光大證券：給予捨得酒業買入評級

2022-04-22光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對捨得酒業進行研究併發布了研究報告《2022年一季度業績點評：Q1業績開門紅，品牌+渠道勢能持續深化》，本報告對捨得酒業給出買入評級，當前股價為147.98元。

捨得酒業(600702)

事件：捨得酒業發佈2022年一季度業績，公司Q1實現收入18.84億元，同比增長83%，實現淨利潤5.35億元，同比增長73%，符合市場預期。

Q1業績開門紅，各檔位品牌同步高增長。得益於公司“捨得+沱牌”雙品牌戰略的穩健推行，1Q22回款預期達到全年目標27%左右，其中以捨得為主的中高檔實現收入15.75億元，同比增長91%，在酒類產品收入中佔比88%，以沱牌為主的低檔酒2.08億元，同比增長99%，佔比12%。公司在渠道打法、費用投放、品牌培育、人員激勵較天洋時期已有明顯變化，渠道信心修復，1Q22新增經銷商250位，為歷史上較高水平，突出經銷商對捨得品牌的信心。

高價位段品牌帶動毛利率提升，營銷持續積極投入。1Q22公司實現毛利率80.83%，同比增長3.23pct，推測為以品味捨得為主的高價格帶產品佔比提升及2021年次高端提價所致。1Q22公司銷售費用率18.5%，同比提升約4pct，儘管淨利率同比下滑1.67pct至28.39%，但當前階段高舉高打的費用投入對品牌勢能積攢尤為重要，除了對客户和渠道持續地開發，捨得核心IP《捨得智慧講堂》第五季總平台曝光量達56.78億次，榮登全平台熱搜榜24個，將有望持續深化捨得品牌的滲透力度。

Q1動銷積極，庫存良性，疫情影響可控。1Q22公司存貨週轉率達到2013年以來一季度的最高水平，背後或反映了渠道積極的動銷水平，同時渠道庫存良性可控，庫存天數或在1.5個月左右，一方面，捨得在全國有六大中轉倉檢測經銷商庫存，經銷商最高庫存不能高於9周，另一方面，自復星入主以來，公司對渠道態度更為友好，不過多壓貨，更注重價盤穩定和品牌賦能，我們通過對渠道調研獲悉，捨得核心市場人員數量配置高於競品，對煙酒店聯盟體和客户開發有明確的拜訪任務要求，渠道深耕穩紮穩打，長期增長空間有望打開。此外因3月以來的疫情反覆對宴席場景消費造成一定影響，但1Q22公司尚有近4億元合同負債，部分核心市場如山東、河南一季度回款超過原先預期，此外Q2也是白酒消費淡季，主要工作以市場培育、價盤維護為主，疫情影響相對有限。

盈利預測、估值與評級：公司全國化進程穩健推進，“捨得+沱牌”雙品牌戰略持續發力，“平台型+聯盟體終端”模式攻城略地，老酒概念逐步深入人心，我們看好捨得管理層改制後品牌及渠道勢能的持續釋放，維持2022-24年歸母淨利潤為18.66/24.83/32.05億元，當前股價對應PE為26/20/15倍，維持“買入”評級。

風險提示：疫情降低消費意願，次高端白酒競爭加劇，渠道費用投放不及時。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，民生證券王言海研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.61%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利8.02億，根據現價換算的預測PE為60.97。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級17家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為223.14。證券之星估值分析工具顯示，捨得酒業（600702）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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