2020年2月，順豐快運獲得3億美元可轉債融資，估值超過100億元。截止2021年5月7日收盤，德邦股份市值122.93億元。如今，官宣上市的安能物流，成色幾何？資本市場會認可嗎？
傳言已久的安能物流上市，終於定了。
5月6日，安能物流在港交所提交招股文件。文件顯示，安能物流此次上市，聯席保薦人為J.P.Morgan和中金公司。
在招股文件中，安能物流着重介紹了其在貨運規模和增長速度等方面的成績。文件還引用艾瑞諮詢相關數據稱，安能物流運營着中國最大的快運網絡，這張網絡同時也是增速最快和盈利性最高的快運網絡之一。
具體來説，2020年，安能物流貨運總量約為1020萬噸，在中國所有快運網絡中排名第一。2015年-2020年，安能貨運總量的年複合增長率為31%，為我國增長最快的快運網絡之一，同期全國零擔市場複合年均增長率為5.6%。而此前，物流指聞也瞭解到，安能2021年的目標是貨量增速50%、市佔率45%。
除此之外，安能物流成績怎樣？成色幾何？未來它又有哪些計劃？物流指聞根據安能物流招股書等資料，為大家梳理呈現如下重點內容：
01
股東與管理層
招股文件顯示，在安能物流過去的發展過程中，其獲得了包括大鉦、凱雷、鼎暉投資、CPE、新創建、平安、高盛及伊利在內的知名股東的多輪投資，而曾投資過安能的紅杉資本，則早已退出。
目前，安能物流董事會由九名董事組成，包括三名執行董事、三名非執行董事及三名獨立非執行董事。其中，王擁軍擔任執行董事兼董事長，秦興華擔任執行董事、首席執行官兼總裁，祝建輝擔任執行董事兼首席運營官。基於一致行動協議，由王擁軍和秦興華領導的管理層股東，為單一最大股東集團。
02
營收與利潤
招股書顯示，2018年、2019年與2020年，安能物流的收入分別為53.31億元、53.38億元與70.81億元，毛利分別為-5.84億元、6.79億元、10.51億元。
2018年、2019年，安能物流的淨虧損分別為21.13億元、2.14億元。2020年成功扭虧為盈，淨利潤2.18億元。非香港財務報告準則下，其2018年、2019年、2020年的淨利潤則分別為-14.92億元、2.24億元、6.54億元。2019年相對於2018年的利潤改善，與其終止快遞業務有關。2020年的業績表現，則主要歸功於其零擔服務的增長。
事實上，終止快遞業務之後，相比於同行，安能的一個特徵就是更專注，當下其主要業務就是增長迅猛的零擔快運：如前文所述，2015年-2020年，安能貨運總量的年複合增長率為31%。其中，2020年一季度受到新冠疫情疫情影響，其貨運量為130萬噸，同比下降15%，但二季度即開始快速恢復。2020年，其平均日貨運量由2019年的2.89萬噸增加到了3.84萬噸。
與此同時，安能物流零擔業務的營收也在持續攀升：2020年營收為70.8億元，相比2019年的53.4億元，增加了32.7%。其中，運輸收入由2019年的41.8億元增加至2020年的44.51億元，增值服務收入由2019年的10.5億元增加至2020年的14.3億元，派送收入由2019年的1.12億元增加至2020年的12億元。
派送收入之所以大比例增長，是因為在2020年7月以前，安能物流自派送產生的零擔收入被視為派送服務安排，以淨額計入。2020年7月，為提升對終端客户的服務質量，安能物流將向發貨的貨運合作商收取的全部派送費以全額計入收入，支付派送貨運合作商的全額派送成本也計入了其營業成本。
作為對比，我們看下順豐、德邦、百世等三家上市公司的快運業務數據：2020年，德邦的快運業務營業收入100.48億元，毛利率14.72%。2020年，順豐快運業務整體實現不含税營業收入185.17億元，同比增長46.27%。全年整體零擔貨量同比增長超過70%，單日峯值貨量達6.9萬噸。百世快運2020年全年貨量達到了839萬噸，尤其是組織調整後的第四季度，百世快運貨運量超過262萬噸，同比增長25.1％，毛利率5.5%。可以看出，雖然安能物流貨量第一，但在收入上依然遜於順豐快運與德邦快運。
不過，安能的盈利能力在大幅增長。招股書顯示，2018年至2020年，安能物流零擔業務毛利為6.23億元、7.66億元，10.51億元，同比分別增加22.9%、37.3%。2019年實現1.1%的整體經營利潤率，2020年經營利潤率大幅提升至8.2%。毛利率也由2019年的14.4%提升至2020年的14.8%。對此，安能物流給出了三點原因：零擔的貨運量增加提高規模經濟效應，經營槓桿率提升以及幹線網絡效率提高導致單位幹線運輸成本降低。按2020年14.8%毛利率計算，安能物流是中國盈利性最高的快運網絡之一。
03
營業成本
隨着貨量的增長，安能物流的零擔營業成本也由2019年的45.7億元增長至2020年的60.3億元，同比上升32.0%。不過根據艾瑞諮詢的數據，2020年安能物流的零擔業務單位營業成本為591元/噸，依然是中國快運網絡中最低者之一。
招股書顯示，安能物流的零擔業務營業成本主要包括幹線運輸成本、分撥中心成本、增值服務成本和派送成本。對此，我們逐項拆分來看：
幹線運輸成本：安能物流乾線運輸總成本佔零擔收入的百分比由2018年的58.8%下降至2019年的55.6%，2020年進一步下降至43.2%。零擔服務的單位幹線運輸成本由2018年的387元/噸下降至2019年的365元/噸，2020年進一步下降至299元/噸。
分撥中心成本：2018年、2019年、2020年，安能物流零擔服務的單位分撥成本分別為174元/噸、187元/噸、173元/噸。
增值服務成本：增值服務成本是提供增值服務直接產生的成本，例如數碼設備及消耗品的成本。2018年、2019年、2020年，增值服務總成本分別佔其零擔服務收入的1.5%、1.4%、3.5%。2018年、2019年相對比較穩定，2020年的上升，主要由於增值服務收入增加。
派送成本：如前文所述，安能物流對派送的統計口徑進行了調整，由淨額改為全額，所以其派送成本也有所上升。2020年上半年，派送成本為140萬元，總貨運量為390萬噸，按淨值計算，其單位派送成本為0.4元/噸。2020年下半年，派送成本為9.6億元，總貨運量為630萬噸，單位派送成本為153元/噸。
總的來説，安能物流營業成本的下降固然有去年政府推出的諸如豁免公路收費等各項優惠政策，以及燃油費下降等因素，同時也離不開其貨運量增加帶來的規模經濟效益，以及自身經營效率的改善。比如優化幹線管理使線路直通率獲得加強，增加自營高運力貨車的佈局，擴大自營車隊的規模，以及運用智能設備及自動化設備等等。
營業成本的降低，也讓安能物流有了更大讓利客户的空間。2018年、2019年2020年，安能零擔服務的總單價分別為657元/噸、656元/噸、694元/噸。2020年的增加，主要由於前文指出的2020年7月起，其將派送服務的收入由淨額改成了全額。
04
基礎網絡
當然，安能物流營業成本之所以低，也和其體制本身密切相關。安能物流是零擔快運加盟制的開創者，而加盟制相比於直營制，一大優勢就是可以整合社會資源，降低運營成本。
截至2020年12月31日，安能的員工總數僅3709名，相較於直營制企業，人力成本大幅減少
招股書顯示，截至2020年底，安能物流在全國範圍內擁有147家分撥中心，其中10個全面覆蓋中國的核心樞紐以及45個主要負責省市之間貨物轉運的中轉樞紐，省際直達線路2000多條。已與超過26000家貨運合作商和代理商展開合作，終端客户覆蓋中國約96%的縣城和鄉鎮，此外其還擁有超過360萬個多元化客户羣體，包括頭部電商、貿易商、分銷商、零售商和製造商，遍及中國商貿流通的各個領域。
值得注意的是，安能物流也正在這張網絡基礎上，採取多種措施降本增效。
其中，在分撥中心方面，截至2020年12月31日，安能租賃經營的所有分撥中心的總佔地面積約為180萬平方米。而其正計劃建立新的分撥中心和擴充現有分撥中心，尤其是在經濟活躍地區建立更多分撥中心，並將關鍵基礎設施佈局在商業中心及特色產地。
此外，安能在還其招股書中稱，“由於大型分撥中心的搬遷成本通常較高，我們目前計劃收購土地並建設若干自有分撥中心，以確保長期和更穩定的運營。”
在幹線運輸方面，安能物流計劃戰略性地投入高運力卡車，以優化單位輸出，降低單位成本。安能在招股書稱，“我們力爭擁有和運營中國最大的幹線運輸車隊。”
這套打法與快遞領域的中通十分相像：重投分撥與幹線。事實上，安能物流也已經開始在此方向努力。其招股書顯示，2018年、2019年、2020年，其購買物業、廠房、設備以及購買其他無形資產的資本開支分別為約2.2億元、2.2億元、6.7億元。2020年的大幅增加，主要因為其投資自營高運力卡車車隊。截至2020年12月31日，安能物流的自營車隊由約1500輛幹線高運力卡車和2700多輛掛車組成。此外，其車隊還包括由第三方車隊運營的超過1000輛卡車。
當然了，在數智化大潮下，安能物流也十分重視科技。招股書顯示，安能物流開發了一套專有的、貫穿整個營運流程的數字化工具，以整合和分析其管理系統的大量運營數據，幫助管理整個網絡和平台生態系統。目前，安能物流自主開發的48個科技系統，能夠在路線規劃、分揀管理和網點管理等在內的關鍵管理流程進行實時決策。
05
市場潛力
總的來説，安能物流所深耕的市場潛力巨大。尤其是在B2B供應鏈升級趨勢下，電商市場蓬勃發展、工廠柔性化生產、全渠道及貿易分銷扁平化，越來越需要全面及時的零擔貨運服務提供支持。
按收入計，2020年中國零擔行業的市場規模達人民幣14,920億元，約為美國市場的5倍；中國零擔市場2015年至2020年的複合年均增長率為5.6%，而美國零擔市場則為2.7%。不過，中國零擔市場高度分散，前10大零擔網絡市場份額卻僅為5.7%，整合與成長空間巨大。
而且相對於整車，零擔行業的毛利率更高、成長速度更快、市場競爭程度更小，門到門能力更突顯，且網絡效應更突出。相對於快遞，零擔行業的市場規模明顯更大，市場集中度明顯更低，近年來面臨的競爭和價格壓力更小。相對於分散的專線企業，全國型零擔快運網絡又擁有規模經濟的運營效率、密集的網絡覆蓋、數字化科技能力、更好的服務質量、更高的響應能力以及及更綜合的服務品類等優勢。而且隨着產能的提升，網絡型零擔快運企業的效率優勢將會愈發明顯，以安能為例，受益於產能提升等因素，其平均運輸次數從2018年的1.52優化到2019年的1.48，2020年進一步優化到1.38。
事實上，基於以上背景，全國零擔快運網絡的市場份額正在持續提升。以終端客户支出計，全國零擔快運網絡在中國零擔市場的合計市場份額由2015年的2.9%提升至2020年的6.1%，預計2025年和2030年，有望進一步提升至15.7%、34.6%。
而安能物流的戰略是：擴展終端客户羣體，升級產品供應；強化自身生態系統；投資關鍵基礎設施；提升營運效率；持續科技創新。安能物流還在招股書中表示，“我們實現及保持盈利的能力取決於我們能否繼續提高我們的市場份額，保持具有競爭力的定價，利用科技及業務創新擴大及提升我們的服務產品組合，提高我們的運營效率，併成功整合我們所收購的業務。”
基於此，安能物流披露，此次募資用途包括：用於在戰略地區興建、升級和潛在收購5至10個核心樞紐；用於幹線運輸車隊，包括購買約2000至3000台現代化高運力牽引車及掛車，以及償還購買卡車的借款。用於升級分撥網絡的科技水平和自動化設施，以及智能運輸管理系統及自動駕駛技術等科技創新方面；其他則用作營運資金及其他一般公司用途。
不過，當下我們猶待答案的是：隨着優惠政策的取消以及競爭趨於激烈，之後安能的盈利水平如何？此次募資金額多少？對比順豐快運與德邦股份，安能物流市值會是多少？上市之後，資本市場又會作何反應？
小互動：這樣一個安能，對比同行，你認為成色幾何？潛力如何？資本市場會給以怎樣的估值？