天風證券：首予雅迪控股(01585)“買入”評級 目標價26.8港元
報告中稱，2020年國內電動兩輪車銷量為4304萬台，滲透率達7成，存量約2.5-3億。新國標帶來兩大變化：1)超標車替換帶來行業復甦，預計2021-24年銷量分別為5046、5815、6384、5964萬台，同比增17%、15%、10%、-7%。2)標準趨嚴清退中小產能，行業內企業數從2013年2000家大幅下降到2019年110家，預計2022年將進一步下降至50家。
該行表示，中低端市場為主流，續航為消費者首要需求。據《2019年中國電動車產業發展白皮書》數據，85.5%電動兩輪車消費者傾向於購買4千元以下的中低端產品，且消費者最關注電動兩輪車的指標是續航。消費升級+新國標推動鋰電化和智能化，電動兩輪車單車ASP有望提升，兩輪車迎來新一輪產品週期。而消費升級背景下，消費者對於電動車心理價位上升，新入局者九號、小牛將智能化帶入電動兩輪車市場，新國標落地導致鋰電成為電動自行車首選，都加速了行業提升單車ASP。
天風證券稱，電動兩輪車的技術壁壘不高，整車的護城河主要體現在產品力和渠道力。產品：持續不斷的高研發投入使得雅迪的產品力向上。目前，雅迪梳理SKU，打造暢銷車型;核心技術與產品升級，如石墨烯三代電池、TTFAR8級增程系統，冠能2.0與冠智系列。預計由於產品結構的變化，2021年雅迪ASP上升至1889元，毛利率上升至16.5%，同比提升0.6Pct。
渠道：雅迪作為龍頭，在確立“更高端”戰略後，品牌得以推廣，渠道迅速鋪開。雅迪2020年銷量增長77%，其中42%依賴渠道增長，25%依賴單店門效提升。2020年經銷商數量達2955家，同比增37%，銷售網點達3.5萬家，專賣店數達1.7萬家，同比增41.67%，單店門效從508輛/店提升至635輛/家，同比增25%。
成本管理：雅迪市場佔有率第一，收賬快、付賬慢，在供應鏈中議價能力大，高於競爭者的毛利率體現優秀的成本管理能力。
報告提到，遠期海外市場有潛力，東南亞、歐洲市場成為雅迪未來增長點。自2016年來，東南亞燃油摩托車銷量總計連年超過3000萬輛，是全球最大摩托車市場。目前各國陸續出台“限油換電”政策，兩輪車開啓電動化進程。東南亞市場摩托車為出行工具，消費者注重性價比、續航，與國內市場類似，適合高性價比的雅迪切入。歐洲地區受益於環保觀念和政策補貼，電踏車市場增長較快。2019年電踏車銷量達340萬輛，同比增21.43%。消費者消費能力強，追求產品的品質。雅迪率先發力高端電踏車領域，研發OKAWA中置電機，推出5個應用場景系列共11款SKU，未來進入歐洲市場。
該行預計，公司2021-23年銷售1457、1821、2098萬台，同比增35%、25%、15%，單價為1889、1983、2080元/輛，營業收入預計為275.18、361.2、436.3億元，同比增42.1%、31.3%、21%，預計利潤為16.、22.5、30.5億元，同比增69%、39%、36%，對應PE為28.67X、20.65X、15X，按PEG為0.8，給予2022年30X估值。