在復星醫藥董事長任上，48歲的陳啓宇已達十年之久。通過不斷買買買，陳啓宇治下的復星醫藥，拼接成一個領先的醫療健康產業集團，業務覆蓋醫藥健康全產業鏈。
陳啓宇的年薪隨之水漲船高，從2010年的198萬元增加至2019年的1118萬元。但同時，復星醫藥面臨一個近百億級的商譽難題。
時代商學院注意到，從2009年末的0.51億元到2020年3月末的90.94億元，復星醫藥十年間的商譽增長了178倍。若以3月末的90.94億元商譽計算，復星醫藥的商譽規模在A股的藥企中位列第二，僅次於上海醫藥。
3月底，復星醫藥發佈計提資產減值準備的公告，其中，計提商譽減值準備7500萬元、計提長期股權投資減值準備2.98億元，合計計提資產減值準備3.73億元。
4月29日，復星醫藥公佈的一季度報告顯示，其營業收入同比下降12.62%，歸母淨利潤同比下降19%。
覆蓋醫藥健康全產業鏈的復星醫藥，在疫情期間應市場需求加大了疫情防控物資的調配生產，一季度的生產經營並沒有因此受益，業績應聲下滑。
一季度淨利潤下滑，投資收益大降
復星醫藥是一家以藥品製造與研發為核心，業務覆蓋醫藥健康全產業鏈的上市公司。4月30日其發佈的一季度報告顯示，公司實現歸母淨利潤5.77億元，同比下降19個百分點。
一方面，復星醫藥一季度的收入出現下滑；另一方面，公允價值變動收益與對聯營企業和合營企業的投資收益合計下滑。一季度，復星醫藥營業收入下滑至58.81億元，同比下降12.62%，環比下降20.08%。
復星醫藥的收入主要由藥品製造與研發、醫療器械與醫藥診斷、醫療服務三大板塊產生。藥品製造與研發毛利率為65.64%；醫療器械與醫藥診斷、醫療服務的毛利率分別為52.38%、25.52%。其中藥品製造與研發板塊對收入貢獻最大、毛利率最高，對利潤的貢獻也最重要。
以上可見，深耕醫藥健康的復星醫藥一季度歸母淨利潤因公允價值變動收益、聯合營企業的投資收益影響而下滑了不少。但經過對其近兩年的業績狀況進行分析，不難發現該兩大因素造成的影響並不只是一季度的單個現象。
據年報，2018年、2019年復星醫藥分別實現歸母淨利潤為27.08億元、33.22億元，同比增速分別為-13.33%、22.66%。從該年的利潤構成看，2018年利潤下滑的原因是研發投入的加大和業務佈局投入上升，部分參股企業虧損。利潤主要還是來源於對聯合營企業的投資收益和公允價值的變動收益，分別產生13.49億元、2.04億元的收益，佔當年歸母淨利潤的57%，若除去該部分，利潤將大幅縮減。
2019年，復星醫藥的淨利潤雖同比上升，但對利潤貢獻顯著的依然是聯合營企業的投資收益，為14.31億元，佔當年歸母淨利潤的43%。
可見，復星醫藥歸母淨利潤不僅僅來源於銷售商品、提供勞務帶來的收入，也來源於投資收益與公允價值的變動收益。某些年份中，還存在投資收益大於銷售商品、提供勞務取得的收入。
投資收益與公允價值的變動收益多半由金融資產與對外投資的股權產生，收益浮動對市場變化極為敏感，2020年一季度，兩者受市場影響明顯下滑，並立即反映在其一季度的整體業績狀況上。
據3月發佈的減值公告，復星醫藥已對子公司奧鴻藥業及其控股子公司和珠海濟羣物流倉儲有限公司及其控股子公司共計提了7500萬元資產減值準備，佔2019年度全部商譽的0.83%，不及1%。
商譽減值與未來收入關係重大，由年初疫情點爆的宏觀經濟惡化，可能成為復星醫藥面臨的最大挑戰。
受此影響，醫藥行業的整體狀況不容樂觀。除與防疫物資相關的醫療器械生產企業，一季度醫藥製造行業營收整體同比下滑10.74%；醫療服務行業整體同比下滑23.96%。而復星醫藥的醫藥製造板塊對總收入的貢獻尤為重要。
如果疫情繼續造成復星醫藥餘下季度收入減少，再考慮到行業整體風險，其商譽減值的風險顯著增加，近91億元的商譽如果發生大幅減值，或能直接改變復星醫藥盈利的局面，對其經營與企業形象造成重創。
時代商學院認為，行業景氣時，通過收購來加大行業上下游資源的整合力度，有利企業發展；但若宏觀環境惡化，多種風險並存，相關多元化分散總部資源，進而將難以抵抗最強競爭對手的各個擊破。復星醫藥通過收購的方式構築了其醫藥行業的護城河，但隨之而來的風險也逐漸增多。特別是在當前經濟環境下，承受着較大的經營風險，很可能導致收入大幅下滑，出現較大的資產減值損失，從而對整體造成不可逆的傷害。