智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告，維持九洲藥業(603456.SH)“買入”評級，考慮新產能和訂單對業務的驅動，維持2021E年歸母淨利6.5億元，上調22E-23E年歸母淨利至9億元/12.3億元，對應EPS0.78/1.08/1.47元，採用SOTP方法予CDMO和原料藥2021年PEG2.95x/PE36.62x，目標價升至79.95元(原69.15元)。
華泰證券主要觀點如下：
併購泰華醫藥，看好短期業績提升
公司11月23日公告擬收購泰華醫藥(未上市)100%股權：1)預估交易價格約3,400萬美元;2)交易交割起一年內，公司將向Teva(TEVAUS)供應3個以Teva專有技術製造的產品(適應症主要為高血壓和心血管疾病)。
優質產能疊加新訂單，短期成長或加速
泰華醫藥位於杭州錢塘新區，佔地115畝，現有員工約210人，管理團隊擁有10年以上行業經驗，生產管理嚴格按照GMP標準執行，多次通過國家藥監局、美國FDA、歐盟EDQM等機構的審計，目前主要向Teva供應原料藥。本次收購完成後，Teva將向公司轉讓3個品種的DMF文件，該行預計公司直接獲得3個品種的原料藥商業化供貨資格，並於2022年初推進新訂單的供貨和產能的爬坡;由於Teva年報顯示並無心血管領域創新藥，預計3個品種為專利過期原研藥。
產能儲備充足，長期潛力再現
該行認為本次收購從供給端顯著強化了公司CDMO業務的長期競爭力：1)泰華醫藥佔地115畝，僅從發展空間來看潛力不遜於瑞博蘇州現有產能的峯值產出;且泰華醫藥在內部供貨、主要產品為低價仿製藥、毛利率較低的情況下在2020年實現0.9億元收入，該行認為其真實潛在產值顯著超過現值;
2)額外的新增產能有望2022年投入生產，考慮到公司在臨海頭門港、杭州錢塘新區和瑞博蘇州的新產能預計將於2023年起陸續落地，公司的產能擴張延續成線，奠定了未來持續承接訂單的基礎;此外，公司逐步打開承接專利過期原研藥CMO的大門，長期成長潛力凸顯。
全方位強化CDMO能力
公司CDMO業務處於加速前進狀態，客户多元化和業務多樣化持續推進：1)傳統大客户諾華(NVSUS)下游製劑銷售加速，羅氏(ROGSW)等客户收入比例提升;2)積極開發新的合作伙伴;3)加強制劑、多肽、小核酸等新平台的建設。
風險提示：下游製劑放量進度不及預期;海外商業化品種的生產轉移進度不及預期;早期項目數量增長不及預期。