文 | 港股研究社
今年以來，不知是因營銷宣傳還是高端化戰略，啤酒廠商相繼推出了市價千元的超高端啤酒。青島啤酒推出售價1399元的超高端啤酒一世傳奇，百威啤酒也推出了售價1588元精釀大師傳奇虎年限量版。
事實上，早在去年5月，華潤啤酒就率先推出了兩瓶裝售價999元的高端啤酒“醴”，是國內最早銷售自有超高端產品的啤酒廠商之一。
華潤啤酒於3月24日發佈了2021年度財報。作為打響國內啤酒高端化戰爭“第一槍”的啤酒廠商，華潤啤酒的業績如何？
銷售渠道穩定“抗疫”,業績有所回暖根據財報，華潤啤酒2021年的綜合營業額為333.87億元，同比2020年的314.48億增長6.2%;但與2019年的331.90億基本持平。
營收增長首要因素是相較2020年，疫情影響減弱，銷售情況改善。根據百威亞太2月24日公佈的2021財年實現收入67.88億美元，同比增長14.9%；以及青島啤酒1月13日公佈的業績預告中“業績預增”等，可以看出啤酒廠商2021年普遍業績回暖。
相較前2年，華潤啤酒為何在2021年增長6.2%？
最重要的原因，可能是因為華潤啤酒受疫情影響相對較小。因為它的銷售渠道以傳統渠道和餐飲渠道為主。根據飛鯨投研數據，華潤啤酒50%的渠道為傳統渠道，包括商超、名煙名酒店、便利店、冷飲攤等。
這些渠道與社區生活息息相關，受疫情的影響相對較小。相比之下，百威的銷售渠道中有40%的餐飲渠道，20%的夜場渠道。這些渠道相對來説受疫情打擊較大。
從具體數據來看，2020年，百威亞太受疫情影響，營收同比下跌了12.40%，而華潤啤酒僅下跌5.25%。
因此，2021年疫情因素減弱，幾個啤酒廠商銷量均回暖，但同時因華潤本身受疫情影響較小，疫情後銷量反彈也較小。
另一方面，營收增長放緩是啤酒行業的必然趨勢。華潤啤酒銷量相較去年並沒有明顯增長，哪怕是2021年收入實現兩位數增長的百威亞太也僅僅是收復失地。
目前我國啤酒行業已經由增量市場轉變為存量市場，從開源證券研究所數據來看，市場整體銷量增速下滑。各啤酒廠商都面臨增長放緩，不得不優化產能，進行品牌結構升級的問題，
資料來源：Euromonitor、開源證券研究所
回到營收增長的原因上，除了疫情因素，次高檔及以上啤酒銷量上漲也推動了營收增長。
根據財報，華潤啤酒於2021年的整體啤酒銷量約110.56億升，與疫情大流行前的2019年相比，與行業整體銷量同期變動相若。
但2021年次高檔及以上啤酒銷量達18.66億升，按年增長27.8%，產品結構顯著提升。
2021年，華潤啤酒先後推出了多個新品牌，包括超高端產品“醴”、高端產品“黑獅果啤”(#485玫瑰紅)、碳酸飲料“雪花小啤汽”和引進的國際品牌“紅爵”和“悠世”，對營收恢復至疫情前水平起到了較積極的作用。
利潤翻倍，高端產品或改善盈利能力根據財報，華潤啤酒2021年股東應占綜合溢利同比增長119.1%至45.87億元，每股盈利1.41元。擬派發末期股息每股0.302元。
華潤啤酒溢利增長的第一個原因是搬遷補償協議帶來的土地補償收益。華潤啤酒在公告中指出，根據2021年1月22日訂立的搬遷補償協議，就出讓其擁有的一塊土地收取初始税後補償收益約人民幣13億元。
其次，華潤啤酒產品平均售價上升帶來了毛利的增加，次高檔及以上啤酒銷量上漲提升了盈利能力。
根據東北證券研究所測算，基於2020年報表數據，華潤啤酒勇闖天涯通過換裝升級提價10%，原汁麥等產品平均提價5-10%。
來源：東北證券研究所測算
事實上，漲價是啤酒行業的整體趨勢，根據渤海證券統計，36個大中城市中瓶裝啤酒平均價格自2013年以來一直保持向上增長的趨勢。
資料來源：Wind，渤海證券
此外，據雪花啤酒董事長兼總經理侯孝海在去年業績中期發佈會上表示：產品結構提升太快。2021年，華潤啤酒次高檔及以上啤酒銷量按年增長27.8%。
不僅僅是華潤啤酒，其他啤酒廠商同樣受益於漲價和高端化戰略，比如：百威亞太2020年、2021年股權持有人應占溢利分別為5.14億美元、9.50億美元，同樣實現了高增長。
最後，利潤翻倍還反映了行政及其他費用的減少。因關廠相關的固定資產減值虧損和一次性確認員工補償及安置費用下降。根據公告，華潤集團於2021年內已停止營運5間啤酒廠。
原材料擠壓利潤空間，佈局高端化道阻且艱2022年，華潤啤酒面臨的第一大風險因素就是原材料價格上漲。
根據東北證券統計，2021年以來，啤酒主要原材料中鋁、浮法玻璃、瓦楞紙價格大幅上漲，大麥價格也有所上升。
來源：東北證券，國家統計局，Wind
浦銀國際研究顯示，在啤酒原材料成本中，佔比最大的是包材，約佔51%；麥芽（大麥）約佔12%；而鋁作為啤酒產品主要包材之一，佔生產成本的8%-13%。
成本上漲使華潤啤酒等啤酒廠商利潤空間受到壓縮，可能影響22年的業績。如果通過提價將成本轉嫁給消費者，是否會影響銷量尚未可知。
第二個風險因素是行業發展或見頂。
根據鰲頭財經數據，2005年起我國啤酒行業處於快速增長階段，2013年行業規模達到頂峯，產銷量突破5000萬千升。隨後，由於適齡消費羣體人數減少和產品同質化，行業競爭加劇，啤酒總產量下降趨勢明顯，銷量相對穩定。
上文開源證券研究所的銷量數據圖同樣反映了啤酒行業銷量趨於平穩甚至出現下滑。
目前行業趨勢下，升級產品結構是所有頭部啤酒廠商的共識。對於華潤啤酒來説，第三個風險因素就是高端化品牌能否受市場認可。
不僅需要精緻的包裝，高端食品飲料品牌在口味上的要求必然也會高於平價品牌。在口味開發上，以百威亞太為首的國際品牌搶佔了先機。根據財報，百威的多款果味啤酒，包括福佳果味啤酒系列在2021年實現了銷量翻倍。
其次，熊貓精釀、不凡、高大師等精釀啤酒品牌湧入市場，衝擊了大廠在高端啤酒領域的統治地位。
最後，超高端啤酒受限於保存日期，難以成為高端白酒、紅酒。比如：華潤啤酒去年推出的超高端酒“醴”在天貓銷量並不算高，青島啤酒的一世傳奇和百威的精釀大師傳奇虎年限量版同樣營銷大於銷量。
啤酒是有保質期的消費品，缺乏收藏價值。加上競爭對手眾多，華潤啤酒的高端化戰略同樣存在一定的風險。
結語大摩於2月15日稱：預計華潤啤酒股價60日內將升，評級增持。指出潤啤以有效的營銷策略和多元化的品牌組合，繼續在次高端及以上品類中獲得市場份額。
瑞銀於3月21日上調百威亞太目標價至28.3港元，維持青島啤酒買入評級。預期未來12個月消費者對啤酒的消費情緒為正面，加上啤酒在2021年均價上調，相信有助啤酒股2022年毛利率增長，潤啤目標價由76.55港元降至72.7港元。
除此之外，港股研究社通過同花順瞭解到，2022年以來還有8家機構發表了華潤啤酒研報，其中7家評級買入，1家評級增持，平均目標價為81.7港元。
來源：同花順
2022年，華潤啤酒能否實現更高的營收、利潤增長，要關注能否增加次高檔及以上產品種類和銷量，進一步發力高端化戰略，走上由“數量”到“質量”的發展道路。