越來越多“To B”類的服裝製造設計企業開始衝擊資本市場，浙江中胤時尚股份有限公司（下稱“中胤時尚”）就是其中一家。5月8日（上週五），中胤時尚更新了預先披露招股書，計劃登陸創業板。如果IPO進程順利，中胤時尚將成為A股第一家“鞋履設計第一股”。
招股書顯示，中胤時尚的客户主要包括波蘭 CCC、阿根廷 Lady Stork、匹克、天創時尚等國內外鞋企。這家以時尚產品設計為核心業務的公司，2017年至2019年的研發費用分別為690.18萬元、810.29萬元及 821.44萬元，分別只佔當期營業收入的1%多一點。此外，從公司披露的招股書來看，中胤時尚的現金流充足，在不差錢的情況下，公司上市募資為哪般？
中胤時尚網站截圖。
核心業務營收佔比僅約一成，業績靠供應鏈整合支撐
在招股書中，中胤時尚表示，公司是一家以時尚產品設計為核心業務的創意設計企業，目前設計業務主要包括鞋履設計及圖案設計。除此之外，公司還向客户提供鞋履供應鏈整合服務。
中胤時尚強調，設計業務是公司的核心業務，在產業鏈內佔據高附加值環節，毛利率水平高，但收入佔比低。招股書顯示，2017年至2019年，包括女鞋、男鞋、童鞋、配件的鞋服設計業務的綜合毛利率分別為90.78%、92.75%和91.54%，雖然略有下降，但基本維持在90%以上。
不過，上述報告期內，公司鞋服設計的收入分別為5749.97萬元、8387.60萬元和8959.50萬元，佔營業收入的比重分別為9.26%、13.43%和13.07%。值得注意的是，在鞋服設計類收入佔比最大的女鞋業務，其平均單價在不斷下降。2017年至2019年，該類產品的平均單價分別為20481.33萬元、15932.58萬元和14728.39萬元。
中胤時尚的圖案設計應用領域主要為服飾、傢俱用品、箱包和原圖素材，2018年和2019年的毛利率分別為94.50%和95.71%，營業收入分別為1077.61萬元和1671.58萬元，佔主營業務收入的1.73%和2.44%。
作為公司配套增值業務的供應鏈整合板塊卻是成為公司業績支柱。2017年至2019年，供應鏈整個業務的營收分別為5.63億元、5.30億元和5.80億元，佔主營業務收入的90.74%、84.85%和84.50%。與此同時，該業務的綜合毛利率分別為10.02%、11.42%和13.51%。
供應鏈整合業務即公司根據客户需求，對客户所選擇的鞋履設計款式組織生產廠商進行生產加工，同時負責對生產廠商的原材料採購、加工生產、產品質量檢驗等環節進行指導和把控，確保產品保質保量並及時交付。
公司在風險提示中表示，公司收入結構變動可能會導致綜合毛利率及經營業績大幅變動。2017年至2019年，公司的營收分別為6.21億元、6.26億元和6.86億元，綜合毛利率分別為17.50%、23.77%和25.71%，淨利潤分別為5335.82萬元、8506.69萬元和1.09億元。
由此算來，2018年公司營收僅同比增長0.64%，但淨利潤卻同比增長57.55%。中胤時尚對此解釋稱，主要系設計業務收入佔比提升，拉動公司毛利率和淨利潤水平增長。
創意設計公司“含研量”是否達標？
中胤時尚在招股書中反覆強調“設計”在公司業務中的地位，但研發投入卻並未高於同期行業平均水平。
中胤時尚表示，由於設計部人員薪酬等設計投入直接產生相應設計收入，故計入營業成本；僅有研發功能性鞋履項目所產生的原材料費用、研發部人員職工薪酬等作為研發費用列式。
2017年至2019年，中胤時尚的研發費用分別為690.18萬元、810.29萬元及821.44萬元，佔營業收入的比例分別為1.11%、1.30%及1.20%。
與此形成對比，上述報告期內，公司的銷售費用分別為1467.05萬元、1497.62萬元和1759.95萬元，管理費用分別為1103.19萬元、1417.32萬元和1611.78萬元。
2016年至2018年，A股時尚鞋履上市公司如天創時尚、星期六、柏堡龍、紅蜻蜓和奧康國際等研發率分別為1.17%、1.21%和1.53%，中胤時尚2017年和2018年的研發費用率低於行業平均值。
值得注意的是，中胤時尚對客户的依賴度較高。招股書顯示，中胤時尚的客户包括波蘭CCC、阿根廷Lady Stork、匹克等國內外企業。2017年至2019年，公司前五大客户銷售收入佔比分別為85.01%、70.91%和69.19%，其中第一大客户CCC公司的銷售收入佔比分別為71.39%、56.50%和46.41%，處於較高水平。
CCC公司是波蘭上市鞋品牌公司，為中東歐鞋類產品市場領導品牌，市場佔有率達20%。2017年至2019年，中胤時尚對CCC公司的銷售金額分別為4.43億元、3.53億元和2.18億元，佔營收比例分別為71.39%、56.50%和46.41%。儘管2019年CCC公司對中胤時尚貢獻近50%的營收，但毛利率僅為29.23%。
賬上“趴着”兩億多，不差錢還要融資？
招股書顯示，中胤時尚擬募資5.77億元，其中2.69億元用於建設設計、展示、營銷中心，1.07億元用於建設年產200萬雙鞋履智能化生產基地，1.01億元用於研發中心建設項目，1億元用於補充營運資金。
募資規劃顯示，中胤時尚未來將在温州、上海、東莞、成都等地建立設計、展示、營銷中心，出版搭建成以温州為總部，上海、成都等為重要發展支點的全國性業務營銷平台。同時在温州市建設年產200萬雙鞋履的生產基地及研發中心。中胤時尚稱，募投項目的實施，是對公司現有業務體系的發展和完善，項目建成後，有利於提高公司主營業務盈利能力，增強其持續發展能力和核心競爭力。
其實，中胤時尚並不“差錢”。2017年至2019年，中胤時尚的資產總額從1.65億元增長至4.80億元，流動資產從1.41億元增長至3.87億元，非流動資產從2392.98萬元增長至9280.63萬元。
上述報告期內，公司的流動資產佔總資產比例分別為85.50%、86.68%和80.62%。截至2019年末，中胤時尚的貨幣資金為2.89億元，其中，銀行存款為2.81億元，佔貨幣資金的97.33%，佔流動資產的72.73%。
中胤時尚對此解釋稱，公司銀行存款餘額規模整體上增長較快、佔比逐年提升的主要原因為公司業務規模不斷擴大，盈利能力持續提升，維持了較好的現金淨流入；此外，公司2018年度通過權益性融資共募集資金1.08億元，進一步增加了公司銀行存款規模。
2017年至2019年，公司的資產負債率分別為49.94%、36.29%和22.81%，同期，其經營活動產生的現金流淨額為4733.90萬元、9908.26萬元和8492.38萬元。
在此背景下，中胤時尚募資金額中的1億元還要補充營運資金，公司對此表示，其業務規模不斷擴大，由此導致佔用的營運資金規模不斷擴大。公司通過發行股票募集資金，在短期內可能會因投資項目實施新增折舊攤銷影響，導致公司利潤水平略有下降，但隨着募集資金投資項目逐漸產生效益，公司經營業績將出現一定幅度的增長。
如果順利登陸A股，中胤時尚的淨資產收益率將被攤薄。2017年至2019年，公司的加權平均淨資產收益率分別為 91.55%、41.74%和 31.53%，已經出現大幅度下滑。發行後，公司淨資產規模將大幅度提高，而募集資金從投入到產生效益或有一定的建設及運營週期。因此，發行後一定期限內，預計公司淨利潤增長幅度或將小於淨資產增長幅度，從而導致淨資產收益率較以前年度有所降低。
新京報記者 張澤炎 編輯 趙澤 校對 李世輝
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