核心產品爆發疊加回購 業績亮眼的聯康生物配置價值凸顯
核心產品收入同比大增103.2%，首個年度實現扭虧為盈，聯康生物(00690)在2019財年出色的經營表現最終被亮眼業績所驗證。
智通財經APP觀察到，近期，聯康生物公佈了公司2019財年的業績。財報顯示，2019財年，聯康生物實現收益達2.09億港元，同比增長54.9%;公司淨利潤為245.9萬港元，同比實現扭虧;公司毛利率達到86.7%，持續保持高位。
生物醫藥行業通常表現出研發投入高、週期長的特點，以致豐厚的產出難以在短期經濟利益中完全展現，但當一家優質的生物醫藥公司到達盈虧平衡點，市場對其估值區間的判斷便會達到一個新的高度。如今，經營水平不斷提高，在研管線全面推進以及業績實現扭虧為盈，這些要素均賦予了聯康生物以更高的價值。
在2019財年業績公佈後，聯康生物一掃此前市場環境帶來的陰霾，股價從每股0.12港元上漲至最高的每股0.18港元，區間漲幅達到52%，充分體現出了“細價股，大潛力”的特點，也説明公司的估值區間具備進一步提升的可能。
因此，在2019年財報公佈的這一關鍵時間節點，從優異業績中探尋聯康生物持續增長的發展驅動力，並以此作為接下來對其長期投資的可靠依據，成為投資者目前最主要的事情。
核心產品爆發驗證增長邏輯
投資者若想在財報季對一家生物醫藥公司的經營優勢進行量化統計，掌握其“現金牛”產品的銷售與增長數據無疑是最直接的方式因為核心產品的增長潛力往往意味着公司未來較長一段時間內業績的增長空間。
對於聯康生物而言，2019財年生物“現金牛”產品金因肽的銷售爆發，一掃此前出現的一宗一次性意外事故帶來的陰霾，強有力地驗證了公司未來持續穩健增長的核心邏輯。
2019財年，聯康生物實現收益達2.09億港元，同比增長54.9%;公司淨利潤為245.9萬港元，同比實現扭虧。從公司整體業績情況不難看出，2019年公司實現扭虧為盈的因素有三點：大幅增長的營收，穩定的高毛利以及出售附屬公司等獲得的一次性收益。
在以上三大因素中，最亮眼的莫過於公司高速增長的營收數據，而在這個亮眼數據背後，隱藏着的便是聯康生物核心產品的銷售增長潛力。
智通財經APP瞭解到，助力聯康生物突破盈虧平衡線主要源於公司目前三大在售藥物板塊：表皮生長因子類藥物板塊、抗真菌藥板塊和降糖藥板塊。
作為聯康生物現有在售的第一大板塊，表皮生長因子類藥物板塊一直以來都是公司最為倚重的“現金牛”業務。而在2019財年，核心產品金因肽的爆發式增長和金因舒的穩健增長，成為其業績爆發的關鍵一環。
期內，金因肽產生的收益總計1.28億港元，按年取得三位數增長103.2%。其中15毫升裝金因肽取得大幅增長，這充分反映出公司在期內更側重於出售毛利較高的15毫升裝金因肽，從而導致應用更為廣泛及投標覆蓋範圍擴大，而這一策略調整，無疑被業績驗證行之有效。此外，公司還在去年11月在金因肽研發管線上啓動了2個全新的研究項目，預期擴大其適用症，以滿足更多未滿足的病患需求，進一步鞏固市場競爭力。
與此同時，公司另一款拳頭產品金因舒的貢獻也不俗。受益於與華潤紫竹之間的分銷和推廣戰略，憑藉華潤紫竹龐大的分銷網絡，該產品期間收入達到3000萬港元，同比穩健增長10.7%。
相比於公司核心的表皮生長因子類藥物板塊的迅猛增長，抗真菌藥板塊的匹納普表現也值得關注。自2009年起便取代了諸如氟康唑等一代抗真菌產品，匹納普便順利納入國家醫保目錄，往後在2014-2017四年間，該成品增長符合率達到28.5%，2017年的同比增長率接近12.8%。雖然在2018年和2019年，相關市場價格負面因素開始出現，但由於與信忠醫藥渠道合作效果顯著，在銷量上極大抵消了負面價格影響，也讓匹納普在2019財年的收入達到4650萬港元，同比大增58.2%。
與金因肽類似，該藥品現已進入全國各省醫保目錄和全軍統籌的各部隊醫院採購目錄，加之其一致性評價和生物等效性研究即將完成，不難預測未來匹納普的市場潛力還將持續放量。
作為聯康生物“老齡化藥物組合”的重要一環，治療II型糖尿病的降糖藥米格列奈(博康泰)一直都是市場關注的焦點之一。自2017年聯康將其列入福建省醫保目錄以來，博康泰已經陸續進入總計16個省級醫保及直轄市的目錄。
相較於2017財年所處的對抗生產成本階段，博康泰在2019財年已經進入了蓄力增長期。期內，博康泰收入達到450萬港元，同比增長4.5%。而且數據顯示，米格列奈的市場自2014年起便以高40%的複合年增長率持續擴大，目前公司仍在不斷對博康泰增撥資源，擴大銷售渠道，並且在2021年博康泰的生產工藝資質將完全轉移至聯康生物，屆時，在市場天花板不斷提高的背景下，博康泰的產品銷量和利潤勢必也將大幅提高。
另外值得注意的是，去年8月公佈的新版《基藥目錄》顯示，聯康生物的三唑類、重組人表皮生長因子類及格列奈類產品再次被納入最新國家醫保目錄管理範圍，該目錄已於今年1月1日起正式實施，而這將有利於公司目前所有在售產品的市場份額的擴大及市場佈局的拓展，從而支撐起聯康生物未來業績增長的核心邏輯。
當然，對於投資者而言，對聯康生物內在價值與升值潛力的研判不僅僅會停留在其現售產品的增長能力上，公司在研產品未來的上市時間和市場增長空間同樣也是投資者不能忽視的重點。
“老齡化組合管線”確立中長期投資價值
縱觀聯康生物的在研管線，圍繞“老齡化”的進行產品研發已經成為其研發管線的鮮明特徵，而正是在糖尿病和骨質疏鬆等領域的研發佈局，讓聯康生物確立了其未來中長期的投資價值。
從研發的角度來看，目前聯康生物在研管線對應的兩大適應症分別是骨質疏鬆和糖尿病。
智通財經APP瞭解到，骨質疏鬆和糖尿病均為中國老人病患者的常見疾病。2020年，我國骨質疏鬆和低骨量患者人數或將增加至2.8億人，而相關市場規模則預計在2023年達到155億元;而隨着老齡化的進程，除骨質疏鬆外，國內Ⅱ型糖尿病人羣在2017年便高達1.2億，目前該市場規模已超過200億元。
可見，聯康生物的在研管線正是緊跟國內老齡化趨勢，為滿足老年人病患龐大的治療需求。從披露的信息來看，目前公司的核心在研管線即將達到全面收穫期。
作為聯康生物在研管線中進展最快的產品，公司的Uni-PTH凍乾粉劑型目前以處於NDA提交階段。2019年4月，聯康生物收到CDE關於Uni-PTH粉針的發補通知，公司已在2019年12月遞交發補材料，按時間表預期，Uni-PTH凍乾粉注射劑將於2020年下半年獲批推出市場。CFDA數據顯示，Uni-PTH在數據上優於禮來的特立帕肽，並且在劑型上，聯康生物不僅有粉針劑型還有水針劑型，使用上更為方便。
在市場競爭方面，國內當前僅有兩款特立帕肽生物類似藥獲批，市場競爭壓力較小。綜合考慮特立帕肽市場情況以及Uni-PTH的產品相對優勢，待Uni-PTH上市後或能為聯康生物帶來巨大的收益。結合目前的市場和禮來數據對標，2020-2022年，Uni-PTH的銷售額分別有望實現288萬元、482萬元、809萬元，三年複合增長率約68%。
除了Uni-PTH，聯康生物研發管線另一亮點則在糖尿病領域，包括阿卡波糖和GLP-1誘導劑E4等。
從目前的研發進度來看，聯康生物正在準備博舒泰(阿卡波糖)的發補資料，產品則預計今年下半年獲批上市。值得注意的是，今年4月15日，聯康生物發佈公告稱，子公司北京博康健與國藥達成阿卡波糖原料藥供應協議。根據協議，北京博康健將獲得至少10年穩定的阿卡波糖原料藥供應。
智通財經APP瞭解到，因為阿卡波糖為假四糖結構，而採用化學合成工藝生產成本是比較高的，所以國內均採用微生物發酵工藝進行生產。可發酵工藝卻對菌種、發酵條件和參數的控制、雜質分離等產品質量控制要求較高，因此，阿卡波糖原料藥研發和中試等前期成本投入都較大。面對這一問題，公司通過與原料藥廠商合作，聯康生物無疑能得到穩定的原料供應規模，從而減低生產成本。這一舉措在國家集採常態化市場背景下意義非凡。
隨着近年來新抗糖尿病藥物陸續進入市場，傳統抗糖尿病藥物胰島素市佔率由1995年的68%下降至2017年的54%，而療效良好的創新藥物則逐漸在搶佔市場份額。2017年，磺脲類與格列奈類兩者合計及雙胍類的市佔率分別為2.4%及1.0%。按時間推演，創新藥抗糖藥物的份額只會繼續提高，那麼博舒泰顯然能受益無窮，最後增亮聯康生物總體業績。
此外，公司自主創新研發的用於治療II型糖尿病的藥物Uni-E4已處於上市前的最後衝刺階段。
據瞭解，Uni-E4的研發優勢在於其作為生物表達體系，不同於化學合成的同類產品;其次，Uni-E4有更接近GLP-1的空間結構，使得Uni-E4對GLP-1受體親和性更強，結合穩定性更好;從臨牀角度來看，Uni-E4的生物活性與潛在降糖效果更佳，免疫原性更低;而且與化學合成的GLP-1相比，生物合成的GLP-1放大設備投入小、環評壓力低，從而降低生產的綜合成本，提高了產品的盈利空間。
目前這款生物藥產品在國際市場上約有10億美金的市場空間，因其獨特療效，一旦Uni-E4獲批上市，預計銷售會創新高，有望在2021年實現1250萬元的銷售額。
可見，隨着聯康生物在特立帕肽糖尿病等研發管線的持續全面推進，加以結合公司現有銷售能力，聯康生物的中長期業績將無疑非常可觀。但公司當前的估值卻與其強勁的業績表現和中長期的業績預期形成強烈反差。
智通財經APP瞭解到，為了提振投資者信心，維護公司的投資價值，截至2020年4月20日，聯康生物共實行了5次股票回購，累計回購股數達到1228萬股，累計回購金額達到199.82萬港元。
通常來説，股票回購可以在提升投資者對公司投資信心的同時促使股價回升，能夠穩定並提高投資者持有股份的市場流通價值。當一家被低估的白馬股實現股票回購時，正是投資者的一個不可多得的投資機會。此外，已有市場風向標向投資者明示了聯康生物的投資價值。智通財經APP瞭解到，近期香江金融覆蓋聯康生物，予以“買入”評級，並給予了0.23港元/股的目標價。
可見，憑藉核心產品收入的穩健增長與在研產品較高的市場空間預期，聯康生物踏上價值迴歸“快車道”指日可待，而屆時公司也定將向投資者兑現豐厚的投資回報。