要點
供給約束減弱，而需求壓力上升，4月CPI同比繼續放緩至3.3％，食品和新漲價因素是主要拖累。需求疲軟，油價大跌，PPI通縮進一步加深至-3.1％。
往前看，交通恢復、生豬補欄、基數上升、主糧庫存豐富，食品通脹或續緩，而需求壓制非食品價格，總體CPI同比或趨勢回落，四季度或降至1％以下。二季度PPI同比通縮仍有可能加深，下半年或隨着疫情影響減弱和基數消退，通縮有望減輕。供給側狀況已大幅改善，本輪通縮或較2012-15年幅度更小，時間更短。
正文
1、CPI同比續緩，符合預期
4月CPI環比下跌0.9％，同比從4.3％進一步回落至3.3％，基本符合我們的預期（3.5％）。
運輸恢復，供應增加，食品需求旺季過去，加上能繁母豬存欄持續回升（3月底較去年9月低點上升13.5％），去年同期豬價基數已起，4月CPI豬肉環比下跌7.6％，同比從116.4％放緩至96.9％，牛肉、羊肉、水產品、蛋類、果蔬均環比負增、同比放緩。部分地區搶糧囤糧，糧食CPI同比小幅上升0.5個百分點至1.2％，但對總體CPI同比的邊際貢獻很小（0.01個百分點）。食品CPI同比從18.3％放緩至14.8％。
油價大跌進一步拖累交通用燃料和水電燃料同比。需求不振，衣着、家電、交通工具、房租、教育、旅遊CPI同比降幅擴大。醫藥價格堅挺，部分醫院仍控人流，醫療服務價格同比提速。總體非食品CPI同比從0.7％放緩至0.4％。
從邊際貢獻看，CPI同比較上月回落的1個百分點中，豬價回落貢獻了0.5個百分點，其他食品貢獻了0.2個百分點，非食品貢獻了0.3個百分點。翹尾因素邊際拖累了0.1個百分點，新漲價因素邊際拖累了0.9個百分點。
2、油價大跌，拖累PPI
4月PPI環比下跌1.3％，同比通縮從-1.5％進一步加深至-3.1％，與我們的預期（-3％）基本一致。其中翹尾因素較上月多拖累了0.3個百分點，新漲價因素多拖累1.3個百分點。
復產遭遇外貿下滑，4月無論是上中游的煤炭採選、黑色金屬採選與加工、有色金屬加工、非金屬礦物製品，還是下游的汽車、造紙、木材加工、紡服、通用設備、公用事業，其PPI分項均環比負增、同比增速放緩。
增供擔憂疊加全球經濟增長前景黯淡，4月WTI近期合約一度轉負，帶動國內石油天然氣開採和石油加工業PPI環比大幅下跌36％和9％，同比跌幅擴大至-51％和-20％。化學原料、化纖、橡膠等化工品PPI同比亦放緩。
但網絡通信需求仍強，計算機通信設備製造分項同比降幅繼續收窄。
3、CPI同比或續緩，PPI短期仍低迷
由於1）交通恢復，食品供應回升，2）生豬補欄，豬價週期高點已過，3）去年二季度後基數上升，4）主糧庫存豐富，糧價大概率平穩，今年剩餘時間食品CPI同比大概率繼續放緩。而疫情影響下，內外需或復甦緩慢，非食品價格或依然承壓，總體CPI同比或繼續回落，四季度或降至1％以下。
海外疫情壓制外需，加之油價低迷，基數升高，二季度PPI同比通縮仍有可能加深。下半年隨着疫情影響趨緩，以及高基數消退，PPI通縮幅度或收窄。供給側狀況已大幅改善，本輪通縮或較2012-15年幅度更小，時間更短。