營銷渠道改革效應初現，康臣藥業(01681)未來可期

能夠連續多年堅持分紅，並大比例回購，這類公司在二級市場可謂屈指可數，而康臣藥業(01681)便是其中之一。智通財經APP觀察到，2014年至今，該公司累計實現淨利潤22.4億元人民幣(單位下同)，累計現金分紅合計7.1億元，分紅率高達31.6%;2019年9月公告以來，累計回購3034.3萬股。

分紅、回購不絕，8月24日，康臣藥業交出了2020年中期業績。

財報數據顯示，期內，該公司實現營業收入7.66億元、淨利潤2.09億元，賬上現金超過15億元。

先看收入，從分產品來看，上半年公司的拳頭產品，腎科系列依舊處於正增長，上半年實現收入5.42億元，同比增長4.9%，佔公司整體收入的70.7%，較去年上半年的54.8%提升15.9%。上半年公司腎科系列產品能取得正增長，和公司積極開拓終端醫療機構和藥店有關，上半年公司腎科系列產品終端醫療機構覆蓋新增1395家，藥店覆蓋新增25544家。

不可避諱的是和諸多藥企一樣，其毛利也出現了下滑，上半年公司毛利為5.72億元，同比下降16.8%。雖然毛利下滑，但因為期內產品銷售結構變化，毛利率有所增加，上半年公司平均毛利率為74.6%，較去年同期相比增加1.6%。

再説淨利潤，淨利潤期內有下降，但值得注意的是，下降因素中有一部分來源於應收賬款減值損失增加。上半年年公司貿易應收款項及合約資產的減值虧損1450.9萬元，較去年同期相比增加48.7%，而這個屬於應收賬款賬齡增加所致。

不過，要看到應收賬款賬齡增加的背後，全是下游客户華潤、國藥、九州通等大企業的“欠款”。按流通領域屬性，這些龍頭商業公司代理產品，結款、回款速度偏慢則是業內常見問題。考慮到康臣藥業加大催收力度，因此未來壞賬進一步增加的可能性也非常低，這也算是利空的提前出盡。

此外，財務上的利空消化之餘，此份中報也展現出了另一些業務、戰略亮點，比如渠道進一步下沉、影像板塊的變現加速等：

渠道營銷改革效應逐步顯現

2015-2016年期間，康臣藥業收購玉林製藥，利用康臣的優勢，截至2020年6月，玉林製藥覆蓋全國藥店30.5萬家，而全國藥店合計48萬家，可見玉林製藥的銷售渠道已然非常廣。但銷售渠道太廣，不利於管理，若管理不當，就容易出現公司無法管控市場價格的問題，因此公司不得不對其營銷體系進行改革。

在營銷渠道改革上，公司已找到玉林製藥存在的痛點，對“品牌、渠道和終端”三位一體進行了調整，目前已取得初步成效。

在渠道上，公司對商業進行聚焦。每個省份只保留2-3家一級商業，由原來的100

多家一級供應商，聚焦到目前的85家重點核心的戰略VIP的一級供應商。二級供應商由原來的1000多家，聚焦到現在的不到400家，終端上實施白名單制度，因此渠道得以管控。

終端管控上，主要對核心門店的管控。截至2020年6月，共打造了核心門店9749家，核心終端優化門店陳列6571家，駐點促銷以及店員培訓。整體來看，該舉措提升了核心門店店員銷售能力以及消費者對公司產品的點購率。

品牌管理上，則採用重點市場媒介投放。去年10月至今年3月，在兩廣地區投放正骨水電視、高鐵、公交廣告，累計覆蓋達38.8億人次。根據中康資訊最新數據顯示，投放期間正骨水在廣東銷售份額佔比同比與2018年同時段提升1.38%。

在以上的策略配合實施下，2020年上半年玉藥銷售收入1.02億元，較2019年下半年環比增長58%，改革成果初顯，伴隨着公共衞生事件的結束，下半年玉藥銷售收入或進一步提高。

除了整改營銷渠道外，目前公司也在積極佈局影像學業務，而這個業務也是公司未來新的增長點。

影像板塊增長點可期

2015年開始，國家推行“分級診療”政策，但是由於我國醫療資源分配不均，所以分級診療推進速度較慢。

但是近兩年，隨着“互聯網+醫療”的推廣，慢病複診和常見病的診斷都可以在線上完成，解決了分診的問題。“互聯網+醫療”將常見病和慢性病患者轉移至二級及以下醫院，或基層醫療機構，促進了分級診療的實施。公共衞生事件期間，“互聯網+醫療”普及率迅速提升，進一步加速了分級診療的進程。

隨着分級診療的普及，未來心腦血管、腫瘤等病症的複診率也會隨之提升，對造影的需求也會隨之提高。

另外，我國影像學設備也在不斷提高採購量。7月31日，衞建委發佈《國家衞生健康委關於調整2018—2020年大型醫用設備配置規劃的通知》(下文簡稱《通知》)。

根據《通知》規劃，大型設備規劃新增量將總體將提高26%，而且多數為影像學設備。

規劃完成後，我國大型設備總數將是原來的一倍多。

隨着造影設備的普及，以及分級診療對造影需求的正面影響，未來造影劑的需求也將隨之增加。

目前公司正加速佈局影像板塊。公共衞生事件期間，公司通過開展“康臣杯”疑難病例網絡競賽，組織“影像規範檢查與診斷”網課，維護已有專家渠道，為公司樹立了良好形象。2020年4月，公司碘帕醇注射液正式臨牀應用，上半年三個月，公司碘帕醇注射液(商品名：康樂顯)實現24家醫院進藥，銷售約5000瓶。隨着公共衞生事件結束，加上公司銷售覆蓋渠道廣，下半年公司的釓噴酸葡胺注射液(核磁共振產品線)、碘帕醇注射液(X光產品)有望快速放量。

面對公共衞生事件的影響，康臣藥業管理層不僅不慌不亂，還制定出一套精準的打法，對渠道變革實行有效的措施，使得玉藥的終端客户質量得以提升，短期看，玉藥可能會承壓，但健康的渠道有利於玉藥的長期發展，玉藥未來收入可期。

另外，今年4月份，公司的碘帕醇上市，在公司現有的銷售渠道體系下，下半年影像板塊有望快速放量。在“分級診療”政策下，我國影像學設備也在不斷提高採購量，造影劑從中受益，因此影像板塊未來有望給公司貢獻不小的業績收入，改善二級市場被低估的情緒。