可轉債恢復發行投資者應降低預期

　　“停擺”一個月後，可轉債恢復發行，5月27日將有兩隻可轉債申購。在本欄看來，對於發行的新債，投資者要降低收益預期。因為近期已經出現了跌破面值的可轉債，加之監管不斷加碼，新債大幅升水的現象將會有所收斂，中籤收益下滑。

　　可轉債本身有自己的定價模型，但是投資者往往不尊重它。一開始可轉債遇冷，投資者不願意買入並持有。在投資者申購可轉債後，會出現一下中籤10個號的情形，但結果只能是棄購。並不是因為支付不起1萬元的認購款，而是投資者知道，認購就會虧損。而可轉債上市即破發已經成為常態，因此可轉債的發行也出現了困難。

　　但物極必反，當承銷商和大股東拿到了絕大多數可轉債的時候，社保基金也看到了低價可轉債的投資機會，於是社保基金開始在面值之下大量買入可轉債並持有，因此可轉債的價格開始回升，這就產生了可轉債的升水交易，此時投資者再申購可轉債，又出現了一日申購6只一簽也不中的景象。即便可轉債紅得發紫，投資者中籤可轉債，哪怕是虛值的，也只能一簽賺200元左右。

　　或許是管理層也發現可轉債的過度投機存在風險，於是可轉債發行不明原因暫停了一個月的時間。距離5月27日有新的可轉債發行，投資者已有一個月未見到新的可轉債申購了。這一個月的時間，可轉債的價格也從過熱迴歸到正常的區間。

　　從目前的可轉債價格看，可以分為新債、舊債兩類，部分舊債由於流通份額較少、投資者持有成本較高的原因，目前仍然處於升水交易之中。新債和部分流通份額較多的舊債，目前定價已經趨於合理。此時投資者認購的新債，上市定價將會參考上市公司股價與轉股價格的關係來確定，如果是正股股價大幅低於轉股價格的，那麼可轉債上市後還是有很大概率跌破面值的，如果正股股價不低於轉股價格，投資者還是能獲得一定的投資收益，不過獲得超額收益的概率已經大幅下降。

　　一般來説，如果正股價格低於轉股價格超過3%，可轉債上市後的價格應該會低於面值；如果折價在0-3%之間，可轉債的定價一般會在100-103元之間；如果正股價格高於轉股價的幅度在0-20%之間，可轉債的價格一般在103-120元之間；如果正股價格高於轉股價的20%以上，那麼可轉債的價格基本將表現為完全的股票屬性，即股價相對轉股價升水多少，可轉債價格就相比面值升水多少。

　　但投資者中籤新債，上市時的收益率預期會有所下降。對於正股價格較轉股價格折讓太多的新債，投資者要做好割肉出局的準備。投資者必須要有一點清醒的認識，即可轉債的優勢是避險，而非投機。

　　當然，如果可轉債在申購的時候就已經出現正股價格大幅折讓於轉股價格，那麼投資者不進行申購也是明智的選擇。

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