美股退市，即將港股上市的先聲藥業成色如何??？

今年港股醫藥板塊成了明星板塊，但是與去年相比，IPO的醫藥股數量確實略有下降，今年至今，總共也才上了6只醫藥股。

對於一大堆期望長期投資醫藥行業的投資者來説，標的依然處於供不應求狀態，因此，每隻新上市的醫藥股，都值得投資者保持關注。

最近，從美股私有化退市的先聲藥業，也已經提交了招股書，對於這家在業內也有一定積累的綜合型藥企，我們應當關注其上市的動態。

先聲藥業是一家綜合型藥企，目前的產品主要佈局於腫瘤，自身免疫，中樞神經，心血管及抗感染領域。

從產品佈局上看，公司也算得上是國內老牌藥企裏面少有的有創新能力的藥企，恩度和艾德辛都是公司開發的1類創新藥物。

目前產品的收入結構如下：

可以看出，恩度和艾德辛兩款創新藥是近年來公司增速最快的。公司的創新藥佔比正在逐年提升。

我們看到公司的財務報表，則發現收入的增速算不上高，19年的收入增速只有大概12%左右。顯然，公司雖然創新藥增速很快，但由於多款仿製藥已經進入生命週期末端，加上19年推行集採，多數仿製藥要麼停滯，要麼下滑，這拖累了公司的營收增長。

當然，我們看到公司的利潤增速依然比收入增速要高，19年的利潤增速達到16%左右，很明顯，這其中應該是創新藥佔比的提升帶來的，所以隨着創新藥的增長，公司未來利潤率也會有所提高，也會繼續實現利潤增速高於收入增速的增長。

不過值得注意的是，雖然公司的創新藥在快速放量，但這並不代表着公司會依靠這兩款藥取得長期的持續的利潤增長。

首先應該看到，公司的主力藥品結構中，大多數的藥物都已經是10年前推出的了，近5年公司基本沒有新的藥物上市，現在放量的恩度或者艾德辛，其實上市都相當久了。一家藥企的核心競爭力在於有能力不斷研發前沿的有需求的創新藥，從這點看，公司有些吃老本了。

而且，從藥物屬性上看，恩度是vegf抑制劑，原來的競爭藥物是貝伐珠單抗，因為相應的適應症一直很大，所以這幾年無論是貝伐珠還是恩度，都處於快速放量供不應求的關係，但是，在接下來的時間裏，大量的貝伐珠生物類似藥將獲批上市，供不應求的格局會被打破，這對於恩度來説，會有一定程度的競爭壓力。

同樣的，艾德辛也有這樣的問題，在類風關市場也會面臨例如託法替布仿製藥，阿達木單抗類似物等同類藥物大量上市的衝擊，這兩款產品都有着上行空間有限，而下行壓力不小的局面。

如此看來，單憑現在的產品線，公司也能維持短期的不俗業績，但再看長一點，時間放到3-5年，就有點危險了。

對於綜合型藥企來説，如何實現創新轉型是目前最重要的問題，先聲也不例外。

從目前公司的研發管線上看，進度靠前的產品不多，其中靠前的一個是依達拉奉的複方產品，已經獲批，非嚴格意義上也算是創新藥吧，還有一個是阿巴西普的注射液，也已經獲批，適應症是類風關。

看前景的話，依達拉奉這款改良型的複方藥物的臨牀結果尚可，明顯改善了用藥時長，但大家也能看到，公司原有的必存，即仿製的依達拉奉注射液，是處於快速下滑的狀態的，所以這款藥物上市，可能定位也僅僅是彌補必存的下滑，實際給公司帶來的增量有限。

至於阿巴西普注射液，CTLA-4這個靶點的藥物本身在國外是做自身免疫這個大市場，但算不上大藥物，而且跟上面提到的艾德辛一樣，也是類風關藥物，類風關大量藥物即將上市，而且國內需求空間相比國外大幅降低，對公司而言，這款藥物帶來的業績放量預期也相當有限。

所以，兩款進度最快的藥物，都算不上前景龐大。

出了這兩款藥物，公司還佈局了car-t，pd-L1等領域，總的來説，研發投入是有了，接下來應該也有產出，但是總體而言，研發上面還需要繼續努力轉型。

整體看下來，公司的狀態跟石藥集團極其相似，都是部分仿製藥部分創新藥，創新藥的上市時間很早，而近年才開始快速放量，由於創新藥還在放量，所以即使有集採，公司的業績依然能在這些藥物的支持下帶來一段時間的業績增長。

但是再往後看，公司的研發管線也都較為欠缺，進入1期以後臨牀的新藥稀少，而且都是擁堵競爭的狀態。例如VEGF和自身免疫病，都是競爭較大，且類似物即將上市的市場。整體看下來，公司的新藥管線仍未展現出前沿性和針對性。

歸納起來，公司算是仍處於研發轉型期，業績仍能保持增長的綜合性藥企。唯一的不同可能是，暫時的業績增速和創新藥的佔比，比石藥集團更低。

總的來説，公司在行業中亮點不大，在綜合型藥企中，應該有更好的選擇，不過考慮到目前醫藥行業內賽道論火熱，很多投資者並不需要分別公司質地如何，而是以上一家，買一家，通過買入全部藥企來平攤行業風險的方法來操作，所以先聲藥業上市後，應該還是會有很多投資者要買入，表現應該還是不至於太差。石藥集團的表現會是一個很好的參考系。