脱水研報：漆包線龍頭 毛利60% ROE為16% PE僅14倍
編輯：藍貓、王瑾熙
傳統漆包線業務銷量低速穩步增長，公司扁平電磁線供不應求，2021年起對已獲得認證的大客户順利出貨，並不斷開拓新的客户，特種導體受益於下游民用、軍工行業的增長，訂單飽滿，收入有望實現高增。
要點：
◆精達30年深耕電磁線，產品應用種類持續拓展，傳統漆包線市場第一地位穩固，定位現金牛業務。
◆汽車電動化為電磁線帶來廣闊的純增量市場，技術升級，扁線對圓線替代加速。
◆該公司毛利60% ，ROE為16% ，PE僅14倍。
新能車驅動電機電磁線市場爆發式增長
汽車電動化、雙電機趨勢帶來電磁線用量的提升，新能源汽車行業呈現爆發式增長狀態。2020年全國新能源汽車銷量達130萬輛，同比+10.6%；其中，純電動汽車產量94萬輛，同比+11.5%。在疫情背景下實現逆勢增長。
新能源汽車新增的驅動電機需要用到較多的漆包線。同時，電動車檔次的提升也出現了更多雙電機的車型。同樣會增加電磁線的用量。
驅動電機的電磁線用量與電機功率嚴格相關
由於電機最大扭矩與其漆包線所用質量幾乎線性相關，以ModelY為例，其後驅型搭載一台後置馬達,最大功率299馬力,峯值扭矩416牛米。
根據我們的調研，對於Model3單個驅動電機電磁線的用量是10kg/輛左右。而對於微型車如宏光mini，其峯值扭矩僅為85牛米，其所用電磁線的用量則僅有2-3kg/輛左右。若考慮單電機A級車型，我們測算當前驅動電機用圓線的單車價值約在360元左右。
同樣的，一輛插電混動車電磁線的用量則在7-10kg/輛左右。隨着汽車電動化向更高的車級滲透，雙電機車型不斷湧現，我們預計電動車電機功率將持續提升，同時電磁線的單車價值量同步提升。
高性能版車型配備雙電機，價值量成倍上升。豪華車型一般會推出高性能款型，高性能意味着更強動力、更佳續航，而配備雙電機則可以一舉兩得。雙電機的配備使得電機功率成倍提升，同時後驅主要負責動力，前驅主要負責速度，兼顧低速爬坡和高速續航，使得能量效率提高。目前，特斯拉ModelY、Model3、蔚來ES6、小鵬P7等熱銷新勢力高端車型均配備了雙電機版本。整體上看，雙電機配備率也在不斷提升。至2020年Q3，雙電機的配備率已由2018年之前的0增長至3.24%。雙電機滲透率有望不斷提升。
汽車電動化大勢所趨，新能源電機為電磁線帶來廣闊的純增量市場。我們測算在2025年全球新能源乘用車銷量有望達到1174萬輛。同時考慮車型升級帶動的驅動電機功率增加，對於電磁線的單車需求也在提升。測算對應2025年驅動電機用電磁線需求達到10萬噸以上。若考慮電磁線全為傳統圓線，當前價格約為6萬元/噸，全球市場空間達64億元左右，為純增量市場。
電機技術升級，扁線對圓線替代加速
按照材料形狀，電磁線可分為圓線、扁平線、異型線，由於圓線技術是已發展了近100年的傳統技術，目前仍是產量最大、應用最廣泛的電磁線。而目前對於電機效率的轉換率的追求仍在繼續，圓線繞成線圈後將行程空隙，空間利用率較差。扁線技術應運而生。
扁線電機是一種繞組技術，需要橫截面為方形的電磁線。扁線電機的繞組銅線的橫截面為長方形。定子組件製造時，首先把繞組做成像髮卡一樣的形狀，穿進預製的定子槽；然後，在另一端將繞組扭曲，焊接在一起，形成完整繞組。在正方形的定子的截面中，圓形的排列方式勢必留下許多空隙，而方形的銅線則可以完全填滿整個截面。這樣就提升了銅線的利用效率。
扁線電機能夠極大減少銅耗。當前永磁同步電機的能量轉化效率已達97%左右，3%左右的電機損耗主要來自於銅耗、鐵耗、風損等。而銅損主要由電機轉子內無法做到完全填滿導體而造成，扁線電機通過提高銅滿率，能夠極大的減少銅耗。
扁線電機優勢明顯。可以主要概括為5個優點：1）槽滿率大幅提升近30%，使得電機整體體積、重量減小。2）電機的平均效率將提升1%-2%，全速效率提升2-3%。3）功率密度提高20%以上，可達到4.7kW/kg。4）散熱能力更強。由於減少了導線間的空隙，而導線的到熱線遠高於空氣，因此更利於散熱。5）機械噪音和電磁噪音減小。
線的空隙較小使得震動更小。扁線電機的優勢逐漸受到市場的關注，被認為是下一代技術進步的方向。而扁平線在電流承載能力、傳輸速度、散熱性能及佔用空間體積等方面具有優異的性能。
扁平電磁線製作工藝複雜，目前具有較高技術溢價
扁平電磁線的製作工藝較圓線更為複雜：
原有電磁線將銅杆多次拉伸，由於應力平衡其橫截面自然呈現圓形。而扁線的製作無法通過簡單的拉伸，則需要依靠全新模具設備。
電磁線塗覆層在烘乾後收縮，圓線的塗覆層能自然收縮均勻，扁線的塗覆層分佈則在四角變薄，而中間較厚。從而影響電磁線的絕緣性，需要改良（彎角處更厚）。複雜的工藝使得變形電磁線的加工費較普通圓線提升較大，單價較高。
扁線的趨勢替代在產業界中已然開啓
扁線電機最先在國外車企得以應用，早在2007年雪佛蘭沃藍達就搭載了麥格納的扁線電機。而後續豐田、日產也裝配了日本電裝的扁線電機，舍弗勒也完成了扁線電機的研究。
當前，國內電機廠也在加速扁線技術的研究，包括上汽、比亞迪、北汽、長城等整車廠的電機廠都取得了一定程度的進展。特斯拉、大眾MEB、比亞迪均有望在2021年內推出搭載扁線電機的車型。
汽車電子線受益智能化趨勢中汽車電子通訊的增長
高端化、智能化推動汽車電子線單車用量提升。傳統燃油車電機一般包括髮電機、起動機、座椅電機、雨刮電機、電磁閥、方向助力機等。電子汽車高端化過程中也會增加更多的微特電機實現對各零部件的控制。
同時，汽車智能化過程中也需要大幅增加通訊線。根據我們的調研，新能源汽車汽車電子線的單車用量約為10公斤左右，按照6萬元/噸的圓線價格，汽車電子的單車價值約為600元。加上之前的驅動電機電磁線，一輛新能源汽車的電磁線單車價值約為1000元。受益於行業向上，增長趨勢有望延續。
來源：好股票
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