2022-03-10天風證券股份有限公司郭其偉,範清林,劉斐然對平安銀行進行研究併發布了研究報告《不良包袱有序出清，零售高階轉型成長性凸顯》，本報告對平安銀行給出買入評級，認為其目標價位為26.35元，當前股價為14.57元，預期上漲幅度為80.85%。
平安銀行(000001)
業績保持高增長，營收增速迎來改善
公司披露2021年年報，主要財務數據與業績快報一致。其中21Q4公司營收、撥備前利潤和歸母淨利潤分別同比增長14.10%、21.64%、10.28%。公司營收同比增速在21Q4更進一步，主要系利息淨收入同比增速企穩後，非息業務收入增長勢頭較猛。其中手續費及佣金淨收入同比增速略有下滑，但仍然保持高於整體營收增長的水平。
淨息差下行幅度收窄
2021年公司淨息差2.79%，同比下滑9bp，其中21Q4淨息差為2.74%，環比21Q3略微下滑1bp，息差下行速度已明顯放緩。淨息差下行受貸款收益率拖累，主要系零售端資產定價收窄。具體來説貸款投放向個人住房方向的傾斜使得零售貸款收益率一定程度上承壓。此外公司亦加大了抵押類貸款的投放。同時對低風險業務和優質客羣進行信貸投放傾斜，信用類貸款結構也有一定優化。客觀上降低了信貸收益率，但同時保證資產質量穩定。
從零售信貸投放的節奏來看，公司降低風險偏好，是在經濟增速換擋、居民儲蓄搬家背景下，主動做出的從依賴信貸投放盈利，到打造財富管理收入增長極的零售戰略轉型。適度提升個人住房按揭業務的信貸投放，可以獲取較為高質量的客户；且個人住房按揭貸款時間較長，有利於公司在長期利率下行背景下，把握高質量客户，提升挖掘AUM增長空間。
資產質量繼續夯實，逾期率/關注率小幅抬升
截至21Q4末公司不良率為1.02%，較21Q3末繼續下滑3bp；全年不良貸款生成率1.25%，同比下滑0.61pct，資產質量保持穩中向好態勢。關注類貸款和逾期貸款佔比提升，主要系公司從21Q4起對信用卡、個人房屋按揭及持證抵押貸款的逾期及關注類認定標準進行了調整，若剔除該影響，關注類貸款佔比和逾期貸款佔比分別為1.09%和1.34%，較21Q3末下滑28bp和6bp。這説明實際上三季度導致逾期率和關注類貸款佔比的風險因素已經得到有效處置，結合公司四季度公司核銷力度明顯加大，可以合理推測公司主動對相關貸款做了不良認定並且可能已經予以核銷。
此外公司首次公開房地產相關業務風險敞口，截至21Q4末公司承擔信用風險的業務餘額合計3,410.89億元，理財資金出資、委託貸款、合作機構管理代銷信託及基金、主承銷債務融資工具等不承擔信用風險的業務餘額合計1,206.86億元。公司涉房類相關業務風險敞口整體可控。
投資建議：資產質量壓實，零售轉型高舉高打，繼續看好
公司高階零售轉型對AUM增長的訴求明顯，在加速融入集團生態中，公司享受着獲客和蓄客的益處。財富管理業績貢獻有望加速提升，同時資產質量的穩定為業績釋放築牢基礎。預計2022-23年歸母淨利潤同比增長19.34%、17.40%和14.61%。截至3月10日收盤公司PB（LF）為0.78倍，給予2022年目標PB1.4倍，對應目標價26.35元，維持“買入”評級。
風險提示：信貸需求不足，信用風險波動，AUM增長及對公開展不及預期
該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為25.22。證券之星估值分析工具顯示，平安銀行（000001）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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