2021-10-30開源證券股份有限公司呂明,王宇俊對晨光文具進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：傳統核心業務階段承壓，不改長期競爭優勢》，本報告對晨光文具給出買入評級，當前股價為63.5元。
晨光文具(603899)
2021Q3業績受雙減等因素影響，但不改長期趨勢，維持“買入”評級
2021Q1-Q3收入121.5億元（+42.3%），歸母淨利潤11.2億元（+22.4%），扣非後淨利潤9.9億元（+25.1%）。2021Q3收入44.7億元（+18.3%），歸母淨利潤4.5億元（+0.6%），扣非後淨利潤3.8億元（-6.5%）。2021Q3，公司傳統核心業務受雙減政策等因素影響有所承壓，但我們認為長期看文具行業規模平穩，晨光文具市佔率不斷提升的趨勢並未改變。我們下調盈利預測，預計2021-2023年歸母淨利潤15.05/18.62/22.45億元（2021-2023年原為15.20/18.73/22.80億元），對應EPS為1.62/2.01/2.42元，當前股價對應PE為39.1/31.6/26.2倍，維持“買入”評級。
收入分拆：傳統核心業務承壓，科力普、九木雜物社維持較高增速
2021Q3，公司傳統核心業務（含安碩、不含晨光科技）收入22.1億元，同比增長1.1%。受雙減政策等影響且2020Q3為疫情後集中消費的高基數時期，公司傳統核心業務增速有所承壓。分品類看，以校邊店學生羣體銷售為主的書寫工具和學生文具的同比增速分別為4.6%和下降2.1%，也受到較大沖擊。而辦公文具同比增速為12.4%，相對較好。但我們認為在政策衝擊下，渠道終端短期拿貨判斷或過於消極，未來有望逐步修復至合理水平。2021Q3，公司晨光科力普收入18億元，同比增長42.9%，仍保持較高增速。九木雜物社收入2.5億元，同比增長54.6%，繼續保持良好增長勢頭。2021Q3九木雜物社期末門店達436家（直營店299家，加盟店137家），單三季度淨開店33家（直營店23家，加盟店10家）。
盈利能力：原材料漲價影響下利潤率下降幅度有限
2021Q3，公司毛利率為24.4%，同比下降2.7pct，扣非後淨利率為8.5%，同比下降2.2%。毛利率有所下降主要受到原材料上漲、運費口徑調整、收入結構變化（低毛利率的科力普和零售大店收入佔比提升）影響。從長期看，原材料價格有望回落，低毛利率業務盈利端的規模效應有望提升。費用端，公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為7.9%/4.1%/1.3%/-0.03%，銷售和財務費用率有所下降。
風險提示：政策影響行業需求、原材料價格持續維持高位等
該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級21家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為95.14；證券之星估值分析工具顯示，晨光文具（603899）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。