平安證券：給予新華保險中性評級

2022-04-29平安證券股份有限公司王維逸,李冰婷對新華保險進行研究併發布了研究報告《資產負債兩端承壓，Q1業績築底》，本報告對新華保險給出中性評級，當前股價為29.17元。

新華保險(601336)

事項：

公司發佈 2022 年一季報，一季度實現歸母淨利潤 13 億元（YoY-79%），壽險總保費 649 億元（YoY+2%）。

平安觀點：

隊伍縮減， 個險新單降幅較深、 長期期交業務承壓、結構回調，預計 NBV降幅更深。 22Q1 總新單 225 億元（YoY-7%）， 除銀保躉交外均下滑——個險新單 64 億元（YoY-27%）、銀保躉交保費 123 億元（YoY+15%）； 剔除銀保躉交後， Q1 總新單 102 億元（YoY-24%）。具體來看，長險首年期交保費 86 億元（YoY-18%），其中十年期及以上首年期交保費 9 億元（YoY-63%），在總新單中佔比 4%（YoY-6pct）。 2021 年 1 月舊重疾產品熱銷，疊加 22Q1 新單主力為價值率較低的短儲產品、拖累 NBVM，預計22Q1 公司 NBV 同比下滑 35%以上。

受投資收益下滑與準備金增提影響，淨利潤不及預期。 公司 22Q1 投資收益 119 億元（YoY-39%） 、提取保險責任準備金 474 億元（YoY+10%），導致歸母淨利潤同比-79%。

權益市場表現低迷，投資收益率下滑明顯。 22Q1 總投資收益率 4.0%（YoY-3.9pct），測算的綜合投資收益率 1.1%（YoY-5pct） ，主要由於一季度權益市場跌幅較深，滬深 300 較年初下跌 14.5%。同時，新華 21Q1 把握市場高點，及時兑現浮盈，基數較高。

投資建議： 壽險轉型仍在磨底，行業拐點未至，市場波動使得投資端顯著承壓。 我們調整新單、 NBVM、投資收益率和準備金折現率假設， 2022年-2024 年 EVPS 預測分別從 92.31 元、102.40 元、113.35 元下調至 90.79元、 99.36 元、 108.76 元，公司目前股價對應 2022 年 PEV 約 0.32 倍，維持“中性”評級。

風險提示： 1）權益市場大幅波動，β屬性導致板塊行情波動加劇。 2）代理人數量持續下滑、質態提升不及預期，新單超預期下滑。 3）利率超預期下行，到期資產與新增資產配置承壓

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國泰君安謝雨晟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.19%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利107.44億，根據現價換算的預測PE為8.55。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級12家，增持評級5家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為49.47。證券之星估值分析工具顯示，新華保險（601336）好公司評級為3星，好價格評級為4.5星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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