近日，證監會在官網上披露了九恆條碼招股書申報稿，新京報記者注意到，這並非九恆條碼首次提交招股書申報稿，這回，九恆條碼的勝算有多大？
招股書顯示，九恆條碼致力於快遞物流應用材料產品的研發、生產和銷售業務，其產品涵蓋電子面單、快遞運單及快遞包裝材料等。你能想到的國內知名快遞公司，幾乎都是它的客户。從市場佔有率來看，根據國家郵政局公佈的郵政行業運行情況，結合九恆條碼的產品銷售數據，九恆條碼快遞面單（包含電子面單和快遞運單）2019年的市場佔有率為37.11%。知名快遞企業都是它的客户，去年1/5營收來自順豐九恆條碼的客户幾乎囊括了國內全部知名快遞企業，比如順豐控股、申通快遞、中國郵政、韻達股份、百世集團、圓通速遞、中通快遞、德邦股份、天天快遞等。2017年至2019年，九恆條碼的營業收入依次約為9.9億元、14.16億元、14.93億元；淨利潤依次為3107.02萬元、10253.6萬元、6802.3萬元；負債合計依次約為7.13億元、7.06億元、6.57億元；資產負債率（母公司）依次為52.38%、46.47%、49.09%。由此可見，在報告期內，九恆條碼的業績不算穩定。同時，九恆條碼存在客户較為集中的風險。2017年至2019年，九恆條碼前五大客户的銷售收入，佔當期營業收入比重分別為 54.21%、53.60%和56.02%。九恆條碼前五大客户主要為順豐控股、申通快遞、中國郵政、韻達股份、百世集團、圓通速遞等國內知名快遞物流企業。新京報記者注意到，2017年和2019年，九恆條碼從順豐控股處取得的銷售收入，佔公司當期營業收入的比例分別為24.68%、21.01%。九恆條碼還存在應收賬款風險和存貨風險。2017年至2019年各期末，九恆條碼的應收賬款餘額分別為 29398.1萬元、36853.96 萬元和 50188.65 萬元，佔同期營業收入的比例分別為 29.69%、26.03% 和 33.61% 。2017年至2019年各期末，九恆條碼存貨賬面價值分別為23497.24萬元、32962.26萬元和26700.38萬元，佔同期期末流動資產總額的比例分別為32.90%、35.24%和28.90%，佔比較大。從本次IPO募資用途也可以看出，九恆條碼已經感受到了公司當前的財務風險，並有意改善財務結構。這次，公司擬募資54451.33萬元，將用於不乾膠產品生產基地項目、技術研發中心及信息系統升級項目、補充流動資金。
受電子面單取代快遞運單等因素影響，主營業務毛利逐年下滑
通俗地講，九恆條碼的產品涵蓋電子面單、快遞運單及快遞包裝材料等全系列快遞物流應用材料產品。新京報記者注意到，九恆條碼面臨着主要產品迭代變化風險。公開資料顯示，電子面單可以替代人工錄入快遞物流信息，快遞公司通過使用自動分揀線識別電子面單，能減少人力成本，提高分揀效率。隨着中國快遞業逐漸進入數字化時代，電子面單需求大幅上升，傳統快遞運單的使用率下降。2014 年到 2019 年6月 ，電子面單使用量佔快遞面單（包括電子面單和快遞運單）的比例從 5% 左右上升至96%左右。2017年至2019年，從九恆條碼主要產品的產銷情況來看，電子面單的產能、產量、銷量都是逐年增長的，而快遞運單的產量和銷量都是逐年下滑的，2017年到2018年，快遞運單的產能有所增長，2018年到2019年，快遞運單的產能大幅下滑。據瞭解，九恆條碼的快遞運單類生產設備與商業票據類生產設備可以通用；公司已將部分快遞運單類生產設備進行改造，用於生產不乾膠標籤類產品，快遞運單設備不存在淘汰風險。目前少部分快遞運單生產設備存在閒置的情形，九恆條碼對閒置的設備已經計提了固定資產減值準備，截至2019年年末，計提的減值準備為 89.53 萬元，公司擬將這部分閒置的設備出售。2017年至2019年，九恆條碼主營業務毛利率依次為24.39%、21.12%和19.52%。對於主營業務毛利率逐年下滑的原因，九恆條碼解釋道：首先是產品結構的變化，“公司原銷售額最高的快遞運單產品的市場需求逐年減少，其銷售收入和毛利率均出現下降……電子面單已取代快遞運單成為公司銷售額最高的產品。”其次是原材料成本的上漲，“2018年度，受環保及市場因素影響，九恆條碼的紙類原材料的採購價格均出現了不同程度的上漲。”新京報記者注意到，九恆條碼生產經營所需要的原材料包括原紙類、特種紙類及化工料類等。2017年至2019年，公司原材料成本佔公司主營業務成本比重分別為80.61%、81.55%和82.82 %，其採購價格對公司生產成本有較大影響。據悉，為規避原材料成本波動對於公司成本造成的影響，九恆條碼已通過產業鏈向上延伸，實現了熱敏紙和熱熔膠的自產，從一定程度上降低了原材料價格波動的風險。九恆條碼錶示：2019年，受電子面單產品規格變化的影響，公司舊規格產品的市場售價有所降低，使得2019年電子面單毛利率略有降低。同時，公司主要產品中快遞包裝材料等毛利率相對較低的產品銷售收入佔比有所上升，使得公司產品綜合毛利率有所下降。曾因出口貨物的品名和編碼申報不符，被海關罰款快遞物流應用材料行業市場化程度高，集中度較低，行業內中小企業較多。近年來，行業內具有一定規模和實力的企業積極擴大產銷規模，提高市場佔有率，加快推進行業資源整合，市場競爭較為激烈。在這樣的背景下，九恆條碼立足於國內市場的同時，還積極開拓海外市場 。霖格集團成立於1995年，九恆條碼於2006年開始與之合作，雙方交易背景是“為拓展海外市場，主動開發客户。”九恆條碼錶示：“霖格集團系公司長期合作客户，作為公司拓展海外業務的重要客户來源，其主要代DHL、馬來西亞郵政等客户採購公司商品，其中，DHL為國際快遞業的知名跨國集團，馬來西亞郵政為當地大型企業。”新京報記者注意到，2018年 8 月 8 日，中華人民共和國皇崗海關出具皇關物綜決字 [2018]0445號《行政處罰決定書》，因九恆條碼出口貨物的品名和編碼申報不符，依據相關規定，九恆條碼被罰款 1.56 萬元。據悉，這1.56 萬元的罰款，約佔當次申報價格的 10.71%，屬於較低的處罰金額。根據招股書，九恆條碼的控股股東、實際控制人為沈雲立。其直接持有九恆條碼2462.27 萬股股份，佔九恆條碼發行前總股本的 38.63%；沈雲立擔任永州恆勁、永州恆盛、 永州恆通執行事務合夥人，前述三家有限合夥企業合計持有九恆條碼276.34 萬股股份，佔九恆條碼發行前總股本的 4.34%；一致行動人沈雁直接持有九恆條碼569.5萬股股份，佔九恆條碼發行前總股本的 8.93% 。綜上，沈雲立實際控制九恆條碼的股權比例為 51.9%。新京報記者注意到，沈雲立並非創始人，出生於1969年的他，是在2004年受讓了九恆條碼前身九恆有限的部分股份，此後又多次轉讓和受讓公司股份，2018年12月，九恆有限整體變更為股份有限公司，沈雲立為50名發起人之一。如今，沈雲立擔任九恆條碼的董事長和總經理，主要負責公司的經營管理，其侄女沈雁（出生於1989年），擔任九恆條碼的財務副總監，主要協助財務總監管理公司的財務工作。新京報記者 閻俠 編輯 李薇佳 校對 李銘