碳酸鋰瘋漲破28萬股價脱敏跌40%,鋰礦龍頭能否追上巔峯的自己?

碳酸鋰瘋漲破28萬股價脱敏跌40%,鋰礦龍頭能否追上巔峯的自己?

在已經過去的2021年,咱們的A股真心不好做,因為“有鋰走遍天下,無鋰寸步難行”,如果沒有賽道股的持倉,很難在2021年賺到錢,而賽道股當中,由於供需錯配帶來的上游資源品漲價又是漲幅最大的,最具代表性的細分賽道就是鋰礦。

比如有這樣一家公司,最開始是做中游金屬鋰和深加工鋰產品起家的,2007年建立鹽湖提鋰生產線,正式涉及上游的鋰資源,上市以來,從一個60億市值不到的公司,成長為了如今2000億市值的“鋰王”。沒錯,今天我們要聊的主角,就是——贛鋒鋰業。

如果説價格終究會迴歸價值,贛鋒在經歷鬼故事風波的40%調整之後,帶來的到底是機會還是風險呢?今天咱們聊聊。

01 家裏有礦——贛鋒最大的底氣

新能源車在A股漲了少説也有兩年了,相信大家都知道鋰礦有多重要了。但我們要做的,是梳理鋰礦資源到底在2022年還能不能維持供需不對等,因為這決定好了本輪景氣週期和價格上漲會維持到什麼時候,也決定了A股會對應怎麼計入估值。更重要的,這是贛鋒第一個財務密碼。

咱們經常説的鋰元素,通常以硬巖型、沉積型,以及滷水型三種形式產出。硬巖型是以金屬氧化物形式伴生於硬巖型鋰礦牀中;沉積型是以金屬氧化物形式伴生於沉積型鋰礦牀礦石中;滷水型是以離子形式賦存於鹽湖和地下滷水裏邊。硬巖型鋰礦牀主要分佈在澳大利亞、中國、剛果這些地方;沉積型鋰礦牀主要在美國、墨西哥;液體滷水主要在智利、阿根廷和中國。

礦藏中金屬鎂和鋰的比例決定了“品位”,品位高意味着鋰礦的提取難度低和經濟價值高,所以鋰資源供給以鹽湖滷水和硬巖型鋰礦為主。而且鋰礦分佈區域高度集中,全球近91%的儲量主要分佈在智利、阿根廷、澳大利亞等9個國家。探明儲量按照礦牀類型來分,滷水型礦牀佔比最大為64%;硬巖型鋰礦牀佔比居其次為29%;沉積型鋰礦牀主要為鋰黏土,佔比7%。據測算2021年全球鋰資源供給量約為56.4萬噸 LCE(碳酸鋰當量的縮寫),其中鹽湖滷水23.7萬噸LCE佔比 42.1%;鋰輝石23.3萬噸佔比41.3%;鋰雲母6.5萬噸LCE佔比11.5%;鋰原料回收2.9萬噸LCE佔比5.1%。到了2025年,如果不開發黏土型鋰礦的話,鋰資源供給總量預計大概129.4萬噸LCE。

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圖源:華經情報網

如果我們把新能源車、儲能、消費電子這些需求端全算上的話,2025年鋰礦的供給缺口大概還有8.8萬噸,這麼大的缺口下,誰有礦誰才是王者。而礦產的開發權是需要政府批准的,不是想開採就能開採,贛鋒之所以被稱為“鋰王”,就是因為人家能開採優質鋰礦。這就是贛鋒鋰業財務報表中第一個密碼——無形資產中的“採礦權”。

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圖源:贛鋒鋰業2021年中報

02 進軍下游,贛鋒的利潤率密碼

那咱們瞭解完贛鋒鋰業的最大優勢,可能大家最關心的就是它和A股最大競爭對手——天齊鋰業的差別到底在哪。其實答案很簡單,同樣都是鋰礦板塊的,贛鋒的主營產品同樣是中游鋰鹽,但在過去十年先後向產業鏈上游、下游延伸,不只有上游鋰礦,也有下游的鋰鹽、氫氧化鋰和鹽湖提鋰的佈局,所以就決定了它的淨利率始終比天齊高一截。

就拿2021年中報和三季報舉例,贛鋒分別實現40.6億、70.5億的營收,以及14.1億、24.7億的歸母淨利潤,淨利率高達30%以上,完勝天齊18%的淨利率。贛鋒的淨利率高就是靠着產品銷售高毛利和高產能利用率實現的。

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圖源:「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統

贛鋒在全球都在進行多元化佈局,擁有8處礦產資源、12個生產基地和2個研發中心。2020年時贛鋒鋰業碳酸鋰、氫氧化鋰和金屬鋰的有效產能分別為25750噸、31000 噸和1600噸,產能利用率分別為56.85%、88.00%和98.58%。

而在2021年贛鋒迅速擴產,擁有了年產電池級碳酸鋰4.3萬噸、電池級氫氧化鋰8.1萬噸和金屬鋰2000噸的產能。其中2020年末新增年產5萬噸氫氧化鋰產能順利爬坡,在2021年一季度就已滿產,江西寧都縣年產1.75萬噸電池級碳酸鋰生產線在今年一季度進行產能改造和提升,目前已形成年產2萬噸電池碳酸鋰的生產能力。

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圖源:「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統

而下游,則是贛鋒重要的未來盈利佈局點。現在贛鋒的鋰電池業務已經佈局了消費類電池、聚合物小電芯、固態鋰電池、鋰動力電池、儲能電池,一共五大類二十多種產品,產品應用在動力大巴、機場設備、船舶、光伏儲能、智能家居這些地方。

眼下來看,給贛鋒帶來最大貢獻的是聚合物電池生產線(產量3000萬隻/天),還有產量35萬隻/天的TWS(分體式藍牙耳機)電池生產線,客户有四大手機制造商“華米OV”。在動力電池這方面,贛鋒的全資子公司贛鋒鋰電首供奇瑞新能源的最新車型奇魯 costin EC1。截至2020年底,贛鋒鋰電磷酸鐵鋰電池產能已經有了1GWh,並計劃擴產到3GWh。同時,贛鋒也在儲能領域和國家電網合作。另外,第二代固態電池的正極要換成三元材料,而且要採用含金屬鋰的負極,能量密度會提升到350Wh/kg,這都是贛鋒目前作為“鋰王”在做的事情。

光賣鋰礦是TO B生意,而進軍鋰鹽產品和動力電池領域,才會更接近C端,所以才會有更多溢價的可能性。

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圖源:「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統

03 鋰價第三輪主升浪,贛鋒乘勢而起?

如果咱們要算贛鋒的未來業績,對於鋰價的跟蹤那是最必須的。鋰鹽價格第一輪上漲,是從2020年4萬到今年一季度9萬,第二輪是2021年二季度9萬漲到最近的20萬。當市場認為鋰價已經到達頂峯的時候,因為年前備貨,以及前段時間“限電”對於電池正負極廠商需求的干擾徹底解除,第三輪上漲可能又快到了。

從調研來看,目前正極廠商備貨非常少,只有半個月,而將鋰精礦提取成電池級碳酸鋰的最重要步驟——鹽湖提鋰又進入了冬季停產期,所以供給端沒有增量的情況下,已經有鋰鹽廠開始大肆漲價。

考慮到鋰礦3年擴產週期的“剛性”。今年全球產量50萬噸碳酸鋰當量,明年增量18萬噸,增量33%,很容易就被需求覆蓋。尤其是中游正極大廠擴產都是翻倍的節奏,所以供給端緊張的情況下,鋰價很難不漲。比如之前券商預計2021年底碳酸鋰能突破25萬元/噸,但現在已經28萬了。

而算一家礦產公司的業績,無外乎就是用礦產數量乘以每噸單價,再乘以利潤率,再加上可能存在的投資收益。所以,如果明年鋰價到了30萬元/噸,大家覺得它明年能掙多少錢呢?

04 審美疲勞+股價背離,贛鋒也有困擾?

但是呢,就像文章一開始説的一樣,碳酸鋰現貨價格的上漲,不一定每時每刻都對應贛鋒鋰業股價的上漲,因為總會有一些“鬼故事”不斷上演。而且A股對於鋰礦的追逐少説也有2年了,肯定也有審美疲勞,對鋰價能否繼續創新高的擔憂。

首先咱們先説去年10月份開始的“鬼故事”,第一個就是所謂鋰礦集採。之前工信部表態:“中國新能源車成本偏高,將統籌保障動力電池資源供應”,這讓市場聯想到讓醫藥市場血流成河的集採,瞬間讓鋰礦股閃崩。10月底,海外PLS(澳洲鋰礦巨頭)又傳來鋰礦拍賣最終成交價僅2350美元/噸的消息,給整個板塊迎頭潑了一盆冷水。隨後而來的,便是碳酸鋰價格上漲侵蝕下游利潤、青海發現巨型鋰礦帶、2022鋰價衝高回落等等出現在A股的鬼故事。

但是剛才咱們説鋰礦的供給絕大部分都在海外,國內供應是非常有限的,怎麼可能對外國鋰礦進行集採?所以鋰礦集採可能只是一個自己嚇自己的鬼故事。其次就是本輪鋰價能漲到哪,尤其是漲到什麼時候,這對贛鋒的股價才是最重要的。

大家看國產造車新勢力“蔚小理”12月的交付量,全都是環比大增45%以上的,新能源車產業依然處於高速發展中。之前券商預計2021年底碳酸鋰能突破25萬元/噸,現在卻已經28萬了,鋰價格並沒有打折大降價。鋰礦依然處在景氣大週期當中。

和任何一個資源品行情一樣,鋰礦也可以分為三個階段:第一階段2020年四季度—2021年二季度的行業見底拐點行情、第二階段2021年三四季度的價格行情(以破歷史新高為標誌)、第三階段很可能是2022年業績兑現以及“炒年報”行情。所以從贛鋒的角度來説,40%的回調不能説它的股價已經見歷史大頂了。而且A股股票但凡在下跌過程中,鬼故事都會形成“正反饋”,越是股價下跌,鬼故事越是講的多,進而持續打壓股價,對此我們只能期待時間給它一個答案了。

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圖源:Wind金融終端

結語

作為A股鋰礦板塊最受大家熟知的公司,贛鋒確實享受過新能源車浪潮當中的漲價潮,也曾經和“寧王”一起搶礦,更遭到過現貨價格大漲過程中的股價回調。但如果一輪景氣週期沒有結束,也很難説一個板塊的行情徹底見頂。

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