2022-04-29光大證券股份有限公司劉凱對長信科技進行研究併發布了研究報告《跟蹤報告之一：22Q1淨利潤承壓，車載顯示+VR+摺疊屏多輪驅動未來增長》，本報告對長信科技給出買入評級，當前股價為6.02元。
長信科技(300088)
事件：
公司發佈2021年年報及2022年一季報，2021年公司實現營收70.18億元，同比增長2.55%；實現歸母淨利潤9.04億元，同比增長8.39%；實現扣非後歸母淨利潤8.38億元，同比增長8.12%。2022Q1公司實現營收17.17億元，同比增長10.5%；實現歸母淨利潤1.81億元，同比下降21.66%；實現扣非後歸母淨利潤1.72億元，同比下降21.03%。
點評：
汽車電子、VR、智能穿戴業務推動2021年業績增長，22Q1盈利能力有所下滑：受益於汽車電子以及VR、智能穿戴等新興消費電子業務的增長，公司2021年營業收入實現同比增長；淨利潤增長除去收入增長的原因外，主要系參股公司比克動力經營情況較上年度明顯好轉，致使權益性投資收益增長1.4億元（2020年為-1.12億元）。2022年Q1公司營收同比增長10.5%，主要得益於汽車電子業務的擴張。歸母淨利潤同比下降21.66%，主要原因一是期間費用率有所上升，管理費用率和財務費用率、研發費用率分別較去年同期提升0.93、0.43、0.31pct；二是長三角、珠三角疫情影響，導致公司部分客户開工率不足和物流運輸成本有所提升。
卡位VR、智能穿戴等新興消費電子景氣賽道：
（1）VR方面：根據陀螺研究院數據，2021年VR頭顯出貨量為1110萬台，同比增長66%，預計2022年全球VR頭顯出貨量將達到2000萬台，到2025年出貨量將達到1億台，21-25CAGR達77%。公司緊抓以Quest2技術路徑和形態為主的VR頭顯發展潮流和趨勢，依託在顯示模組領域所積累的設備、技術、工藝及人才優勢，積極為北美VR旗艦客户Meta提供Quest系列的VR頭顯模組產品，並在此基礎上加快研發搭載microled的高世代VR頭顯模組；同時還獨供PICONEO系列頭顯模組。
（2）智能穿戴方面：根據IDC數據，2021年可穿戴設備的出貨量為5.336億台，同比增長20.0%，其中，中國市場出貨量近1.4億台，同比增長25.4%。未來隨智能手錶核心健康監測功能逐步落地，有望為智能可穿戴產品創造出新的應用場景和市場發展空間。目前，公司已實現向北美消費電子巨頭批量出貨多種高世代柔性OLED可穿戴顯示模組，同時正在積極開發國內柔性OLED柔性可穿戴客户，將有力地保障柔性OLED業務的持續性及盈利性。
把握車載顯示屏增長機遇，持續開拓新能源客户：車載顯示屏滲透率持續提升，且不斷朝着大屏化、多屏化趨勢發展。根據DIGITIMES數據，2020年全球車載顯示屏出貨量為1.41億片，預計2026年，全球車用顯示器出貨將達2.53億片，CAGR為10.24%，其中，雖然抬頭顯示屏和後視鏡顯示屏目前出貨量佔比仍較低，但未來增長空間較大，預計2021-2026年將維持年均15%左右的高速增長。2021年，公司車載電子取得突破式進展，相關業務收入佔比1/3以上，新能源客户羣體、出貨量不斷提升，已向T公司和比亞迪直供中控屏模組產品，獨供蔚來ET7中控屏，理想ONE中控屏、紅旗H4車載屏，未來還將積極開拓小鵬、哪吒、大眾、廣汽等電動車客户。2021年，公司將3D車載曲面蓋板和車載炫彩顯示等新技術/新產品推向市場，獲得客户訂單數量不斷增加；同時，公司在HUD（抬頭顯示）部件方面加大研發和投資，HUD部件將成為公司未來重要的車載產品。
摺疊屏成為手機創新新高地，公司深度佈局UTG技術：2021年起，多家主流手機廠商陸續發佈摺疊屏手機，摺疊手機作為旗艦款的定位逐步受到市場認可。根據Omdia數據，從2021年下半年開始，摺疊屏手機銷量加速增長，2021年全年出貨量達900萬台，同比增長309%，預計2022年達到1400萬台，到2026年達到6100萬台，2021-2026年CAGR達46.6%。公司現已具備量產摺疊屏用UTG相關產品的能力，並已成立蕪湖東信光電科技有限公司，專門從事可摺疊玻璃和相關器件的研發、製造、銷售，目前東信光電已和國內外手機品牌巨頭建立了深厚的業務合作關係並已獲得國內主要頭部品牌客户的項目定點。受全球UTG業務需求拉動，公司有望打開新的利潤增長空間。
研發持續加碼，經營性現金流健康：公司研發持續加碼，22年Q1研發同比增長18%至0.83億元，研發費用率為4.83%，同比+0.31pct。公司通過持續的研發投入，加速實現以UTG和3D車載曲面蓋板為代表的一系列核心新產品的工業化量產。公司22年Q1收現比為95.51%，較去年同期大幅提升24.8pct；22年Q1經營性現金流為4.89億元，較去年同期大幅增長189%，主要系公司報告期內銷售回款增加，銷售質量較好。
盈利預測、估值與評級：公司多條業務線所處賽道包括車載顯示、小尺寸消費電子、摺疊屏等都處於景氣期，公司在這些領域有比較深厚的技術及市場積澱，具備一定的競爭優勢。考慮到疫情對終端消費及供應鏈的影響，結合公司一季報情況，我們將公司2022年、2023年歸母淨利潤下調為9.80億元（-34.6%）和11.79億元（-36.1%），原預測為14.98億元和18.46億元，同時新增2024年盈利預測。預計公司2022-2024年營業收入分別為83.17億/99.8億/119.76億元，歸母淨利潤分別為9.80億/11.79億/14.16億元，對應PE分別為15X/12X/10X，維持公司“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期；新技術研發進展不及預期；行業競爭加劇。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國金證券樊志遠研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為67.98%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利17.6億，根據現價換算的預測PE為8.03。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為12.56。證券之星估值分析工具顯示，長信科技（300088）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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