九毛九機構天風證券
評級買入
事件2020 年 7 月 16 日，計劃以先舊後新方式配售 7,000 萬股股份，每股配售價 11.99 元，募集資金 8.3 億元。主要包括三個階段 實際控制人持股平台作為賣方，以不低於每股股份 11.99 港元的價格賣出7,000 萬股股份； 實際控制人持股平台再以 11.99 港元的價格購買公司新發行 7,000 萬股股份； 其他高管持股平台作為待售股東，以不低於每股股份 11.99 港元的價格賣出 3,000 萬股股份。以上三個階段同時進行且同時完成。
公司通過配售新股擴充營運資金，實際控制人不減持，老股東售股套現。在本次配置中，公司通過配售新股，扣除專業費用及實付費用後募集資金約為 8.3 億港元。賣方為 GHY J Limited，即公司實際控制人持股平台公司，賣方以每股高於 11.99 港元的價格銷售 7,000 萬股股份，並以 11.99 港元的價格購置 7,000 萬股新股，並沒有減持股票。售股股東為 MT J Limited 與MX J Limited，即公司員工持股平台，售股股東以不低於每股股份 11.99 港元的價格銷售 3,000 萬股待售股份，老股東套現獲得 3.6 億港元。
公司配售新股募集資金，繼續執行長期發展戰略。疫情衝擊下公司面臨虧損與現金流相對短缺的問題，故公司通過先舊後新配股增加營運現金流，繼續執行公司長期發展戰略。公司公告稱，配售獲得的現金流主要用於三方面。①投資於餐飲行業的其他公司，即投資於採用創新業務模式、擁有發展及擴展潛力，或其業務模式可與本公司業務產生協同效應、符合公司多品牌發展戰略的公司。②投資於主要原材料供應商，以促進與供應商的合作以及確保食材的穩定供應。以持續增強供應能力及支持能力，本次利用新增營運現金投資供應商的舉措與公司長期戰略相統一。③補充營運現金，疫情期間人工和租金成本較高，帶來一定資金壓力，此次配售有利於充足營運資金，緩解疫情衝擊。
太二逆勢增收緩解上半年業績虧損，疫情不變其核心競爭力。公司於 7 月發佈盈利預警公告，預計錄得虧損淨額不超過人民幣 1.2 億元，2020 上半年收入較 2019 年同期下滑 23%，九毛九及其他品牌的收入分別預期減少約61%及 24%，太二酸菜魚預期同期增收 25%，太二逆勢增收緩解上半年業績虧損，疫情衝擊不改太二增收，核心競爭力沒有改變。
盈利預測及投資建議維持“買入”評級。九毛九作為中式快時尚餐飲領軍者，商業模式可複製，具有長期品牌勢能，通過本次先舊後新配股增加營運現金流後，供應鏈能力增強，有望通過橫向投資進一步形成協同效應。我們繼續看好九毛九旗下“太二酸菜魚”門店的快速擴張，期待“九毛九”餐廳的轉型升級。雖然全國疫情基本得到控制，但部分地區仍有所反覆，我們將公司 2020 年淨利潤預期從 1.1 億元下調至 1.0 億元；而由於公司整體運營穩健，門店數據仍保持穩步擴張，太二品牌上半年逆勢增收，我們將 2021 年和 2022 年淨利潤預期從 3.6 億元和 5.9 億元， 上調至 4.4 億元和6.4 億元，20-22 年對應 PE 分別為 156xPE、35xPE、24xPE；維持“買入”評級。
風險提示疫情恢復不及預期，食品安全質量風險，門店擴張及區域拓展不及預期，產能供應鏈無法滿足擴張需求，配售項目未能落地的風險。