恆生電子的行業地位為何難以撼動？丨億歐讀財報

文丨馬曉龍

編輯丨梁傑民

2020年4月24日，恆生電子發佈2019年財報，營收和淨利潤雙雙實現大幅增長。

根據2019年年度報告，公司實現營收38.72億元，同比增長18.66%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤14.16萬元，同比增長119.39%。

恆生電子成立於1995年，並於2003年在上海證券交易所上市，是國內領先的金融科技產品與服務的提供商，聚焦金融行業，主要面向證券、期貨、公募、信託、保險、私募、銀行與產業、交易所以及新興行業等 9 大金融行業提供金融科技全面解決方案，同時積極開拓中前台、數據、風險管理等方面的創新解決方案。

在數字經濟已經拉開大幕的技術背景下，恆生電子從流程數字化逐步深入到業務數據化，運用雲原生、高性能、大中台、大數據、人工智能、區塊鏈等先進技術賦能金融機構更好地管理資產、服務客户，幫助客户實現金融的數字化產業升級。

根據2019年年報顯示，恆生電子傳統業務（大零售IT業務、大資管IT業務、銀行與產業IT業務、數據風險與基礎設施IT業務）營收為32.51億元，佔營收比重84.09%，同比增長了21.40%；創新業務（互聯網創新業務）營收為5.45億元，佔營收比重14.10%，相比2018年增長16.70%。由此可見，恆生電子還是以傳統業務為主。

在產品方面，軟件服務營收38.00億元，佔營收比重98.29%，毛利率97.39%，同比減少1.39個百分點；硬件服務營收5869.58萬元，佔營收比重1.52%，但毛利率62.94%，同比大幅增加43.56個百分點；科技園收入761.69萬元，佔營業收入0.20%，同比大幅增加78.25%，增速位居三大產品之首。

隨着金融改革與對外開放，國內資本市場的景氣度將進一步延續，金融IT市場也將持續擴容。2019 年，在深化金融供給側結構性改革的大背景下，金融行業對外開放、國產化、科創板/新三板深改、新證券法修訂等，給公司帶來新的機遇的同時，也面臨更嚴峻的挑戰。

行業內競爭日趨激烈，跨界打擊更是推波助瀾。

互聯網巨頭強勢介入，銀行金融科技子公司“親自上陣”，新興金融科技公司“圍追堵截”，使得銀行IT服務不再那麼好做。

金融IT服務商彼此產品趨於同質化，讓存量銀行客户在進行系統升級換代的時候，有了更多選擇餘地；也讓增量客户的開拓更加困難，流失風險更大。

萬億級資本市場，金融IT規模近千億，處在規模相對比較大的競爭市場中，如果想要繼續發展，特別是保持高速增長的態勢，最核心的就是要持續提高並穩定對市場的滲透率。

可以從三個方面入手：

2018年恆生電子制定了“online”的主題戰略，全面啓動產品技術、解決方案和服務體系、創新業務的升級。

東興證券認為，恆生電子已行成3層成熟的互聯網戰略：

恆生電子第一層互聯網戰略稱為“move online”，即提供在線的解決方案，並通過整合解決方案業務體系，形成“大財富、大資管、大平台、新經紀、新財資、新市場”的業務架構。

第二層互聯網戰略即“live online”，意在建設雲上的生產環境和運營體系。

公司第三層互聯網戰略即“Think online”，即以人工智能為核心，面向金融科技智能化時代。

2019 年，恆生電子持續推進“Online”主題戰略，開展技術中台、業務中台、數據中台三大中台戰略佈局，全面升級公司產品技術架構體系，多方合作推進金融雲和基礎設施領域佈局，聚焦於“6 6”全面解決方案重構。

為了更好的實現“Online”和“6 6”的戰略和業務規劃，公司對組織架構進行了適當的調整：

瞭解恆生電子所處的宏觀環境之後，我們先從會計的角度分析財報，確保恆生電子的財務報表中看到的數據真實反映其實際經營情況。

由於恆生電子是一家科技型公司，對它影響最大的會計政策就是研發投入，因此，如何處理研發費用變成了值得關注的焦點。

如上表所示，過去五年的研發投入佔營收比重在2017年達到48.48%，之後逐年下降，但整體保持在40%以上，2019年研發投入15.60億元，位居行業前列；長亮科技披露的2019年財報顯示，其研發投入1.99億元，佔營收比重15.16%。

有趣的是，資本化研發投入全部為0，也就是説，研發投入全部按照研發費用計算。

這個在行業內並不少見，比如根據長亮科技2019年財報、金證股份和贏時勝2018年財報顯示，研發投入也全部費用化。

研發投入的費用化，意味着研發的投入一直當作公司的費用，而費用會直接拉低公司的當期的利潤。

整體來看，研發投入保持穩定增加的狀態，雖然費用化研發投入會拉低當期利潤，但是整體的增長依舊非常快。

2019年，恆生電子境外收入2.40億元，同比增加41.46%，遠高於境內收入17.50%的增速；佔營收比重6.2%，同比增加0.3個百分點，境外收入貢獻上升。

2019年10月，恆生電子IHSMarkit合資設立恆邁神州科技有限公司，註冊資本為人民幣7000萬元。其中恆生電子出資4690萬元，佔合資公司股份比例為67%，MarkitSERV出資2310萬元人民幣，佔合資公司股份比例為33%。

合資公司為了建立適合中國債券市場的承銷和發行網絡，幫助中國投資銀行和機構投資者對接到全球發行網絡，支持中國債券市場的開放以吸引海外投資者直接投資國內債券，為固定收益的參與各方提供信息解決方案。

截至2019年底，恆生電子旗下已有7家海外直接（間接）控股的子公司，國際化佈局加速。

通過上面的分析，可以看出致遠互聯確實是一家品質比較高的公司，那這家公司未來的前景如何？是否會升值？可以從三個方面考慮這個問題：

對於這三點，其實就是考慮公司的盈利能力、增長能力和可持續增長能力。未來可以從三方面入手：業務整合集中優勢資源；高研發投入，打造核心競爭力；加速國際化，拓展市場佔有率。

目前，隨着新冠疫情的常態化、可控化，政府也在積極倡導資本市場數字化轉型和升級。另一方面，隨着金融開放的深化推進，金融市場政策的不斷完善，資本市場對於IT服務的需求也會持續提升。

而恆生電子作為金融IT領域的龍頭企業，恰好可以以此為契機，利用自身的研發投入優勢，與金融機構進行更加深入的合作與探索，並積極開拓國際市場，從而與其他競爭對手形成錯位競爭，降低老客户流失，提升新客户的轉化，形成難以被撼動的行業地位。