白酒板塊核心觀點更新：成長VS價值，二三線高成長酒企三季報前催化仍足，看至明年一線龍頭價值更突出。結合行業階段和市場風格，一線白酒今年平穩增長，為明年打下充分的基礎，也給二三線白酒今年高成長打開充足空間，我們預計，當下至三季報，板塊仍將以高成長二三線催化為主，後續將逐步切換至成長確定、估值已至價值區間的一線龍頭。汾酒、酒鬼、捨得等擴張型酒企中秋國慶前收款仍強勁，洋河、古井等區域龍頭產品結構加快升級，中報預收款等指向後勁十足，因此我們預計二三線酒企的三季報均將表現優異，短期催化劑更足。三季報後(十月底)看至明年，預計一線龍頭成長更加確定，隨着估值消化充分後，茅台可供基酒供應充足等明年業績有望加速，五糧液批價穩中提升，國窖精細化操作推動較快增長並未變化，均將成為來年一線正面催化，當下配置價值已經突出。
近期行業動銷反饋：已基本從8月疫情影響走出，中秋國慶旺季酒企收款基本完成，預計旺季動銷相對平穩。
(1)行業整體：旺季打款良好，預計動銷平穩。7-8月在高基數(去年疫情後補庫存及宴席等補辦)、8月洪水和疫情等反覆影響下，淡季渠道反饋行業增速有所放慢，經銷商情緒有略微波動。不過8月底以來，各地白酒中秋國慶旺季基本開啓，打款備貨如期推進，大小酒企回款均十分良好，因此基本鎖定了今年企業端報表目標達成，也保障了三季度報表高成長，而中秋終端集中動銷從本週末開始，從當前疫情防控及各地消費場景看，預計整體動銷相對平穩。
(2)分價格帶看：高端穩為主，次高端回款快，區域龍頭升級加速。高端白酒相對穩健，受疫情影響較小。茅台散瓶飛天批價仍在3000元一線，隨着投放量加大，市場對批價有下行預期；五糧液批價穩定，挺價放量動銷良好；國窖回款正常，華中和華北進度稍慢，但全年目標完成難度不大。次高端方面，山西汾酒全國勢能強勁，各價格帶產品態勢良好，青花30復興版成交價達到千元，青20批價逐步提升至375元，華中、華南招商鋪貨穩步推進；捨得和酒鬼回款同比增速反饋仍高增；洋河夢6+量價均良好，夢3水晶版挺價為主，新版天之藍還處於鋪貨階段；今世緣省內升級加速推進，V系發力團購，蘇南市場表現良好，或將與夢6+瓜分百億級次高端市場。
投資建議：高端已至價值區間，短期二三線白酒仍具看點，區域龍頭預期差更足。白酒板塊近兩個月的估值回落，已經包含市場對行業政策不確定性擔憂的反映，從已經出台的相關政策看，更多是規範行業無序擴張，長期看政策的引導規範利好行業平穩健康發展。具體標的建議上，
從價值角度看，我們預計高端白酒確定性仍為最高，目前價格已進入中長期價值佈局區間，茅、五、瀘依舊是中長線價值之選，其中首推茅台；
從報表加速及市場預期看，區域龍頭下半年報表具有增長加速潛力，階段性推薦古井、今世緣、洋河；
從市場風格看，全國性擴張酒企汾酒、酒鬼、捨得三季度回款仍較快，需要關注報表環比降速，以及三線中小酒企在招商後需要在下半年至明年鞏固真實消費量，當下機會與風險兼具。
風險提示：政策不確定性壓制估值；高端價格失控；需求不及預期。
（文章來源：華創證券研究）