浙商宏觀李超：比整體民調更重要的是搖擺州民調
內容摘要
>> 報告導讀/核心觀點
隨着美國大選臨近，特朗普仍存逆風翻盤可能，搖擺州民調相較整體民調更能反映大選趨勢。後續特朗普涉外政策升級將導致資產價格大幅波動態勢延續。
>> 搖擺州是觀測本次大選的正確視角
當前特朗普民調雖大幅落後但並不代表其選舉大局已定。整體民調不是這位“少數派”總統選情觀測的有效工具，後續形勢觀測應重點聚焦搖擺州。90年代至今，在搖擺州中獲取多數勝利的總統，最終都勝利贏下當年大選。
>> 特朗普近期搖擺州選情奮起直追，生機尚存
目前，特朗普雖然在各大搖擺州處於全面落後，但進入8月以來開始在6個本次大選的重點搖擺州中奮起直追，目前已在北卡州反超拜登並保持領先。隨着後續美國疫情緩解以及黑命攸關運動的影響退散，不排除特朗普通過系列政策操作重新掌握搖擺州主動權的可能。
>> 時刻關注特朗普在搖擺州逆風翻盤的可能性，大選前資產價格波動將加劇
2020年美國總統選舉結果仍存在較強不確定性，特朗普在多個關鍵搖擺州仍可能逆風翻盤。為實現政策目標，各項涉外政策升級將導致資產價格波動加劇。
風險提示
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目 / 錄
正 文
> 觀測美國總統選情應聚焦搖擺州
>> 特朗普民調落後，但這一指標實際並非大選勝負手
從目前選情來看，特朗普和拜登的民調差距在經過7月下旬的快速收斂後再度走闊，目前拜登的領先幅度已再次回到7.7％，對特朗普連任持悲觀態度的聲音也日漸響亮。實際上，美國曆史上不乏少數派總統勝選的先例，典型案例如小布什、特朗普等。2016年，特朗普在大選中以306:232的選票優勢戰勝希拉里，但實際特朗普在當年的民調中也持續處於落後態勢。2016年同期，特朗普落後希拉里的民調幅度也高達6.8％，隨後雖有所收斂但在大選前落後幅度又走闊至3.2％。
特朗普能夠以少數派總統獲勝的主要原因在於美國總統大選的選舉人團制度。在該制度下，美國各州的選票數並不與人口規模嚴格對應。每個州的選舉人人數和該州在國會的參眾議員數相等，兩院人數疊加華盛頓特區選票後，美國總統大選選票共計538張。在選舉中，任意候選人只要獲得該州的多數民眾票選，就能贏取該州的全部選舉人票，選舉人票累計超過270票將贏得大選勝利。從兩院的選舉人數分佈來看，參議院以州為本，共計有100位議員，50個州無論人口多寡均佔有2位議員；眾議院以人為本，共計有435位議員，議員席位主要按各州的人口比例分配，但每州至少保證擁有1個議員名額。在該制度安排下，美國各州的選票分配並非嚴格按照人口比例開展，“人口小州”所獲得的選票比例實際遠高於該州人數在美國總人口中的權重。
因此特朗普在2016年時雖然整體民調落後，但通過對特定州別定向發力從而獲得較多“高人口性價比”選票仍然幫助其順利拿下大選。因此，整體民調並不是觀測總統選情的有效工具，對於大選結果的預判應以搖擺州為主要抓手。
>> 歷屆總統大選均是得搖擺州者得“天下”
歷來選舉中，兩黨都有各自堅固的票倉基礎。西部內陸、中部平原州和南部州歷年來均是共和黨的鐵票倉，民主黨則牢牢把持東西兩岸邊界和中大西洋州域。此類鐵票倉的票選導向在過往選舉中極少出現倒戈，因此決定美國大選的核心變量往往集中在兩黨勢力較為均衡的搖擺州。
根據美國民調網站RealClearPolitics、FiveThirtyEight等機構統計，雖然各州搖擺程度會因執政環境而變，但美國曆年大選的搖擺州主要均集中在佛羅里達、賓夕法尼亞以及威斯康星等15州，選舉人票數共計188張。從90年代至今的選舉結果看，在搖擺州中獲取多數勝利的總統，最終都勝利贏下當年大選。
>> 搖擺州民調雖不利特朗普，但近期已開始奮起直追
根據現狀，即便從搖擺州的民調情況看，特朗普的選情同樣不容樂觀。從歷年來的廣義搖擺州看，特朗普幾乎全方位落後於拜登，僅在北卡、愛荷華、佐治亞三州擁有民調領先優勢，且優勢有限均在2％以內，與拜登在優勢州的領先幅度大相徑庭。
從本次大選潛在爭奪最激烈的6大搖擺州來看，特朗普也處於大幅落後狀態，僅在北卡一州擁有優勢。值得一提的是，特朗普此前在北卡州民調同樣大幅落後，進入8月以來奮起直追直至近期方才超過拜登，猜測原因與共和黨在北卡州的全國代表大會召開在即，共和黨政策宣傳力度加強有關。
雖然各方面情況均顯示特朗普的選情不容樂觀，但目前即斷言特朗普敗選仍為時過早。特朗普擅長逆風翻盤，進入8月以來，特朗普在多個關鍵搖擺州的民調支持率已經開始奮起直追，北卡州更是已經反超拜登。隨着後續美國疫情逐步緩解以及黑命攸關運動的影響退散，不排除特朗普通過系列政策操作重新掌握搖擺州主動權的可能。
> 未來展望
>> 總統大選結果不確定性仍強，應持續關注搖擺州變化
2020年美國總統大選結果不確定性仍然較強，拜登的優勢並未如整體民調顯示般穩固，尤其是近期特朗普開始在多個關鍵搖擺州奮起直追，不排除特朗普在當前整體民調大幅落後的情況下複製2016年的“少數派奇蹟”。後續，應持續關注各大搖擺州的選情變化。
>> 大選前各類資產價格的波動性將增強
進入8月以來，各種大類資產價格的波動性明顯加劇，預計後續仍將持續大幅震盪。隨着美國大選臨近，特朗普的涉外政策全線升級加劇了資金對風險事件的博弈力度；兩院在美國財政刺激方案上的交鋒也加大各類資產價格的波動程度。在此背景下，後續需重要關注以下幾項重要時間節點：
一是9月8日。此前美國《CARES法案》下多項財政刺激政策已到期，特朗普近期通過簽署行政命令的方式對其進行臨時性接續。但國會通過下一輪刺激法案仍然刻不容緩。從內容看，8月8日到期的PPP計劃未能予以接續；臨時性騰挪的失業救濟金預計僅能支撐1個月。目前國會已進入休會期，後續仍需通過額外投票安排或在9月8日國會結束休會後儘快達成協議共識，只有系統性財政方案的落地方可保障美國經濟不再失速下行。
二是8月17日-8月24日。8月21日-8月24日間，共和黨將召開全國代表大會；8月17日-8月20日間，民主黨將召開全國代表大會。兩黨將分別在大會中正式宣佈黨內總統候選人並通過當年的黨內政策綱領。由於兩黨的會議時間安排緊貼，預計全國代表大會將成為兩黨隔空交鋒的一次戰場。
特朗普可能在全國代表大會前加速發力，意圖在涉外領域形成政治成果以作為其競選的宣傳要點，措施升級也將加劇資產價格波動。除此之外，9、10月舉行的三場總統電視辯論也是需要關注的焦點。
風險提示
中美摩擦強度超預期；新冠病毒變異導致疫情二次爆發。