“農夫山泉，有點兒甜！”這無疑是一句非常成功的廣告語，以至於後期“大自然的搬運工”都不那麼響亮，被其遮掩了風頭。而隨着農夫山泉準備赴港上市，通過招股説明書的數據人們發現，“大自然的搬運工”不僅是有點甜，還“有點”賺錢。
4月30日凌晨，經過一年多的籌備，農夫山泉股份有限公司在港交所官網披露了招股書，終於開啓了上市之路。此前的3月17日，據中國證監會官網顯示，已接收農夫山泉報送境外IPO審批資料。
農夫山泉上一次的上市規劃，還要追溯到2008年，此後也多次傳出IPO，卻都未見實際動作。同時，也由於品牌方多堅定回應“現金流充裕，不會上市”，而被消費者認為是堅決私有化的行業巨頭——貫徹傳達這一理念的，就是農夫山泉創始人，一個大家並不熟悉，甚至名字有些繞口的鐘睒睒。但，作為一個白手起家的行業龍頭企業創始人，即便低調，又怎麼可能是個“沒有故事的男同學”。
鍾睒睒是誰？——IP製造者
鍾睒睒1954 年出生於浙江一個傳統的知識分子家庭，大學畢業後在省文聯管理基建，又先後去《江南》雜誌社與《浙江日報》社做了五六年的記者，後棄文從商，年近不惑創辦養生堂有限公司，靠生產養生堂龜鱉丸一炮走紅，打造了人生第一個大IP。書香門第的環境決定了其從商以後傳統的儒家理想人格，“儒商”成為其畢生追求和終生實踐的理念。
兩年後的1995年，鍾睒睒遵循傳統中醫養生的理念，主打“以內養外”的熱俏思路，推出第二個大IP“朵而”。現在看來這個品牌名可能遠沒有農夫山泉那麼響亮，但是在20世紀90年代，傳播、廣告還相對匱乏的年代，新聞聯播後的養生堂朵而膠囊廣告可着實有些“洗腦”。1999年12月29日，國家工商行政管理局商標局認定養生堂有限公司持有的“養生堂”商標為中國馳名商標。
養生堂朵而膠囊廣告
文章開篇的主角，鍾睒睒大IP版圖中的干將“農夫山泉”，雛形誕生於1996年9月，初為浙江千島湖養生堂飲用水有限公司，2001年6月改制成為農夫山泉股份有限公司。同年，香港新維有意轉讓萬泰生物股權，鍾睒睒持股98.38%的養生堂花費1710萬元買入萬泰生物95%股權。自此，萬泰生物與農夫山泉成為“兄弟”企業。隨着市場佈局的全面化，農夫果園、尖叫、清嘴、成長快樂等一系列的知名IP在鍾睒睒的帶領下誕生，最終構建了其藥業、水業和保健品三大營銷體系。
不差錢為什麼上市？
鍾睒睒帶領下的眾多品牌中，可以簡單梳理為主打保健品的養生堂為歸屬於藥業的萬泰生物和水業農夫山泉的母公司。而在農夫山泉披露招股書的前一日，即4月29日，萬泰生物正式在上海證券交易所掛牌上市，發行價為8.75元/股。截至30日收盤，萬泰生物報收13.86元/股，連續兩天漲停。
對於一家企業來説，選擇上市往往是看中了資本市場持續融資的能力，那麼前提是企業有資金需求，才會在很大程度上選擇上市，萬泰生物不斷需求的研發投入就是個參照。不過，對於農夫山泉來説，從其不斷向好的經營業績和充足的現金流來看，需要資金救急應該不是上市的主因。
據招股書顯示，2018年農夫山泉以26.4%的份額佔據市場第一。具體財務數據來看，2017年～2019年農夫山泉的收益分別為174.91億元、204.75億元以及240.21億元，2018年和2019年均保持了17%以上的增速；在利潤方面，2017年、2018年和2019年的淨利潤分別為33.86億元、36.12億元和49.54億元，利潤率分別為19.4%、17.6%及20.6%。
有數據顯示，包裝飲用水的是農夫山泉的主要產品，2017年、2018年以及2019年的營收中，飲用水收入佔比都超過57%，飲用水收入的年增長率保持在17%左右。且農夫山泉包裝飲用水的毛利率普遍達到了60%左右，茶飲料產品也達到了58%以上高於同期公司整體毛利率56.1%、53.3%和55.4%。
與此同時，農夫山泉還擁有強勁的現金流。截至2018年底，農夫山泉未經審計的總資產為200.75億元，淨資產為144.11億元，資產負債率僅為28.2%。因此，從漂亮的財務數據上來看，農夫山泉看起來並不缺乏資金。
對於此次IPO，農夫山泉自己的解釋是，募集所得資金將主要用於持續進行品牌建設、穩步提升分銷廣度和單店銷售額、進一步擴大產能、加大對基礎能力建設的投入以及探索海外市場機會。
事實上，我們也可以看到，僅去年一年，農夫山泉就推出了含咖啡成分飲品“炭仌”，正式進軍即飲咖啡賽道；此後又陸續推出第四款針對特定人羣的瓶裝飲用水產品“鋰水”和新品低温NFC果汁。同時農夫山泉的招股説明書也顯示：“我們正在探索將我們的生產製造能力、供應鏈管理能力和銷售渠道拓展能力應用於海外市場。”由此看來，農夫山泉的上市或為了進一步擴大生產能力，扭轉單一飲用水獨大、拓展產品線。
農夫山泉上市後市值或超千億
以身處相同產業的另一行業標杆來做一個粗略的估算，康師傅控股已經在港股上市，2019年康師傅控股的飲品業務貢獻營業收入397億港元，大於農夫山泉的營業收入，但淨利潤37.2億港元遠低於農夫山泉的49.5億元人民幣。
目前，康師傅控股市值為772億港元，對應的2019年市盈率約為20.8倍，以20倍市盈率估計，業內人士預估，農夫山泉上市之後，總市值或達到1300億港元。事實上，通過盈利能力來看，業內人士認為，市場給予農夫山泉更高估值也有可能。
同時，在2020年的胡潤財富榜中，鍾睒睒以141億元上榜，隨着萬泰生物與農夫山泉的先後上市，他的身價有望躋身富豪榜極前段的位置，甚至前五。
農夫山泉未來發展的節點
錢要花去哪兒？
據媒體報道，進入2019年後，農夫山泉加速新零售計劃，將“地下停車場自動售賣機”升級為“農夫山泉芝麻店”。每台機器由農夫山泉支付3000元/年的費用，農夫山泉自身進行自動售貨機的運營和維護工作。2019年，農夫山泉在全國佈局超過了3萬個的芝麻門店。有消息稱，農夫山泉為芝麻門店做好了每年虧2億，連續虧5年的準備。
水源不樂觀，海外建廠有風險
目前，農夫山泉共有10個水源地。主要生產基地仍為2005年以前獲得的浙江千島湖、吉林長白山、湖北丹江口和廣東萬綠湖。而隨着環保意識增強，農夫山泉近年來獲得的水源地取水量則是越來越小，2019年新獲得的水源地取水量僅為504千立方米/年。
受國內水源地稀缺性限制，農夫山泉已經開始走向海外。除了已經收購的新西蘭瓶裝水公司Otakiri Springs，本次招股書披露，農夫山泉未來還會尋找合適的併購標的。不過，海外建廠不論是政策還是市場都與國內不同，不可避免存在着風險。
短期償債能力走弱
2017年～2019年農夫山泉的流動比率分別為1.32 、1.43和0.59，速動比率分別為1.04、1.13和0.35。招股書顯示，農夫山泉在2019年大手筆分紅95.98億元，導致結構性存款由2018年末的36億元減少至2019年末的2億元。
傳承問題初露端倪
鍾睒睒今年已經66歲，一直深度參與農夫山泉的經營。另一名執行董事、負責農夫山泉整體運營和生產的副總經理郭振也已經62歲。鍾睒睒之子鍾墅子目前擔任農夫山泉母公司養生堂品牌中心總經理，為農夫山泉的非執行董事，並不參與日常經營。