美股份面臨着下單ID數減少、收入下滑、庫存居高不下的困境
《投資者網》吳微
在淘寶、天貓銷售女裝的日禾戎美股份有限公司（下簡“戎美股份”）7月31日在深交所提交了招股書。2012年成立，2019年將淘寶、天貓網店收入做到7億元的戎美股份，有望成為淘寶線上女裝第一股。
不過，隨着傳統女裝企業爭相佈局線上渠道，新增線上女裝品牌的崛起，最早吃線上品牌紅利的戎美股份已開始面臨收入下滑、下單ID數減少、庫存難以消化的困境。雖然戎美股份通過提高產品均價保障了公司的利潤，但2019年公司的收入還是比2018年下降了1000多萬元。
與多數服飾企業類似，做互聯網女裝的戎美股份也存在庫存商品居高不下、高貨齡庫存商品佔比快速上漲的困境。2017年-2019年，戎美股份計提的存貨跌價準備金額越來越大，對公司淨利潤的影響也有所加大。實控人夫婦持股比例過高，上市前接受高管低價入股，市場對戎美股份在管理上也存有諸多疑惑。
集中的股權與突擊入股的高管
戎美股份由郭健、温迪夫婦在2012年成立。憑藉着自有資金與互聯網女裝市場的高週轉，2019年9月前，戎美股份一直未通過引入新股東來融資。實控人郭健、温迪夫婦通過戎美匠心和直接持股控制了公司100%的股權。
2019年9月，在公司整體變更為股份制公司後不久，戎美股份接受了公司財務總監兼董秘於清濤以及董事、副總經理朱政軍兩名高管的增資，二人合計持有戎美股份1.76%的股權。
值得一提的是，此輪增資，戎美股份1.76%的股權整體估值為1497萬元，按比例推算，公司對應整體估值為8.51億元；以2018年戎美股份的淨利潤計算，增資時的市盈率為8.51倍。Wind數據庫顯示，截至2019年9月底，申萬分類中的8家女裝公司的TTM中位數是14.36倍。戎美股份此次IPO，擬發行不超過25%的股份募集6億元資金，對應發行市值為24億元，以2019年的淨利潤計算，對應市盈率為21.82倍。
戎美股份高管於清濤、朱政軍增資時，合計僅出資999萬元，差額部分的498萬元，戎美股份將其確認為股權支付費用，計入當年的管理費用中。按照發行市值計算，於清濤、朱政軍所持有的股權市值將高達4000多萬元。若能按計劃發行，於清濤、朱政軍出資的價值將在短短數年間上漲4倍多。
雖然在2019年戎美股份申報IPO前，高管於清濤、朱政軍進行了增資入股，但實際控制人郭健、温迪夫婦仍控制戎美股份98.24%的股權，發行後他們的持股依舊高達73.68%。
從公佈的董事會成員信息來看，戎美股份的7名董事、獨立董事中，其中的5名由郭健、温迪夫婦提名；同時戎美股份的3名監事均是公司的部門經理，1人還是由郭健、温迪夫婦親自提名。大股東持股比例過高，決策層、監管層大股東話語權過重，對戎美股份的管理及大股東監督，市場難免存有擔憂。
下滑的銷量與增加的毛利率
作為首批興起的互聯網女裝品牌，戎美股份在享受網絡銷售帶來的紅利的同時，也面臨着後起之秀在商業模式上的模仿帶來的競爭。而線下品牌的線上佈局，讓線上女裝市場的競爭變得日益激烈。
在淘寶APP搜索女裝，點開篩選，打開品牌篩選後，能看到20多個女裝品牌的推薦信息。雖然淘寶APP推薦的品牌會隨着搜索時間的不同而有所變化，但排在前面的韓都衣舍、ZARA、ONLY等品牌的顯示位置鮮有變化。《投資者網》多次在淘寶APP搜索女裝，在品牌篩選中均未發現戎美品牌的推薦。據瞭解，淘寶的推薦可以通過競價進行購買，但在淘寶算法中更傾向於推薦交易量大的品牌。
面對競爭日益激烈的線上女裝市場，2019年戎美股份的銷量與下單ID數均出現了不同程度的下滑。2019年戎美股份的產品總銷量為206.47萬件，較2018年的222.65萬件下降了7.27%；同期，戎美股份的下單ID數由49.90萬人減少到47.43萬人，減少了近5個百分點。
提高產品售價以保障淨利潤，或也是戎美股份2019年銷量下滑、下單ID數減少的重要因素。2019年戎美股份的產品平均售價由2018年的316.36元/件增長到336.18元/件，增長了6.27%；而2018年戎美股份的產品均價僅比上年增長4.02%。產品均價提高，戎美股份的毛利率也由2017年的38.51%增長到2019年的46.53%，三年間增長了8個百分點。
在線上女裝品牌競爭加劇、各家爭相提高銷售產品性價比的情況下，戎美股份通過提價來保障公司盈利，無疑是將部分追求實惠、性價比的客户拒之門外。雖然戎美股份連年提高產品均價，推廣費用較2018年相比也增加了38.84%，但2019年公司的營業總收入較2018年相比仍下降了1000多萬元。
貨齡增長的存貨與擴增的產能
為了保障客户有足夠的選擇空間，不因店面商品品種少而流失熟客，服飾企業一般會備足貨源。但較高的存貨，尤其是庫存商品貨值居高不下，成為投資者在投資服飾公司時忌憚的主要因素。
服飾企業在存貨處理上一向處於兩難境地，降價處理庫存或會降低品牌在客户心中的地位，導致後續新品價格難以提升；而隨着時尚的迭代，服飾的保值能力一般，庫存商品貨齡增長後，公司存貨存在大規模減值的風險，從而影響當期利潤。
2017年-2019年，戎美股份的存貨價值分別為，1.66億元、2.37億元以及2.05億元，雖然較2018年相比，2019年戎美股份的存貨有所下降，但就存貨結構來看，2017年-2019年，戎美股份的庫存商品價值仍呈上漲趨勢。2017年-2019年，戎美股份的庫存商品價值由8282.61萬元增長到9932.20萬元，最終達到1.03億元；2019年，庫存商品價值在存貨中的佔比已超過50%。
庫存商品價值逐年增長，戎美股份的庫存商品貨齡也呈上漲趨勢。2017年，1年以內貨齡的庫存商品在戎美股份總庫存商品中的佔比為84.14%，到2019年，這一比例已下降到68.54%。戎美股份兩年以上貨齡的庫存商品，在總庫存商品中的佔比也由2017年的5.02%增長到2019年的9.38%，三年間增長了近5個百分點。
戎美股份計提的存貨跌價準備金額，也由2017年的1214.82萬元增長到2018年的2043.42 萬元，2019年更是達到3825.61萬元，在當期存貨賬面餘額中的佔比由6.81%增長到15.73%。計提的存貨跌價準備金額對戎美股份淨利潤的影響日益加大，2017年-2019年，戎美股份的淨利潤分別為0.70億元、1.00億元以及1.10億元。受此影響，戎美股份的存貨週轉率也由2017年的2.93次/年下降到2019年的1.68次/年，三年間下降了近4成。
庫存商品價值餘額居高不下，戎美股份卻擬募資擴充產能。此次IPO，戎美股份擬募集資金4.15億元用於建設120萬件/年的產能。2019年戎美股份的總銷量為206.47萬件，當期自主生產產品的價值在總產值中的佔比僅為12.46%。此外，2017年至2019年，戎美股份自主生產產品的價值佔比呈下降趨勢，2017年，這個比例接近20%。
銷量下滑、庫存商品貨值與貨齡呈上漲趨勢，作為線上品牌，相較於擴充產能降低公司資金週轉效率。如何消化庫存提高公司品牌影響力與資金週轉效率，才是線上品牌發展的關鍵。（思維財經出品）■