作者：星瀚
本期《產業新股》關注的擬IPO企業為：澤達易盛科技股份有限公司。申請上市地為上交所科創板，上市保薦機構為東興證券，股票代碼“688555”。本次擬公開發行不超過2078萬股，不低於發行後總股本的25％。股權結構方面，澤達易盛實際控制人林應、劉雪松夫婦直接持股比例較低，僅為7.92％，但通過間接持股以及股東權利委託共持有38.51％的股份表決權。
澤達易盛主要從事軟件和信息技術服務，主營業務及產品包含醫藥流通信息化業務、醫藥生產信息化業務、醫療信息化業務、農業信息化業務、城市公共服務平台、大數據服務、藥物工藝研究服務等。長期戰略目標是通過基於雲端頂層系統設計，採用信息化手段，將醫藥產業鏈的各個環節融入其中，將獲取的產業鏈數據通過各種算法和模型，形成相關的知識庫，用於知識的決策和處理。澤達易盛所屬證監會行業分類為“軟件和信息技術服務業“，所屬概念板塊包括軟件服務、天津板塊等。
澤達易盛所處行業競爭環境主要為信息化行業下的醫藥、醫療信息化細分領域。根據IDC《中國醫療行業IT市場預測（2019-2023）》研究報告顯示，2018年中國醫療行業的IT花費是491.80億元人民幣，預計到2023年該市場規模將達到791.60億元人民幣。IDC《中國互聯網醫療市場預測（2017-2021）》研究報告顯示，預計到2021年互聯網醫療增值服務收入達到560億元人民幣，互聯網問診收入將達到342億元人民幣。
醫療信息化板塊增速超9成 毛利率受營收結構影響較大
澤達易盛在醫藥相關信息化領域經過多年發展已在行業內取得一定市場份額，目前第一大客户為中國電信，2019年對其收入佔總營收的比例為36.16％。醫藥信息化有較高的行業進入壁壘，不僅需要細分領域的專業知識與行業經驗，與地方政府、食藥監管部門的協同也至關重要，2019年澤達易盛的政務平台類產品佔總營收比超過50％，為十多個市區級食藥監管部門提供醫藥流通環節的信息化監管產品。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：澤達易盛招股書
如上圖所示，澤達易盛近三年營收與歸母淨利均保持上漲趨勢，營收復合增長率為33.50％；歸母淨利複合增長率為59.54％；毛利率在2018年出現較大幅度的下滑，並在2019年恢復至正常水平。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：澤達易盛招股書
從上圖可以看出，2019年澤達易盛的營收增長動力主要來源於醫療信息化、醫藥生產信息化以及農業信息化業務。醫療信息化方面，澤達易盛主要客户為中國電信下屬子公司，主要產品是為客户定製化開發基於遠程診療和基於慢病診療的多個醫療服務平台，2019年度醫療信息化實現收入0.44億元，同比增長95.93％，為細分業務中漲幅最大，並且隨着分級診療制度的推動，該業務未來有望迎來更多的發展機會。
醫藥生產信息化方面，2019年該業務銷售收入達到0.39億元，同比漲幅50.92％。澤達易盛建立了以MES系統為核心的醫藥生產信息化體系，實現與生產設備、自動化控制系統、ERP 等信息化系統的協同與集成，在中醫藥生產智能化領域技術實力突出。值得注意的是，醫藥製造執行系統MES類產品的技術要求較高，國內發展起步較晚，目前國內同類產品的市場份額大都被西門子、羅克韋爾等國外廠商佔據。澤達易盛研發具備有自主知識產權的MES系統，相較國外廠商的同類產品具備一定的價格優勢因而有較大利潤空間，因此係統集成業
務中醫藥製造執行系統MES類產品的毛利率相對較高。
毛利率方面，2018年澤達易盛的整體毛利率下滑較為明顯，主要原因來自於營收結構的調整。相較於2017年，系統集成項目訂單增多，因包含硬件採購成本，該項業務的毛利率相對較低，導致毛利率整體出現下降。2019年系統集成的收入佔比回落，因此毛利率較2018年有所回升達到50.15％，基本與2017年持平。
營收規模業內較小 ROIC遠超同類上市公司均值
信息化、軟件服務產業一直以來屬於國家鼓勵發展的戰略性、先導性支柱產業。在此基礎之上，近年來隨着醫療衞生體制改革的不斷深化，信息化作為醫改支撐依託的作用越來越大。目前在A股上市的醫療信息化和政府信息化行業公司與澤達易盛的主營業務相對接近，其中形成可比關係的企業包括衞寧健康、創業慧康、和仁科技、浪潮軟件等。具體情況如下：
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：澤達易盛招股書
可以看出，澤達易盛與可比上市公司在營收規模方面差距較大，衞寧健康作為醫療信息化行業龍頭，2019年營收規模超過19億元，可比上市公司營收均值為13.21億元。而在毛利率方面，可比上市公司2019年平均毛利率為48.55％，低於澤達易盛的50.15％。
澤達易盛與可比上市公司市場定價指標對比如下：
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
在定價指標方面，上述醫療信息化相關A股上市公司的平均市盈率超過100倍。2019年澤達易盛的投入資本回報率為22.43％，遠高於可比上市公司均值的7.48％。；加權平均淨資產收益率也較行業平均水平高出5.63個百分點。
研發佔比穩定 募集資金將用於全產業鏈知識系統建設
軟件服務屬於資金與技術密集型產業，澤達易盛在報告期內擁有的信息化業務相關的核心技術包括分佈式處理技術、大數據處理技術、雲平台技術應用、以及微服務框架。目前擁有的109項軟件著作權，其中涉及大數據處理技術的15項，涉及雲平台技術的27項，涉及製藥工藝過程參數測控與知識優化技術的4項，同時涉及分佈式處理技術和微服務框架的12項，同時涉及大數據處理技術和雲平台技術的51項。在研發費用方面，澤達易盛最近三年研發投入逐年上升，研發佔比穩定維持在8％左右，並保持小幅增長的趨勢，具體情況如下：
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：澤達易盛招股書
募集資金用途方面，本次公開發行募得資金將被用於4個項目，分別是新一代醫藥智能工廠平台升級項目、智能醫藥及醫療融合應用平台升級項目、研發中心項目和營銷網絡建設項目，以上項目建設期均為3年。
本次募集資金投入項目主要用於產業鏈延伸，通過將大數據、智能挖掘和智能引擎等關鍵技術應用於關鍵組件和軟件模塊，提升平台的智能化、信息化水平，滿足醫藥生產行業對全產業鏈質量管理的需求。項目如果能夠順利實施，將有助於澤達易盛融合大數據、人工智能、雲計算與互聯網等新一代信息技術，針對醫藥行業多維性、多任務的海量數據，開發相關的人工智能算法，實現數據的預處理和挖掘分析，形成醫藥生產領域全產業鏈知識系統。
欄目説明：產業鏈、價值鏈、科創、註冊制、再融資新規……諸多變化塑造着資本市場的新模樣。隨着這些變化的持續深化，新上市企業的行業偏好、經營邏輯、定價方式，是映射資本市場變遷的重要註釋。為了更好的體現出新股背後的產業特性，我們推出《產業新股》系列內容。在產業和資本的“變與不變”不斷交匯的過程中，信息傳遞與信息解讀的重要性凸顯。運用定性與定量分析的方式，我們從體系化研究的角度，在資本市場“入海口”，為投資者帶來新股研究與跟蹤，從新公司看新經濟，以新發現賦能新價值。